油脂周报：库存压力仍在 油脂下行趋势不变

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2023年12月17日油脂 豆油、棕榈油、菜籽油 库存压力仍在油脂下行趋势不变 核心观点 专业研究·创造价值 油脂|周报 1/11请务必阅读文末免责条款 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266 邮箱：bihui@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证 书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态 度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 棕榈油 MPOB报告显示，马来西亚11月末棕榈油库存环比下滑1.09%至242万吨，为4月以来首次下降。马来西亚11月毛棕榈油产量为179万吨，环比下降7.66%；11月棕榈油出口环比下降5.67%，至140万吨。由于库存下降，马棕报告利多影响显现，棕榈油期价一度获得支撑。但随后本周公布的马来西亚棕榈油出口数据环比下降，市场开始担心需求对棕榈油价格的拖累，如果需求下滑幅度明显超过产量降幅，届时棕榈油库存将面临再度攀升的风险。此外，国际油价近期波动加剧，也对油脂市场带来外溢性影响。从市场对厄尔尼诺给远期棕榈油产量带来的减产预期和近期棕榈油进入季节性的减产周期，逐渐转换为近期持续增加的库存压力，市场在朝着更加有确定性的方向进行切换，令近期油脂市场面临较大的下行压力。在棕榈油进口到港仍有增量，终端需求疲软的背景下，市场继续关注进口到港量增加给国内棕榈油库存带来的压力，棕榈油下行趋势不变，空头思路维持。 豆油 美国全国油籽加工商协会发布的压榨报告显示，截至11月30日，美国豆 油库存七个月来首度增加至12.14亿镑，创8月以来最高月末库存水平。较 10月底的10.99亿镑增加10.4%，较去年11月底的16.30亿镑的库存下降 25.6%。随着美豆油库存迎来低位拐点，美豆油期价支撑减弱。国内华北大豆卸港延期的问题对市场影响逐渐消退，油厂豆油库存周比再度回升。随着国内豆油期价回归基本面，豆油期价重心明显下移。同时油厂的挺粕抛油策略也对豆油价格构成明显压力。总体来看，随着豆油期价的交易逻辑切换，在外盘下行的拖累和国内基本面压力显著增加的双重打压下，豆油期价继续下行，空头思路。 菜籽油 近期加拿大油菜籽压榨利润下降，不利于加拿大油菜籽的出口，对加拿大油菜籽价格带来利空影响。目前国内菜籽供应较为充裕。国内菜籽油库存依然维持在高位。在国内菜籽油库存去化缓慢，进口菜籽和菜籽油到港数量继续增加的背景下，国内菜籽油消费显得格外重要，今年在国内消费整体降级的背景下，菜籽油消费受到的冲击较为明显，虽然局部地区出现三级菜油替代豆油的情况，但从体量来看十分有限，同时受到区域间饮食结构差异的影响，很难形成扩散效应。这也意味着需求难以化解供应增量。同时，菜籽油基本面最弱也意味着菜油在三大油脂中仍是表现最弱的品种，维持菜籽油期价趋势性下行的判断，空头思路维持。 请务必阅读文末免责条款部分1/24 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾4 1.1三大油脂现货价格稳中微涨4 1.2油脂板块整体下跌4 2美豆油库存7个月来首次回升马棕库存7个月来首次下降6 2.1美豆油库存7个月来首次回升6 2.2马棕库存7个月来首次下降厄尔尼诺强度增强6 2.3乌克兰维持油菜籽产量预估不变临时黑海走廊出口量提高7 2.4三大油脂库存压力明显增加8 3结论10 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）4 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）4 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）4 