PTA上下游产能与加工利润分析

2023-12-18 产业服务总部 棉纺产业服务中心 PTA上下游产能与加工利润分析 ◆报告要点 自对二甲苯（PX）期货正式在郑州商品交易所上市，作为PTA产业链的上、下游品种均已上市期货。本文将先介绍PTA上下游的的产业状况，然后根据新年度产能投产计划与生产成本利润角度分析，推测明年PX-PTA的套利机会。 ◆结论 以目前企业公布的2024年PX-PTA投产装置计划来看，明年PX-PTA价差将会高于今年，因而当盘面理论加工费高于正常水平时，既可以买入PX，卖出PTA锁定即时生产利润。 公司资质 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 研究员洪润霞 咨询电话：027-65777176 从业编号：F0260331 投资咨询编号：Z0017099黄尚海 咨询电话：027-65777089 从业编号：F0270997 投资咨询编号：Z0002826联系人 钟舟 咨询电话：027-65777091 从业编号：F3059360顾振翔 咨询电话：027-65777090 从业编号：F3033495 一、PTA行业上下游概况 PTA的整条产业链如下:原油一石脑油一MX-PX-PTA一聚酯(切片直纺涤短、涤纶长丝POY/FDY/DTY)一纺织面料。其中，与PTA联系最为紧密、价格相关性系数最高的PX原料市场是供应相对偏紧的寡头垄断市场，近年来随着国内聚酯需求稳步增加，国内大炼化装置上马，PTA产业国产化进程加快，产能增长迅猛，促使PX需求大幅增加。2022年国内PX表观需求量上升至3448.6万吨，这个数字是2009年的4倍之多，但国内PTA的扩产幅度更为惊人且受海外调油影响，近两年PX仍处于供不应求状态，目前PX生产企业在PTA产业链仍处于强势地位。 图1：产业流程图 资料来源：隆众资讯 1.PX基础知识 对二甲苯（Paraxylene），简称PX是重要的芳烃化合物之一，主要用它可生产精对苯二甲酸（PTA）或对苯二甲酸二甲酯（DMT），PTA或DMT再和乙二醇反应生成聚对苯二甲酸乙二醇酯（PET），即聚酯，进一步加工纺丝生产涤纶纤维和轮胎工业用聚酯帘布，PET树脂还可制成聚酯瓶、聚酯膜、塑料合金及其它工业元件等，除此之外，PX还用来做溶剂及生产医药、香料。其中90%的PX都是 作为生产PTA的原料使用的。 2.PTA基础知识 PTA是精对苯二甲酸（PureTerephthalicAcid）的英文缩写，常温下是白色晶体或粉末状，低毒，易燃。PTA属于石油产业的末端产品，石油经过一定工艺加工生产出石脑油(别名轻汽油)，从石脑油中提炼出MX(混二甲苯)，再提炼出PX(对二甲苯)。PTA以PX(配方约65.5%)为原料，以醋酸为溶剂，在催化剂作用下经空气氧化(氧气占33%-35%)，生成粗对苯二甲酸。粗对苯二甲酸加氢精制，去除杂质，经结晶、分离、干燥、制得精对苯二甲酸产品，即PTA成品。 3.下游聚酯 聚酯(PET)属于高分子化合物，是由精对苯二甲酸(PTA)和乙二醇(EG)经过缩聚产生聚对苯二甲酸乙二醇酯(PET)生产1吨聚酯需要0.85~0.86吨的PTA和0.33～0.34吨的乙二醇。聚酯产品主要有涤纶长丝、涤纶短纤、聚酯切片、聚酯瓶片(广泛用于各种饮料尤其是碳酸饮料的包装)等。截止2023 年底，我国聚酯产能已达到8097万吨，其中在2023年国内聚酯产品的新增产能聚酯瓶片的产能占比最高为57%.其次是涤纶长丝为28%。涤纶短纤占12%,薄膜产能仅占3%(主要用于包装材料、胶片、印刷、建筑与光感等尖端技术领域)。 4.上下游关系 PTA既是石油的末端产品，又是化纤的前端产品，也可以说，PTA是石化与化纤产业链的中间人，承前启后。由于PTA与产业链上游及下游产品之间均存在较强的关联关系，所以无论是对产业链上游的PX及芳烃类产品，还是对下游的聚酯及以涤纶为原料的纺织来说，如果PTA价格出现波动，PX与聚酯环节都将受到波及，这样就给了上述企业参与期货套利的机会。 