“量价淘金”选股因子系列研究（四）：高、低位放量：从事件驱动到选股因子

量化专题报告“量价淘金”选股因子系列研究（四）高/低位放量：从事件驱动到选股因子 证券研究报告|金融工程研究 2023年12月19日 前言：高、低位放量是技术分析中经典的价量形态，通常被用于择时或事件驱动类型的研究，本篇报告尝试将其拓展到横截面选股领域，构建有效的选股因子。 高/低位放量事件研究：高、低位放量都是有效的事件，若股价触发“高位放量”形态，往往预示着主力资金开始出货，股票未来下跌的概率较大；反之若触发“低位放量”形态，则通常表明主力资金开始进场，股票未来有正向超额。更进一步，我们发现对于“放量”的判断，将“换手率放大”改为“股价波动率放大”，高、低位放量事件的回测效果更佳。 高/低位放量选股因子：高、低位放量，其实就是观测不同价格水平对应的成交量或者波动率的相对大小。基于此想法，我们计算不同价格水平下的波动率占比、或者不同波动率水平下的价格占比，在日频和分钟频维度上，分别构建了一些不同的选股因子。最终，综合考虑因子的回测效果、相关 性以及计算复杂度，我们选取“日频_高位波动占比”、“日频_高波价格占比”，等权合成高/低位放量综合因子。2014/01/01-2023/10/31期间，在全体A股中，综合因子的月度IC均值为-0.066，年化ICIR为-3.00，月度RankIC均值为-0.091，年化RankICIR为-4.13；5分组多空对冲的年化收益为24.68%，年化波动为8.52%，信息比率为2.90，月度胜率为78.38%，最大回撤为7.70%。在剔除了市场常用风格和行业的影响后，纯净综合因子的年化ICIR达到-2.06，仍然具备有效的选股能力。 图表1：高/低位放量综合因子的5分组及多空对冲净值走势 资料来源：Wind，国盛证券研究所 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 作者 分析师沈芷琦 执业证书编号：S0680521120005邮箱：shenzhiqi@gszq.com 分析师刘富兵 执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 相关研究 1、《“量价淘金”选股因子系列研究（一）：如何将隔夜涨跌变为有效的选股因子？——基于对知情交易者信息优势的刻画》2022-04-26 2、《“量价淘金”选股因子系列研究（二）：不同交易者结构下的动量与反转》2022-10-24 3、《“量价淘金”选股因子系列研究（三）：如何基于 RSI技术指标构建有效的选股因子》2023-03-06 4、《量化分析报告：择时雷达六面图：资金面弱化》 2023-12-16 5、《量化分析报告：“破圈中小创，一键北交所”——汇添富北证50成份指数基金投资价值分析》2023- 12-14 6、《量化点评报告：转债市场估值压缩显著——十二月可转债量化月报》2023-12-11 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、前言4 二、高/低位放量事件研究5 三、高/低位放量选股因子8 3.1基于日频数据的选股因子8 3.2基于分钟数据的选股因子9 3.3因子的另一种构造方式11 3.4因子小结及综合因子13 四、其他重要讨论16 4.1纯净高/低位放量综合因子16 4.2参数敏感性检验17 4.3其他样本空间的表现17 �、总结18 风险提示18 图表目录 图表1：高/低位放量综合因子的5分组及多空对冲净值走势1 图表2：高位放量形态案例4 图表3：低位放量形态案例4 图表4：低位放量每日样本量（换手率版本）5 图表5：低位放量超额收益（换手率版本）5 图表6：高位放量每日样本量（换手率版本）6 图表7：高位放量超额收益（换手率版本）6 图表8：低位放量每日样本量（波动率版本）6 图表9：低位放量超额收益（波动率版本）6 图表10：高位放量每日样本量（波动率版本）7 图表11：高位放量超额收益（波动率版本）7 图表12：高、低位放量事件研究结果汇总7 图表13：局部换手率占比因子的年化ICIR8 图表14：局部波动率占比因子的年化ICIR8 图表15：“日频＿高位波动占比”因子5分组及多空净值9 图表16：“日频＿低位波动占比”因子5分组及多空净值9 图表17：“日频＿高／低位波动占比”因子的IC及多空绩效9 图表18：“分钟＿高位波动占比”因子5分组及多空净值10 图表19：“分钟＿低位波动占比”因子5分组及多空净值10 图表20：“分钟＿高／低位波动占比”因子的IC及多空绩效10 图表21：局部价格占比因子的年化ICIR11 图表22：“日频＿高波价格占比”因子5分组及多空净值12 