棉花年报：牛市任重道远，关注阶段性交易机会

牛市任重道远，关注阶段性交易机会 棉花年度报告 报告要点： 国际棉花市场： 2023/24年度，全球产量同比缩减，下一年度回升空间有限，宏观扰动持续，近期消费疲软，后市预期悲观，国际棉价将维持承压运行，等待消费复苏带来上行驱动。 一季度，供宽需弱棉价维持震荡偏弱；二季度新棉播种面积减少或将提振市场情绪，但需求弱势与宏观形成上方阻力仍存；三季度需关注纺织服装阶段性补库需求能否兑现，若需求边际好转，棉价有望开启牛市起点，若维持悲观预期，今年的偏弱行情即将重演。 需关注因素：美棉出口销售速度，新棉播种面积减幅，欧美服装批发库存去化速度，主产国天气扰动 国内棉花市场： 2023/24年度整体供应宽松，下一年度播种面积略降，单产存在回升空间，下游渠道库存累积，出口订单增速缓慢，内需继续增加空间有限，宏观情绪尚可。 一季度，下游渠道库存压力仍存，棉价延续弱势；二季度传统消费旺季，内需提振棉纱库存压力有望缓解，棉价上方阻力减弱，叠加新棉播种面积减少，价格重心小幅上移。三季度需关注我国出口需求能否边际好转，若欧美主动补库预期兑现，国内棉价将延续阶梯型上涨行情；若不及预期，棉价将跟随宏观情绪窄幅震荡，等待新棉收购行情带来驱动。 综合来说，待行业渠道库存压力缓解，棉价重心逐步上移。需关注因素： 棉纱去库速度，粮食扩种政策力度，美国服装批发库存变化，天气扰动。 棉花年报 2023年12月15日 创元研究 创元研究农产品组研究员：廉超 邮箱：lianc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 联系人：再依努尔 邮箱：zaynur@cyqh.com.cn 期货从业资格号：F03098737 目录 一、2023年行情回顾3 1.1年度市场概况3 1.2行情回顾：外盘维持承压运行，国内重现牛转熊4 二、国际棉市供需分析与展望5 2.1供应端：当前年度产量缩减，下一年度增幅有限5 2.1.1美国面积小幅下滑，关注单产恢复性增长空间6 2.1.2印度播种面积小幅下滑，产量持稳或略降7 2.1.3巴基斯坦产量已恢复至较高水平，后期增长空间不大8 2.1.4巴西面积小幅增加，单产预期下降，产量同比持平9 2.1.5中国播种面积或将小幅缩小，关注单产回升空间10 2.2需求端：消费增速缓慢，需关注结构性补库需求能否兑现11 2.3总结与展望：牛市起点尚远，关注消费预期能否兑现14 三、中国棉花供需分析与展望15 3.1当前年度整体供应宽松，成本支撑不明显15 3.2下一年度面积减幅缩小，需关注单产回升空间17 3.3服装出口增速缓慢，内需继续增加空间有限，渠道库存仍有待消化18 3.4国储与“溯源”订单支撑，进口预估微增20 3.5国储采购外棉补充，短期入市调控概率较小21 3.6总结与展望：待库存压力缓解，棉价重心有望逐步上移22 一、2023年行情回顾 1.1年度市场概况 2023年，国际棉市供宽需弱，宏观与消费悲观情绪抑制新季棉花天气扰动带来上涨驱动，整体承压运行。国内一季度强预期提振超跌反弹，二三季度阶段性供需错配、天气扰动、抢收预期支撑维持上涨行情；四季度政策影响供应压力增加，消费弱势与悲观情绪主导棉价高位回落，整体先扬后抑。 表：棉花市场年度变化 指标 单位 2022/12/1 2023/12/1 年度涨跌 涨跌幅 棉花01合约 元/吨 13,475 15245 1770 13% 棉花05合约 元/吨 13,380 14930 1550 12% 期 棉花09合约 元/吨 13,520 15060 1540 11% ICE棉花主力合约 美分/磅 85 79 -6 -7% 棉纱主力合约 元/吨 20,700 20735 35 0% 短纤主力合约 元/吨 6,642 7162 520 8% 棉花价格指数328 元/吨 14,920 16327 1407 9% Cotlook:A指数 美分/磅 103 90 -13 -12% 进口棉港口提货价：1% 元/吨 17,623 16127 -1496 -8% 纯棉纱价格指数C32S 元/吨 22,600 22450 -150 -1% 进口棉纱港口提货价C32S 元/吨 23,853 22805 -1048 -4% CCFEI涤短价格指数 元/吨 6,943 7266 323 5% CCFEI粘短价格指数 元/吨 12,900 13050 150 1% 郑棉主力合约基差 元/吨 1,540 1397 -143 -9% 货 现货 差与利润 棉花进口利润棉纱进口利润纯棉纱纺纱利润涤纶纱纺纱利润人棉纱纺纱利润 元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨 -2,691-1,253 -570-400-280 230-355-2000-290-300 2921 898 1430110-20 109%72%-251%28%-7% 价 资料来源：同花顺、创元研究 1.2行情回顾：外盘维持承压运行，国内重现牛转熊 第一阶段：12月-3月底，郑棉强势拉涨，外盘维持震荡。 郑棉走势：春节前防疫政策的转变导致国内经济复苏预期强劲，消费预期 乐观，加之棉价处于历史偏低水平，强预期与价格优势激发资金做多情绪，棉价跟随宏观情绪强势拉涨。春节后消费复苏不及预期，市场谨慎情绪再 起，弱现实抑制棉价小幅回落。 外盘走势：全球供宽需弱格局加深，后市预期悲观，但美国播种面积大幅下滑预期支撑国际棉价高位震荡调整。3月初美国加息与欧美银行危机激发市场恐慌情绪，棉价跟随大宗商品走势震荡回落。 第二阶段：4月初-9月下旬，天气扰动加剧，减产与低库存提振国内棉价大涨，外盘价格重心上移。 郑棉走势：4月低新疆进入新棉播种期，极端低温影响播种，棉价大涨；5月底政策推动播种面积减幅超预期，增强上涨驱动；6月新疆气温快速回升，天气炒作降温，但统计机构调研得出社会库存大幅低于往年水平，引发阶段性供应忧虑，棉价继续上冲；7月中旬开始新疆连续高温，减产预期再次发酵，国家为了稳定棉价增发进口配额，启动抛储，但市场提前交易减产+低库存可能会引发的抢收行情，棉价维持震荡偏强。这一阶段面积与天气扰动下的减产、低库存、抢收等供应端因素主导行情走势。 外盘走势：4月初至7月上旬，国际棉市基本面驱动较弱，美棉播种面积减幅符合预期，产量预期乐观，需求维持弱势，美联储不断加息与地缘政治扰动之下宏观情绪悲观，但中国市场乐观情绪支撑棉价维持窄幅震荡。7月下旬至9月低，美棉干旱加剧，产量大幅减少，但美联储持续加息与悲观消费预期抑制上方空间，价格重心小幅上移。 第三阶段：10月至今，需求弱势主导，棉价高位回落 郑棉走势：10月初，政策与绝对价格水平推动抢收预期落空，金九银十旺季不旺，大量抛储与进口供应弥补库存缺口，棉价高位回落。11月新棉大量上市，供应端扰动暂缓，需求弱势显现，下游成品库存压力推动棉花消费预期进一步减少，棉价延续弱势。 外盘走势：北半球新棉陆续上市，阶段性供应宽松，需求未见好转，欧美服装去库周期拉长，后市预期悲观，消费弱势主导棉价震荡走弱。 图：国内外棉花价格走势（元/吨、美分/磅） 资料来源：同花顺、创元研究 二、国际棉市供需分析与展望 2.1供应端：当前年度产量缩减，下一年度增幅有限 当前年度，中美播种面积大减与极端天扰动之下全球产量缩减，供应从过剩转向紧平衡。然而，期货交易的是预期，下一年度的产量变化才是后期价格走势交易的主要影响因素之一。展望下一年度，从各主产国农户种植效益，后市预期以及政策调控等方面考虑，播种面积有望持续减少，但美国和我国单产具有较大恢复性增长空间，初步预估下一年度全球产量与今年持平。 