棉花年报：牛市任重道远，关注阶段性交易机会

2023年12月15日 棉花年度报告 报告要点： 创元研究 国际棉花市场： 2023/24年度，全球产量同比缩减，下一年度回升空间有限，宏观扰动持续，近期消费疲软，后市预期悲观，国际棉价将维持承压运行，等待消费复苏带来上行驱动。 创元研究农产品组研究员：廉超邮箱：lianc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 一季度，供宽需弱棉价维持震荡偏弱；二季度新棉播种面积减少或将提振市场情绪，但需求弱势与宏观形成上方阻力仍存；三季度需关注纺织服装阶段性补库需求能否兑现，若需求边际好转，棉价有望开启牛市起点，若维持悲观预期，今年的偏弱行情即将重演。 联系人：再依努尔邮箱：zaynur@cyqh.com.cn期货从业资格号：F03098737 需关注因素：美棉出口销售速度，新棉播种面积减幅，欧美服装批发库存去化速度，主产国天气扰动 国内棉花市场： 2023/24年度整体供应宽松，下一年度播种面积略降，单产存在回升空间，下游渠道库存累积，出口订单增速缓慢，内需继续增加空间有限，宏观情绪尚可。 一季度，下游渠道库存压力仍存，棉价延续弱势；二季度传统消费旺季，内需提振棉纱库存压力有望缓解，棉价上方阻力减弱，叠加新棉播种面积减少，价格重心小幅上移。三季度需关注我国出口需求能否边际好转，若欧美主动补库预期兑现，国内棉价将延续阶梯型上涨行情；若不及预期，棉价将跟随宏观情绪窄幅震荡，等待新棉收购行情带来驱动。 综合来说，待行业渠道库存压力缓解，棉价重心逐步上移。 需关注因素： 棉纱去库速度，粮食扩种政策力度，美国服装批发库存变化，天气扰动。 目录 一、2023年行情回顾................................................3 1.1年度市场概况............................................................31.2行情回顾：外盘维持承压运行，国内重现牛转熊...............................4 二、国际棉市供需分析与展望.........................................5 2.1.1美国面积小幅下滑，关注单产恢复性增长空间............................................................................................................62.1.2印度播种面积小幅下滑，产量持稳或略降......................................................................................................................72.1.3巴基斯坦产量已恢复至较高水平，后期增长空间不大..............................................................................................82.1.4巴西面积小幅增加，单产预期下降，产量同比持平..................................................................................................92.1.5中国播种面积或将小幅缩小，关注单产回升空间.....................................................................................................10 2.2需求端：消费增速缓慢，需关注结构性补库需求能否兑现...................11 三、中国棉花供需分析与展望........................................15 3.1当前年度整体供应宽松，成本支撑不明显....................................153.2下一年度面积减幅缩小，需关注单产回升空间................................173.3服装出口增速缓慢，内需继续增加空间有限，渠道库存仍有待消化..............183.4国储与“溯源”订单支撑，进口预估微增....................................203.5国储采购外棉补充，短期入市调控概率较小..................................213.6总结与展望：待库存压力缓解，棉价重心有望逐步上移.......................22 一、2023年行情回顾 1.1年度市场概况 2023年，国际棉市供宽需弱，宏观与消费悲观情绪抑制新季棉花天气扰动带来上涨驱动，整体承压运行。国内一季度强预期提振超跌反弹，二三季度阶段性供需错配、天气扰动、抢收预期支撑维持上涨行情；四季度政策影响供应压力增加，消费弱势与悲观情绪主导棉价高位回落，整体先扬后抑。 1.2行情回顾：外盘维持承压运行，国内重现牛转熊 第一阶段：12月-3月底，郑棉强势拉涨，外盘维持震荡。 郑棉走势：春节前防疫政策的转变导致国内经济复苏预期强劲，消费预期乐观，加之棉价处于历史偏低水平，强预期与价格优势激发资金做多情绪，棉价跟随宏观情绪强势拉涨。春节后消费复苏不及预期，市场谨慎情绪再起，弱现实抑制棉价小幅回落。 外盘走势：全球供宽需弱格局加深，后市预期悲观，但美国播种面积大幅下滑预期支撑国际棉价高位震荡调整。3月初美国加息与欧美银行危机激发市场恐慌情绪，棉价跟随大宗商品走势震荡回落。 第二阶段：4月初-9月下旬，天气扰动加剧，减产与低库存提振国内棉价大涨，外盘价格重心上移。 