图4豆油活跃合约期现价差5 图5棕榈油活跃合约期现价差5 图6菜籽油活跃合约期现价差5 图7毛豆油进口成本9 图8棕榈油进口成本9 图9菜籽油进口成本9 图10国内豆油库存9 图11国内棕榈油库存9 图12国内菜籽油库存9 表1三大油脂期货市场表现4 表2毛豆油进口成本8 表3棕榈油进口成本8 表4菜籽油进口成本8 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格稳中微涨 本周，三大油脂现货价格整体小幅下跌，四级豆油张家港现货价格微幅下跌至8370元/吨，周比下跌10元。广州24度棕榈油现货价小幅上涨至7130 元/吨，周比上涨40元。进口菜籽产菜油广东现货价8200元/吨，周比持平。 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2油脂板块整体下跌 本周国内三大油脂期价整体转弱，其中棕榈油跌幅1.6%，菜油跌幅2.4%。同时，三大油脂成交量出现大幅萎缩，豆油和棕榈油受到移仓换月影响持仓明显增加。 表1三大油脂期货市场表现 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4豆油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5棕榈油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6菜籽油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美豆油库存7个月来首次回升马棕库存7个月来首次下降 2.1美豆油库存7个月来首次回升 美国全国油籽加工商协会（NOPA）周五发的布月度压榨报告显示，11月份的大豆压榨量为567.1万短吨大豆（相当于1.89038亿蒲），高于分析师们预期的557.94万短吨，比10月份减少0.4%，但是比去年同期增长5.5%。美国农业部12月份预测2023/24年度美国大豆压榨量为23亿蒲，和上月预测持平，高于上年度22.12亿蒲。NOPA报 告显示11月底的豆油库存为12.14亿磅，高于业内预期的11.38亿磅。创8月以来最高月末库存水平。较10月底的10.99亿镑增加10.4%，较去年11月底的16.30亿镑的库存下降25.6%。随着美豆油库存迎来低位拐点，美豆油期价支撑减弱。 美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的持仓报告显示，上周投机基金连续第三周在豆油期市增持净空单，累计增持近2万手。截至2023年12月12日，投机基金在 芝加哥期货交易所（CBOT）豆油期货以及期权上持有净空单22,584手，比一周前高出 4,682手。前一周净卖出13,182手。基金持有豆油期货和期权多单48,102手，一周 前52,061手；空单70,686手，一周前69,963手。豆油期货和期权的空盘496,970手， 一周前为510,073手。 2.2马棕库存7个月来首次下降厄尔尼诺强度增强 马来西亚棕榈油局(MPOB)周二公布的数据显示，马来西亚11月底棕榈油库存七个 月来首次下降，原因是产量降幅超过出口降幅。马来西亚11月底棕榈油库存为242万 吨，较10月底的245万吨减少1.09%，这是自4月份以来的首次库存下滑。作为对比， 报告出台前市场人士预期库存为244万吨。其中毛棕榈油库存为134万吨，比10月底 的139万吨减少3.89%；精炼棕榈油的库存为108万吨，较10月底的105万吨提高2.62%。MPOB数据显示，11月份棕榈油产量为179万吨，环比降低7.66%。棕榈仁油产量为431,641吨，环比降低8.04%。11月份棕榈油出口量下滑5.67%，仅为140万吨，低于市场人士预期的153万吨。11月份的油脂化学品出口量达到495,141吨，环比增长86.76%。11月份的生物柴油出口量为17,971吨，比上月的51,462吨减少了65.08%。