国债期货周报：MLF平价超额续作，债市情绪有所转暖

国债期货周报 MLF平价超额续作，债市情绪有所转暖 作者：熊睿健 联系方式：020-88818020 从业资格：F03088018 投资咨询资格：Z0019608 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023/12/17 本周主要观点 主要观点 本周策略 上周策略 利多 •12月MLF大幅超额续做•11月PMI边际下行•11月社融结构有待改善 上周国债期货整体走强，当前中央政治局会议与中央经济工作会议已经落定，市场对财政发力担忧有所缓解，相对偏向适度发力，债市利空相对出尽，政策预期转向交易货币宽松，尤其是上周临近周五MLF到期，博弈降息的力量有所增强，后续市场交易主线或转向资金面。资金面来看，短期在缴税与跨年影响下资金面仍可能波动，后续利率债供给压力缓解、MLF大额续作的影响下，届时资金面可能边际转松，对应短端收益率可能会有所修复，期限利差或有走阔，如果短端收益率下行长端收益率下行空间或相对打开。因此建议单边策略上短期维持谨慎偏多，可以逢调整布局多单，短端品种性价比或更高。适当关注曲线做陡机会。2403合约IRR偏高，建议可关注正套机会。 本次政治局会议表述中“以进促稳”、“财政政策适度加力”等措辞指向稳增长政策取向偏积极，2024年经济目标可能维持偏高水平后续要继续关注重大会议公布的具体举措，可能给期债带来阶段性压力，但考虑到当前基本面修复尚不稳固，逆周期与跨周期并重的前提下，货币政策延续宽松的概率较高，因此调整风险也相对可控，10年期国债收益率短期预期在2.65%-2.7%区间窄幅震荡，上行至2.7%以上具备配置价值。除了政策预期以外，短期债市定价还将受资金面影响，临近跨年资金仍有波动可能。中期来看，由于内需回升仍待进一步巩固，货币政策取向尚未扭转，降准降息操作仍可能出现，债市不排除仍有波段上涨行情。因此建议短期交易性需求维持中性。2403合约IRR偏高，建议可关注正套机会。 利空 •2024年政策基调偏积极•资金面偏紧•四季度增发1万亿国债•再融资债券集中发行 •城中村改造等稳增长政策可能出台 数据来源：Wind广发期货发展研究中心2 目录 01国债期货行情 02宏观基本面跟踪 03资金面跟踪 04观点与策略 数据来源：Wind广发期货发展研究中心3 1 国债期货行情 T2403走势 TF2403走势 TS2403走势 102.6000 102.4000 国债期货主力合约走势 102.4000102.2000 102.2000102.0000 101.2000101.1500101.1000 102.0000 101.0500 101.8000 101.8000 101.0000 101.6000 101.6000 100.9500100.9000 101.4000 101.4000 100.8500 101.2000 101.2000 100.8000100.7500 101.0000 100.7000 TL2403走势 101.0000 100.5000 100.0000 99.5000 99.0000 98.5000 98.0000 97.5000 97.0000 本周，30年期国债期货主力合约2403上涨了0.93%至100.47，10年期国债期货主力合约2403上涨0.42%至102.485，5年期国债期货2403上涨0.42%至102.285，2年期国债期货2403价格上涨0.2%至101.148。 成交量方面，上周30年期国债期货成交89,252手，10年期国债期货成交326,721手，5年期国债期货共成交手296,379手，2年期国债期货成交231,521手。本周成交量明显回升。 T2403持仓量（日） TF2403持仓量（日） TS2403持仓量（日） TL2403持仓量（日） 200000 120000 70000 180000160000 100000 60000 140000 80000 50000 120000100000 60000 40000 80000 40000 30000 60000 20000 40000 20000 20000 0 10000 0 0 国债期货持仓量 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 持仓量方面，本周30年期国债期货共有41,694手持仓，10年期国债期货共有195,866手持仓，5年期国债期货共有116,875手持仓，2年期国债期货共有持62,505手。 从2403合约持仓量变化来看。本周，TL2403增仓6593手，T2403增仓12034手， TF2403增仓14613手，TS2312增仓2374手。 国债期货跨期价差 T价差 TF价差 0.20 0.18 0.16 0.14 0.12 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 2023-11-172023-11-272023-12-07 T当季-T下季 0.15 0 5 0 2023-11-17 5 2023-11-27 2023-12-07 0 5 0 0.1 0.0 0.0 -0.0 -0.1 -0.1 -0.2 TF当季-TF下季 TS价差 TL价差 0.00 (0.022)023-11-172023-11-272023-12-07 (0.04) (0.06) (0.08) (0.10) (0.12) (0.14) (0.16) (0.18) (0.20) 0.40 30 20 10 00 2023-10-31 10 2023-11-07 2023-11-142023-11-212023-11-282023-12-052023-12-12 0. 0. 0. 