郑棉走势：4月低新疆进入新棉播种期，极端低温影响播种，棉价大涨；5月底政策推动播种面积减幅超预期，增强上涨驱动；6月新疆气温快速回升，天气炒作降温，但统计机构调研得出社会库存大幅低于往年水平，引发阶段性供应忧虑，棉价继续上冲；7月中旬开始新疆连续高温，减产预期再次发酵，国家为了稳定棉价增发进口配额，启动抛储，但市场提前交易减产+低库存可能会引发的抢收行情，棉价维持震荡偏强。这一阶段面积与天气扰动下的减产、低库存、抢收等供应端因素主导行情走势。 外盘走势：4月初至7月上旬，国际棉市基本面驱动较弱，美棉播种面积减幅符合预期，产量预期乐观，需求维持弱势，美联储不断加息与地缘政治扰动之下宏观情绪悲观，但中国市场乐观情绪支撑棉价维持窄幅震荡。7月下旬至9月低，美棉干旱加剧，产量大幅减少，但美联储持续加息与悲观消费预期抑制上方空间，价格重心小幅上移。 第三阶段：10月至今，需求弱势主导，棉价高位回落 郑棉走势：10月初，政策与绝对价格水平推动抢收预期落空，金九银十旺季不旺，大量抛储与进口供应弥补库存缺口，棉价高位回落。11月新棉大量上市，供应端扰动暂缓，需求弱势显现，下游成品库存压力推动棉花消费预期进一步减少，棉价延续弱势。 外盘走势：北半球新棉陆续上市，阶段性供应宽松，需求未见好转，欧美服装去库周期拉长，后市预期悲观，消费弱势主导棉价震荡走弱。 资料来源：同花顺、创元研究 二、国际棉市供需分析与展望 2.1供应端：当前年度产量缩减，下一年度增幅有限 当前年度，中美播种面积大减与极端天扰动之下全球产量缩减，供应从过剩转向紧平衡。然而，期货交易的是预期，下一年度的产量变化才是后期价格走势交易的主要影响因素之一。展望下一年度，从各主产国农户种植效益，后市预期以及政策调控等方面考虑，播种面积有望持续减少，但美国和我国单产具有较大恢复性增长空间，初步预估下一年度全球产量与今年持平。 2.1.1美国面积小幅下滑，关注单产恢复性增长空间 作物比价偏低，种植收益下降，播种面积有望持稳或略降。今年单产处于历史低位，后期需关注天气情况。根据NOAA预测，在明年4-6月，厄尔尼诺转换为中性的概率增加，虽然气候模型仍显示德州干旱持续，但5月至8月极端高温出现概率较今年预期降低，因此产量可能会根据单产出现恢复性增长。初步预估下一年度播种面积在390-400万公顷，产量在330-350万吨左右。 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：NOAA、创元研究 2.1.2印度播种面积小幅下滑，产量持稳或略降 当前印度棉花处于集中上市期，11月低，籽棉价格跌破MSP价格，印度棉花公司已经从市场上收购了25万包棉花，总体收购量可能会达到本年度产量8%-10%。 展望明年，虽然棉花价格大跌，收益下滑，播种面积有望缩小，但其它竞争作物也没有很大的优势，被大幅替代的可能性较小。单产方面，印度使用BT转基因棉花种子落后，近几年单产呈下滑趋势，叠加印度棉花种植主要靠季风降雨，今年降雨较为正常，因此明年单产较今年大幅增加概率偏低。综合来说，面积的下滑与天气不确定性限制，整体产量上升空间有限，持稳或下降可能性更大。 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：IMD、创元研究 资料来源：wind、创元研究 2.1.3巴基斯坦产量已恢复至较高水平，后期增长空间不大 今年USDA预测巴基斯坦棉花产量约146万吨，处于历史较高水平。而需求在全球纺织服装消费下滑，本国外汇储备不足，棉花进口成本上升，能源价格上涨等因素影响之下明显萎缩。因此随着新棉大量上市，巴基斯坦棉价也快速下跌。 展望明年，虽然当前巴基斯坦棉价仍处于较往年偏高水平，但与其竞争作物相比，种植效益偏低，下一年度种植面积增加概率较小（成本以2022年巴基斯坦农业局给出成本上浮25%计算，含地租）。从单产来看，巴基斯坦棉花种子性能偏差，农业技术落后，棉花单产波动剧烈，提升难度较大。今年该国单产预估处于较高水平，预估明年维持现状或小幅增加，其总体产量增幅仍有限。 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 2.1.4巴西面积小幅增加，单产预期下降，产量同比持平 2022/23年度是巴西棉花的丰产年，估计产量为316万吨，在良好的天气及扩种之下产量同比增加24%。根据CONAB预测，因种植效益良好，下一年度播种面积有望继续增加，但天气不确定性仍存，预估产量小幅下调，为300万吨左右。 资料来源：CONAB、创元研究 资料来源：IMA、创元研究 2.1.5中国播种面积或将小幅缩小，关注单产回升空间 2023年，中国棉花实播面积为4117万亩，同比减少约10%，全国棉花产量预期为589万吨，同比减少13%。展望下一年度，粮食扩种政策仍存，2024年兵团仍着力于次宜棉区推出植棉，但今年已经有大部分转种，加之新增粮食种植收益偏低，农户主动转种意愿下滑，因此在今年的基数上，继续大幅缩减的可能性偏低，具体减幅需关注政策执行力度。因今年极端气温事件频发，单产存在较大的恢复性增长空间，下一年度产量持稳或随着单产回升而小幅增加。 2.2需求端：消费增速缓慢，需关注结构性补库需求能否兑现 欧美市场在全球纺织服装进口中占比在60%以上，自2022年四季度开始欧美等主要消费市场进入主动去库阶段，期间服装减少进口，消化国内库存为主。 当前美国批发商库存仍处于历史较高水平，后期美国经济衰退预期较高，服装消费需求难有明显增量，产业主动补库需求或将继续延迟，快则明年三季度有所好转。需关注美国经济增速变化对实质性消费的影响。 据欧盟经济学家预测，在2022年疫情后的强劲扩张之后，高昂的生活成本导致欧盟经济失去动力，2023年GDP增速降至历史低位。虽然当前导致欧洲通胀上升，消费需求下降的能源危机得到明显改善，但外部环境缺乏有力支撑，2024年度欧盟