11月的棕榈仁粕出口量为284,031吨，环比增长63.76%；棕榈仁油出口量增长9.67%，达到99,768吨。11月份棕榈油进口量为39,696吨，较上月减少16.53%。11月份没有进口毛棕榈油。 南马来西亚棕榈油公会（SPOMMA）的数据显示，2023年12月1-10日，南马来西亚棕榈油产量环比减少18.01%。其中鲜果串单产环比减少18.43%，出油率（OER）增长0.08%。2023年12月1-5日，南马来西亚棕榈油产量环比减少7.48%。其中鲜果串 单产环比减少7.85%，出油率（OER）增长0.07%。11月，南马来西亚棕榈油产量环比减少8.61%。其中鲜果串单产环比减少7.66%，出油率（OER）减少0.18%。 欧盟数据显示，本年度迄今欧盟棕榈油进口量减少，主要因为从印尼进口数量下滑。欧盟委员会的数据显示，截至12月10日，2023/24年度（7月至6月）迄今欧盟 从印尼进口501,030吨棕榈油，比去年同期的663,410吨减少24.4%，在欧盟进口总量的份额也从去年同期的37.8%降至32.6%。不过印尼仍然是欧盟的头号棕榈油供应国。第二大供应国是马来西亚，本年度迄今欧盟从马来西亚进口371,425吨棕榈油，高于去年同期的356,693吨；进口份额也从去年同期的20.3%提高24.2%。欧盟从危地马拉进口的棕榈油也降低到了237,622吨，低于去年同期的295,471吨，进口份额从16.8%降至15.5%。总体而言，欧盟本年度迄今进口154万吨棕榈油，比去年同期降低了13%。 随着厄尔尼诺天气模式在未来几周内达到峰值强度，有可能成为历史上最强烈的厄尔尼诺之一。厄尔尼诺现象是由赤道太平洋海水变暖造成的。美国全国海洋大气管理局（NOAA）气候预测中心（CPC）周四表示，目前关键地区的水温有54%的可能性将比正常水平高出2摄氏度，高于上个月估计的几率35%。CPC表示，这将使此次厄尔尼诺现象强度达到历史性高位，跻身1950年以来最强厄尔尼诺的前五名之列。今年的厄 尔尼诺有75%的可能性将持续到2024年5月份，之后太平洋水温才会恢复中性状态。厄尔尼诺现象对世界各地的天气造成严重破坏，加剧了美国南部的风暴以及澳大利亚的干旱和野火。厄尔尼诺天气已经损害了巴西中部地区的大豆作物，导致多家机构调低了巴西大豆产量预期。持续的厄尔尼诺现象可能在12月到2月期间给美国南部带来更多风暴，天气也会更寒冷，而美国北方各州和加拿大部分地区的天气会变得温和。CPC的报告称，厄尔尼诺现象预计将贯穿整个北半球冬季，明年4月到6月份期间有60%的机会过渡到ENSO中性状态，既非厄尔尼诺，也非拉尼娜。 2.3乌克兰维持油菜籽产量预估不变临时黑海走廊出口量提高 乌克兰农业部表示，截至12月8日，2023/24年度乌克兰谷物出口量为1392万吨，比去年同期减少26.6%,一周前是同比降低27.5%。本年度迄今乌克兰出口小麦约610万吨，去年同期716万吨；玉米679万吨，去年同期1032万吨；以及大麦90万 吨，去年同期150万吨。在6月底结束的2022/23年度，乌克兰出口4899.6万吨谷物， 超过了2021/22年度的4835.5万吨。其中包括小麦1683.6万吨（上年1872万吨）； 玉米2912.8万吨（上年2340.9万吨），大麦270.4万吨（上年574.7万吨）。12月 8日，乌克兰农业部将乌克兰2023/24年度的谷物和油籽产量预测值上调至8130万吨， 高于10月初预测的7910万吨。其中包括约5970万吨谷物（早先预期5750万吨谷物） 和2160万吨油籽。乌克兰农业部初步估计2023年将收获2220万吨小麦（早先预期 2170万吨），580万吨大麦（早先预期570万吨），以及3010万吨玉米（早先预期 2850万吨）。油籽产量维持不变，仍为2160万吨，其中葵花籽产量为1300万吨；油 菜籽产量将达到400万吨，创下近年来的纪录，大豆产量为460万吨。 乌克兰政府高级官员表示，本月乌克兰通过临时黑海走廊的出口量可能提高到500 万吨，高于11月的380万吨。乌克兰基础设施部副部长尤里·瓦斯科夫表示，10月 份乌克兰通过临时黑海走廊出口了200万吨货物，9月份出口了2