油脂周报：库存压力仍在 油脂反弹空间受限

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2023年10月29日油脂 豆油、棕榈油、菜籽油 库存压力仍在油脂反弹空间受限 核心观点 油脂|周报 1/11请务必阅读文末免责条款 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266 邮箱：bihui@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证 书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态 度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 棕榈油 目前国内外棕榈油价格均面临明显的库存压力。市场预计10月底马来西亚棕榈油库存或将攀升至年内高点。近期厄尔尼诺预期升温继续影响远期棕榈油产量预期，但由于是老生常谈，对市场情绪面的影响程度明显减弱。国内市场，棕榈油库存仍处于季节性的累库阶段，随着棕榈油消费的季节性转淡，在进口棕榈油仍有大量到港的背景下，国内棕榈油港口库存仍面临继续累积的风险。短期棕榈油期价反弹空间受到制约。 豆油 美豆油库存创下2014年12月份以来的最低水平，对美豆油期价构成提振。此外，原油期价波动继续通过生物柴油消费预期影响美豆油期价走势。国内豆油期价明显反弹乏力，呈现冲高回落的走势。随着油厂开工的恢复，油厂豆油库存呈现出累库的趋势。油厂的油粕策略依然倾向于豆粕，令豆油价格在油粕比价中处于相对弱势。未来仍需关注市场消费预期改善能否消化豆油产出增长，库存的潜在攀升风险仍令豆油价格面临压力。 菜籽油 从后期进口菜籽到港预期来看，11月，我国进口油菜籽到港量预计在55万吨左右；12月进口油菜籽到港量目前预计在36万吨左右。随着进口菜籽到港量创下5年同期最高水平，国内菜籽供应较为充裕。从国内菜籽油的库存来 看，截至10月24日，国内菜籽油库存为57.36万吨，库存依然维持在高位缓 慢去化的趋势之中。目前的菜籽油库存高于2020年同期，低于2019年同期，处于历年同期正常运行区间。在国内菜籽油库存去化缓慢，进口菜籽和菜籽油数量继续增加的背景下，国内菜籽油需求能否化解供应增量面临严峻考验。同时，菜籽油基本面最弱也意味着菜油在三大油脂中仍将是表现最弱的品种。 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分1/24 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾4 1.1三大油脂现货价格延续下跌4 1.2油脂期价菜油最弱4 2美豆油低库存仍是强支撑马棕库存压力日益凸显6 2.1美豆油库存创9年最低投机基金连续3周减持净多单6 2.2马棕库存累积风险较大印度进口油脂价格上涨6 2.3欧盟油菜籽加工量环比下降乌克兰暂停使用临时出口走廊7 2.4豆棕累库趋势不变菜籽油去库存放缓8 3结论9 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）4 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）4 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）4 图4豆油活跃合约期现价差5 图5棕榈油活跃合约期现价差5 图6菜籽油活跃合约期现价差5 图7毛豆油进口成本9 图8棕榈油进口成本9 图9菜籽油进口成本9 图10国内豆油库存9 图11国内棕榈油库存9 图12国内菜籽油库存9 表1三大油脂期货市场表现4 表2毛豆油进口成本8 表3棕榈油进口成本8 表4菜籽油进口成本8 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格延续下跌 本周，三大油脂现货价格整体小幅反弹，四级豆油张家港现货价格8290元/吨，周比下跌60。广州24度棕榈油现货价小幅下跌至7200元/吨，周比下 跌20元。进口菜籽产菜油广东现货价8600元/吨，周比下跌200元。 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2油脂期价菜油最弱 本周国内三大油脂期价波幅收窄，其中菜籽油下跌1.39%表现最弱，豆油和棕榈油转为盘整。同时，三大油脂除了豆油成交放量以外，棕榈油和菜籽油成交量均出现明显萎缩，持仓量上来看豆油持仓小幅下降，棕榈油和菜籽油持仓小幅攀升。 表1三大油脂期货市场表现 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4豆油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5棕榈油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6菜籽油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美豆油低库存仍是强支撑马棕库存压力日益凸显 2.1美豆油库存创9年最低投机基金连续3周减持净多单 美国全国油籽加工商协会（NOPA）的月度统计数据显示，9月份美国大豆压榨量升至历史同期最高水平，而豆油库存降至9年新低。NOPA的会员企业在9月份加工了 1.65456亿蒲大豆（相当于496.4万短吨），比8月份的1.61453亿蒲增长2.5%，比 2022年9月压榨的1.58109亿蒲增长了4.6%。这是有记录以来9月份压榨量的最高纪 录，打破了2020年9月创下的前纪录1.61491亿蒲。相比之下，NOPA会员企业的豆 油库存降至11.08亿磅，低于业内预期，也是2014年12月以来的最低库存。9月底 的豆油库存比8月底的12.5亿磅减少11.4%，比去年9月底的库存14.59亿磅下降了 24.1%。报告出提前分析师们预计豆油库存为12.08亿磅，预测范围为11.19亿至13.00 亿磅，中位数为12.00亿磅。 美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的持仓报告显示，上周投机基金连续第三周减持芝加哥豆油期市的净多单。