二、产业结构 1.PX产能概况 PX是PTA生产的主要原料，自2006-2007年国内PTA新建项目集中投产以来，PX需求大幅 增长PX盈利显现，掀起了一股投资热潮。新的PX产能于2009年集中释放，2010年底国内PX总产能达826万吨，较2008年底相比产能增长率高达85.2%。 2009年下半年国内PX的供应大幅增加也宣告着PX盈利时代的结束。并且在2010-2015年受制于项目投资、原料保障、污染处理、民间阻力等诸项因素制约，PX项目进入门槛较高，整体处于缓慢增长期。 直到2019年以恒力石化投放为代表，PX产能才开启了加速增长阶段，随后弘润石化、海南二期、浙江石化等新增产能陆续投放；2019年底，PX产能为2053万吨/年，而2020年新增浙江石化400万吨/年、富海集团100万吨/年新装置，将PX企业总产能推升至2553万吨/年，自此·国内PX产能进入扩张期。 截止2023年底，我国共有26家PX生产企业，总产能共计4373万吨(见表1)。2009年以前我国PX生产企业多以自用为主，仅有少量产品外销。尽管我国PX产能已达到2683万吨/年，但仍然难以满足国内PTA生产的需求，每年仍有大量进口补充供需缺口，目前PX的进口依存度略有下滑，但仍然高达22%。 表1：我国主要PX生产企业及产能统计 企业名称 产能（万吨/年） 地点 齐鲁石化 9.5 山东淄博 青岛丽东 100 山东青岛 中化弘润 60 山东潍坊 威联化学 200 山东东营 扬子石化 89 江苏南京 上海石化 85 上海 金陵石化 60 江苏南京 镇海炼化 80 浙江宁波 宁波中金 160 浙江宁波 福建福海创 160 福建漳州 福建联合 100 福建泉州 惠州炼化 245 广东惠州 海南炼化 160 海南洋浦 洛阳石化 21.5 河南洛阳 大连福佳化 140 辽宁大连 辽阳石化 100 辽宁辽阳 恒力大连 500 大连长兴岛 天津石化 39 天津 乌石化 100 乌鲁木齐 彭州石化 75 四川彭州 浙江石化 900 浙江舟山 中化泉州 80 福建泉州 九江石化 89 江西九江 盛虹炼化 400 江苏连云港 广东石化 260 广东揭阳 中海油宁波大榭 160 浙江宁波 合计 4373 资料来源：隆众资讯长江期货 2023年PX新增产能770万吨，同比增长21.3%，总产能升至4373万吨。同时随着国内产能进一步投产，进口依存度也降至22%.根据企业公布数据显示，在2024年国内PX仅有裕龙石化300万吨装置投产，产能增速仅有6.86%，另有海外沙特及印度预计新增160万吨。这也意味着PX投产周期接近尾声。 图2：对二甲苯产能及增速表2：PX产能投放计划 资料来源：IFIND长江期货资料来源：CCF长江期货 2.PTA产能概况 自我国加入WTO以后，纺织业快速发展，进而带动聚酯产业的高速发展。2000-2006年是我国PTA产业发展的初始阶段。国内PTA的产量远无法满足自身需要，缺口依靠进口弥补，2006年之前PTA的进口依存度总体保持在50%以上。 为了满足国内市场对PTA的消费需求，2005-2006年开始大量建设PTA新项目，随着这些项目建成投产，国内PTA产能快速提升。2007年我国PTA生产迎来了第一次产量超过进口量的情况，自给率超过50%。2012年，国内PTA产能出现爆发式增长，增速高达57%。2016年，我国从PTA净进口国转变成净出口国。2020年重新回到PTA高产能投放周期，大炼化投产使产量稳步释放。截止2023年底，我国共有27家PTA生产企业，总产能共计8025万吨(见表3)。 