2020/21 1914 2021/222022/232023/24（12）同比 1692166618119% 近十二年全球棉花产销缺口（万吨） 产需缺口产量消费 -3% 16% 3% 17% -1% -3% 1057 928 808 941 2500 400 2000 表：当前年度全球棉花供需平衡表（万吨） 期初库存产量 进口量 国内消费出口量期末库存 库消比 2485 2496 2531 2463 3000 600 2700 2524 2414 2481 200 1500 1067 940 805 941 0 1000 1692 1666 1811 1797 500 -200 0 -400 62.67% 66.01% 75% 72.43% 2011年2013年2015年2017年2019年2021年2023年 资料来源：创元研究 表：全球下一年度棉花供应预估（千公顷、万吨） 面积趋势 预估区间 产量趋势 预估区间 2023/24产量 备注 中国 持稳或略降 2650 持稳或略降 580-600 590 单产恢复至正常水平 印度 持稳 12300-12500 持稳或略降 520-540 540 巴基斯坦 下滑 2200-2400 / / 146 单产不稳定性较高 美国 持稳或下滑 3900-4000 增加 330-350 278 单产恢复性增产 巴西 小幅上升 1711 略降 300 315 单产回归均值 全球 持稳或略降 持稳或增幅有限 2470 2458 单产恢复性增长 注：中国播种面积与产量以棉花信息网给出数据为例； 印度政府网站数据为标的。巴西数据以CONAB给出数据为标的。美国、巴基斯坦数据以USDA给出数据为标的。 资料来源：创元研究 2.1.1美国面积小幅下滑，关注单产恢复性增长空间 作物比价偏低，种植收益下降，播种面积有望持稳或略降。今年单产处于历史低位，后期需关注天气情况。根据NOAA预测，在明年4-6月，厄尔尼诺转换为中性的概率增加，虽然气候模型仍显示德州干旱持续，但5月 至8月极端高温出现概率较今年预期降低，因此产量可能会根据单产出现 恢复性增长。初步预估下一年度播种面积在390-400万公顷，产量在330- 2023/24 2024/25 2024/25 2024/25 前一年度价格走势 面积与变化 万公顷 弃耕10% 持稳 增10% 2008年美棉供需双弱，全球期末库存上升，ICE棉价走势平稳，年末小幅上涨2009年供需双弱，金融危机下波动加剧，年低从70美分/磅跌回50美分/磅附近2013年供宽需弱，高价抑制需求，从90美分/磅附近跌回72美分/磅附近2014年全球供应过剩，美棉出口销售良好，80-85美分/磅附近震荡2018年全球供应增幅大于需求增幅，棉价在70美分/磅附近震荡，种植效益增加2021年供应缩减，疫情影响需求疲软，棉价低位逐步反弹 2024年供需双弱，宏观扰动加剧，棉价80-85美分/磅附近震荡注：单产预估为近十年单产均值（kg/ha） -11% -3% -15% 6% 11% -7% 371360408436554443 播种面积 414 392 404 453 弃收率 10% 10% 10% 收获面积 324 352 363 408 单产 857 950 950 950 产量 280 334.4 344.85 387.6 国内消费 47 50 50 50 可出口量 230 284.4 294.85 337.6 350万吨左右。表：美国2024/25年度棉花产量预估 资料来源：创元研究 图：美棉花/玉米12月合约作物比价图：美棉花/大豆12月合约作物比价 2016年 17 15 13 11 9 7 5 3 2020年 2017年 2021年 2018年 2022年 2019年 2023年 7.5 2016年 2020年 2017年 2021年 2018年 2022年 2019年 2023年 6.5 5.5 4.5 3.5 2.5 1月2日3月2日5月1日6月30日8月29日10月28日12月28日 1月2日3月2日5月1日6月30日8月29日10月28日12月28日 资料来源：同花顺、创元研究资料来源：同花顺、创元研究 图：美国棉花主要竞争种植效益率（%）图：美棉播种面积与单产（千英亩、kg/