0. -0. -0.20 TS当季-TS下季 TL当季-TL下季 TS当季-T当季 TF当季-T当季 TS当季-TF当季 国债期货跨品种价差 0.10 -0.120023-11-172023-11-272023-12-07 -0.30 -0.50 -0.70 -0.90 -1.10 0.00 2023-11-17 5 2023-11-27 2023-12-07 0 5 0 5 0 5 0 -0.0 -0.1 -0.1 -0.2 -0.2 -0.3 -0.3 0.00 2023-11-17 5 2023-11-27 2023-12-07 0 5 0 5 0 5 0 -0.0 -0.1 -0.1 -0.2 -0.2 -0.3 -0.3 -1.30 -0.4 -0.4 TS当季-TF当季 TF当季-T当季 TF当季-T当季 TS当季-TL当季 TF当季-TL当季T当季-TL当季 2.60 3.00 3.50 2.10 2.50 3.00 1.60 2.00 2.50 1.10 1.501.00 2.001.50 0.60 1.00 0.50 0.10 0.00 0.50 2023-11-17 -0.40 2023-11-24 2023-12-012023-12-08 2023-12-1 2023-11-172023-11-242023-12-012023-12-082023-12-1 0.00 2023-11-172023-11-242023-12-012023-12-082023-12-1 TS当季-TL当季 TF当季-TL当季 T当季-TL当季 中证现券收益率 （中证）本周，10年期国债到期收益率下行4.65bp，报2.6210%。 （中证）本周，10年期国开债到期收益率下行3.74bp，报2.735%。 中证10年期国债到期收益率（%） 中证10年期国开债到期收益率（%） 2.7400 2.8000 2.7200 2.7800 2.70002.6800 2.7600 2.6600 2.7400 2.6400 2.7200 2.6200 2.7000 2.60002.5800 2.6800 2.5600 2.6600 2 宏观基本面跟踪 中国11月官方制造业PMI为49.4，预期49.7，前值49.5；制造业PMI略低于10月0.1个百分点，并处于收缩区间，产需均有所回落，相比较而言生产略降但仍在扩张区间，企业对经营预期相对乐观，需求进一步收缩，且内外需均有回落，大型企业需求强于中小型企业，整体内需不足问题仍然凸显。 制造业PMI及当月环比变化(%) 制造业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%） -0.1 49.4 5.8 0.7 0.2 0.5 0.7 0.1 0.30.1 0.2 -0.2 --0.1 0.6 -0.5 -0.3 -1.8 -0-.40.2 -0.2 -0.2 -1.8 -1.9 -1.9 -2.7 -2.0 -3.7 -5.6 主要原 材料 供货商生产经 营 生产新订单新出口在手订产成品采购量进口出厂价购进价原材料从业人配送时活动预 订单单库存格格库存员间期 534.08 523.06 4 2.0 512 1.00 50 0.0-2 49-4 -1.0 -6 48-2.0 -8 47-3.0 2021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-11 制造业PMI：当月环比（右轴）制造业PMI 2023-112023-11环比 官方非制造业PMI为50.2，预期50.9，前值50.6。非制造业商务活动指数环比下降0.4个百分点，仍高于临界点，非制造业扩张步伐有所放缓，其中建筑业贡献较多，服务业回落至收缩区间。 非制造业PMI及当月环比变化(%) 非制造业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%） 50.2 -0.4 9.8 1.7 0.2 0.5 0.1 0.4 -0.4 -0.2 -0.3 -1.7 -2.8 -3.1 投入品业务活动 商务活动 新订单 价格 销售价格 从业人员 预期 601512 5810 5610 8 54 6 525 504 4802 460 44-5 -2 42 40-10-4 2021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-11 非制造业商务活动指数:当月环比(右)非制造业商务活动指数 2023-112023-11环比 中国11月M2同比增长10%，预期10.1%，前值10.3%。中国11月社会融资规模增量为2.45万亿元，比上年同期多4556亿元，预期24545亿元，前值18452亿元。中国11月新增人民币贷款1.09万亿元，同比少增1368亿元；预期12050亿元，前值7384亿元。社融信贷数据总体与市场预期偏离度不大，可能“统筹考虑今年末明年初信贷投放”的指导有关，整体金融数据呈现出稳的特征。结构上看，社融主要依靠政府债分项拉动，信贷中居民户信贷继续低增，企业中长期贷款回落较多，M1同比继续下滑至1.3%。均指向内需有待进一步加力。 新增社融分项同比变化值（亿元） 新增人民币贷款分项同比变化值（亿元） 6000 5000 4000 3000 3000 1,946 298 543 69 228 -108 -616 -2,907 居民户 居民户 企(事)业单位企(事)业单位企(事)业单位 居民户 短期 中长期企(事)业单位短期 中长期 票据 非银金融 2000 1000 0 2000 -1000 1000 -2000 4992 562 726 291 12 -328 -298 -429 未贴现银行 人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款承兑汇票企业债券股票融资政府债券 0-3000 -1000-4000 餐饮收入与商品零售同比增速（%） 社会消费品零售总额同比增速（%） 40 30 20 10 0 -10 100 17.10 6.50