表3：我国主要PTA生产企业及产能统计 企业名称 装置产能（万吨） 逸盛宁波 485 逸盛新材料 720 逸盛大化 600 逸盛海南 325 恒力石化 1160 恒力惠州 500 嘉兴石化（桐昆） 370 嘉通能源（桐昆） 500 独山能源（新凤鸣） 500 汉邦石化（华润） 220 海伦石化（三房巷） 240 虹港石化（盛虹） 400 台化兴业 120 亚东石化 75 利万聚酯 70 金山石化 40 扬子石化 65 仪征化纤 100 福海创 450 福建百宏 250 珠海BP 235 蓬威石化 90 四川能投 100.0 洛阳石化 33 乌鲁木齐石化 8 新疆中泰昆玉 120 东营威联 250 产能合计 8025.0 资料来源：隆众资讯长江期货 PTA2023年新增投产装置1250万吨，总产能8025万吨，增速14.23%，且投产时间多集中上半年。在2024年，PTA预期新增装置产能达1000万吨，增速达12.46%，随着产能过剩压力将进一步加大，PTA年均加工费可能再次下滑，部分低效产能被迫清出。 图3：PTA产能及增速表4：PTA产能投放计划 资料来源：IFIND长江期货资料来源：CCF长江期货 3.PTA需求情况 随着我国经济的持续增长，国内聚酯需求不段增加。2005年，中国聚酯产能只有2057万吨/年，已接近全球聚酯产能的40%；到了2013年，中国聚酯产能为4105万吨/年，较2005年翻了 一倍；截止2023年底，我国聚酯产能已达到8097万吨，同比增幅15.57%。 截至2023年底，国内聚酯产能为8097万吨，较去年底新增产能930.5万吨，增速达13.01%，为近5年来高位。2024年聚酯增速将回归常态，预计新增投产约660万吨，增速在7%附近，且以瓶片为主。考虑到目前大部分聚酯产品利润不佳，具体投产落实情况可能有变。 图4：聚酯产能及增速图5：聚酯产品利润 资料来源：IFIND长江期货资料来源：IFIND长江期货 因而新年度PTA产业链上下游新装置投产增速PTA总体大于聚酯大于PX；行业利润仍将集中于上游PX环节，PTA年均加工费可能继续下滑，具体情况需要关注装置投产时间；聚酯瓶片利润持续走低。 三、PTA成本利润分析 1.PTA成本分析 PTA的生产过程可分为化单元和加氢精制单元两部分。PX以醋酸为溶剂，在催化剂作用下经空气氧化生成粗对苯二甲酸，再依次经结晶、过滤、干燥为粗品;粗对苯二甲酸经加氢脱除杂质，再经结晶、离心分离、干燥为PTA成品。每生产1吨PTA平均消耗0.655吨左右PX。 因此在计算PTA成本价时，可用原料PX国内现货价格或者用PX中国CFR价格转换计算成原料成本；加上加工成本（辅料价格与财务成本），具体如下： PTA成本价＝原料成本+加工成本 原料成本=PX国内现货价格*0.655（单耗系数）=PX中国CFR价格*1.02（关税）*1.13（增值税）*汇率卖出价*0.655（单耗系数）（元/吨）。 PTA加工成本=辅料成本（醋酸、催化剂等）+动力成本（设备需要消耗的电力等）+财务费用 （设备折旧、三项费用等）。 而业内通常所说的PTA加工费是销售收入除去原料成本，并不是PTA的生产利润，加工费再减去加工成本后才是工厂的生产利润。 而PTA加工费的变动则反映的是整个PTA行业的景气度。当加工费处于较高水平时，利润可观，企业的开工意愿就强烈，代表行业景气度高；反之，则代表行业景气度处于低位。 2.PTA加工费分析 而目前PX期货已经上市了，加上PTA产业链上下游价格相关性较强，生产企业均可以利用PX-PTA期货来管理价格波动风险或进行产业链利润套利。 根据PTA加工费公式：PTA加工费=PTA出厂价-0.655PX。 因此那么生产商会通过以下两种方式进行加工费套利。 （1）PTA生产商需要锁定生产生产利润： 当PTA主力合约价格相对于PTA原料成本有偏高的加工差时，PTA生产企业通过买入PX，卖出PTA锁定即时生产利润。 （2）PTA生产商需要做多生产生产利润： 当PTA期货市场价格对应的生产加工费远低于实际生产成本时，PTA生产企业通过买入pta期货，卖出PX来做pta生产加工费的扩大 图6：PTA加工费