截至2023年10月24日，投机基金在芝加哥期货交 易所（CBOT）豆油期货以及期权上持有净多单11,523手，比一周前减少9,206手。前 一周净卖出5,238手。基金持有豆油期货和期权多单56,626手，一周前56,587手； 空单45,103手，一周前35,858手。豆油期货和期权的空盘525,697手，一周前为 487,860手。 2.2马棕库存累积风险较大印度进口油脂价格上涨 马来西亚：马来西亚南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）：2023年10月1-20日VS9月1-20日，马来西亚棕榈油单产环比增长+4.1%，出油率环比略增0.27%，产量环比增长+5.5%。 马来西亚棕榈油压榨商协会（MPOA）：2023年10月1-20日VS9月1-20日，①沙巴产量环比变化幅度为+4.26%；②沙捞越产量环比变化幅度为-0.54%；③马来半岛产量环比变化幅度为+4.83%；④东马来西亚产量环比变化幅度为+2.99%；⑤全马产量环比变化幅度为+4.14%。 新加坡大华（UOB）：马来西亚10月1-20日VS9月1-20日，马来西亚棕榈油产量调查的数据显示，①沙巴产量环比变化幅度为+1%至+5%；②沙捞越产量环比变化幅度为-3%至+1%；③马来半岛产量环比变化幅度为+3%至+7%；④全马产量环比变化幅度为+1%至+5%。 按照马来西亚棕榈油局（MPOB）9月份马来西亚棕油产量183万吨，如果10月份产量环比增加4%（机构预估幅度变化均值）计算，10月份马来西亚棕榈油产量或为 190万吨。作为对比，2022年10月份的产量181万吨，2016年10月份为167万吨（近 10年同期最低）。近10年10月份马来西亚月度产量均值为186万吨。 2023年10月1-20日vs9月1-20日，ITS：93.14万吨vs84.79万吨(+8.35万吨or+9.85%)；Amspec：88.6万吨vs82.1万吨(+6.45万吨or+7.85%)，SGS：93.4万吨vs79.7万吨(+13.7万吨or+17.15%)。不过从船运机构ITS与AmSpec最新统计数据来看,10月份1-25日马来棕榈油出口量环比变化幅度均值在-3.06%~-1.08%。按照9月份出口量120万吨的基础上计算，根据最新出口降幅均值预估，10月份出口量 或集中在118万吨左右。近10年10月份马来棕榈油月度出口量均值为157万吨。 印度：周五，印度国产花生油报价为每吨165,000卢比，比一周前上涨10,000卢比或6.45%；菜籽油价格为每吨107,000卢比，上涨1,000卢比或0.94%；葵花籽油价格为每吨84,500卢比，上涨3,500卢比或4.32%。印度进口的24度精炼棕榈油报价 为每吨82,000卢比，和一周前持平。孟买进口毛豆油报价为每吨89,000卢比，上涨 2,000卢比或2.30%；进口毛棕榈油在坎德拉港的报价为78,200卢比，上涨500卢比或0.64%。 2.3欧盟油菜籽加工量环比下降乌克兰暂停使用临时出口走廊 欧盟植物油和蛋白粕行业组织FEDIOL发布的数据显示，9月份欧盟和英国的油籽加工量环比降低7%，但是同比提高6.1%。9月份欧盟三种主要油籽（大豆、葵花籽和油菜籽）的压榨量为303.0万吨，低于8月份的325.9万吨，去年9月份的压榨量为 285.6万吨。今年1至9月的油籽压榨量为2897.7万吨，比2022年同期的压榨量2766.3万吨提高4.8%。 乌克兰：咨询机构巴尔瓦投资公司（BarvaInvest）周四表示，由于面临俄罗斯战机的威胁，乌克兰已暂停使用临时黑海出口走廊。该咨询公司在社交媒体上表示，进出（黑海港口）的船只交通暂时停止。禁令将于10月26日生效，有可能会延长。巴尔瓦投资公司表示，由于俄罗斯军机在黑海的巡航带来威胁，临时黑海走廊事实上已经暂停运行两天。俄罗斯总统普京上周命令携带“匕首”高超音速导弹的俄罗斯战机在黑海巡航。在7月17日俄罗斯退出联合国和土耳其斡旋的黑海出口协议后，乌克兰 在8月10日启动所谓人道主义走廊，最初用来疏散受困黑海港口的船只，之后尝试前 往港口装运谷物和其他商品。本周二乌克兰农业部长尼古拉·索斯基表示，自8月份 以来，乌克兰通过临时黑海走廊出口了约70万吨谷物。乌克兰官员和航运消息人士称，迄今为止已有40多艘货船进入该走廊，150万吨货物已通过该走廊离开乌克兰海港，主要包括谷物、油籽和植物油。乌克兰农业生产商本周表示，每月可通过临时走廊出口多达250万吨谷物，几乎抵消了俄罗斯退出黑海谷物协议的影响。乌克兰农业部第 一副部长塔拉斯·维索茨基周三表示，10月份通过该走廊的谷物运输量可能超过100万吨。他对国家电视台表示，情况正在好转，10月份可能会达到100万吨甚至更多。 乌克兰农业部周三表示，截至10月24日，2023/24年度的谷物出口量降至856万吨。 去年同期的出口量为1234万吨。 2.4豆棕累库趋势不变菜籽油去库存放缓 表2毛豆油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表3棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表4菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图7毛豆油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图8棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图9菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图10国内豆油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图11国内棕榈油库存图12国内菜籽油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 3结论 棕榈油：目前国内外棕榈油价格均面临明显的库存压力。市场预计10月底马来西亚棕榈油库存或将攀升至年内高点。近期厄尔尼诺预期升温继续 影响远期棕榈油产量预期，但由于是老生常谈，对市场情绪面的影响程度明显减弱。国内市场，棕榈油库存仍处于季节性的累库阶段，随着棕榈油消费的季节性转淡，在进口棕榈油仍有大量到港的背景下，国内棕榈油港口库存仍面临继续累积的风险。短期棕榈油期