图表23：“日频＿低波价格占比”因子5分组及多空净值12 图表24：“日频＿高／低波价格占比”因子的IC及多空绩效12 图表25：“分钟＿高波价格占比”因子5分组及多空净值13 图表26：“分钟＿低波价格占比”因子5分组及多空净值13 图表27：“分钟＿高／低波价格占比”因子的IC及多空绩效13 图表28：高/低位放量选股因子绩效汇总14 图表29：高/低位放量选股因子的相关性14 图表30：高/低位放量综合因子5分组及多空对冲净值走势14 图表31：高/低位放量综合因子分年度表现15 图表32：高/低位放量综合因子与Barra风格因子相关系数16 图表33：纯净综合因子5分组及多空对冲净值走势16 图表34：不同回看天数下综合因子的IC及多空绩效17 图表35：不同样本空间综合因子的IC及多空绩效17 一、前言 高、低位放量是技术分析中两种经典的价量形态，若股价走势出现“高位放量”形态，往往预示着主力资金开始出货，股票未来下跌的概率较大；相反，若股价走势出现“低位放量”形态，则通常表明资金开始进场，股价未来有较高的概率上涨。 图表2、图表3分别展示了高、低位放量形态的案例。紫江企业（600210.SH）于2023 年2月14日触发“高位放量”形态，股价短期见顶、开始下跌，随后60个交易日累计 跌幅达到15%；上海电影（601595.SH）在2023年3月8日之前，股价很长一段时间 处于底部缩量盘整阶段，但3月8日的成交量突然放大，随后股价一路上涨，未来60个交易日累计涨幅超过200%。 图表2：高位放量形态案例图表3：低位放量形态案例 资料来源：wind，国盛证券研究所资料来源：wind，国盛证券研究所 由于不同股票通常不在同一时点触发高、低位放量形态，且同时触发该形态的股票数量往往不多，因此高、低位放量形态常被用于择时或事件驱动类型的研究，较难被用来做为横截面上的选股因子。本篇报告尝试解决上述问题，先从事件驱动研究入手，对股票的高、低位放量形态进行深入探索，然后将其拓展到横截面选股领域，构建有效的选股因子。 二、高/低位放量事件研究 关于股票处于高位或者低位，我们通常用当前股价处于历史序列的百分位水平来进行判断；而关于是否放量，我们通常观察当前的成交量或者换手率相对于过去一段时间是否异常放大。 因此，我们将同时满足以下2个条件的事件定义为“低位放量”事件： （1）当日收盘价处于过去120个交易日的10%分位数及以下； （2）当日换手率高于过去120个交易日换手率的均值+2倍标准差。 类似地，将同时满足以下2个条件的事件定义为“高位放量”事件： （1）当日收盘价处于过去120个交易日的90%分位数及以上； （2）当日换手率高于过去120个交易日换手率的均值+2倍标准差。 以2014/01/01-2023/10/31为回测时间段，暂时以中证800成分股为回测样本，对上述事件进行回测。事件触发后、超额收益的考核方式为：若当日收盘触发事件，则以次日开盘价为起点，考察在未来60个交易日，相对于中证800等权指数的超额收益表现情况。 图表4展示了每日触发“低位放量”事件的股票数量，图表5则展示了“低位放量”事 件触发后，个股未来60个交易日的平均每日超额收益以及累计超额净值。回测结果显 示，2014/01/01-2023/10/31，中证800成分股共触发“低位放量”事件6835次，平均 每个交易日有2.93个样本触发事件；事件触发后30个交易日左右，累计超额净值达到高峰，随后股价开始回调，30个交易日的平均累计超额收益为1.72%，所有样本超额收益的胜率为51.13%。 图表4：低位放量每日样本量（换手率版本）图表5：低位放量超额收益（换手率版本） 资料来源：wind，国盛证券研究所资料来源：wind，国盛证券研究所 图表6、图表7展示了“高位放量”事件的回测结果。2014/01/01-2023/10/31，中证800 成分股共触发“高位放量”事件57644次，平均每个交易日有24.73个样本触发事件；事件触发后60个交易日，累计超额净值持续缓慢下跌，30个交易日的平均累计超额收益为-0.47%，所有样本超额收益的胜率为39.58%（即在触发“高位放量”事件的股票中，大约有60%的样本未来30个交易日的累计收益低于指数）。 图表6：高位放量每日样本量（换手率版本）图表7：高位放量超额收益（换手率版本） 资料来源：wind，国盛证券研究所资料来源：wind，国盛证券研究所 前文回测中，对于“是否放量”的判断，我们的依据是“换手率是否异常放大”。但换手率放大只是交易量层面的信号，很多情况下我们会观察到，量的放大最终未必能够引起价格的有效波动。因此，我们不妨寻找更为直接的能够反映“价格异常变化”的指标， 用“股价波动率放大”替换前文的“换手率放大”，修改触发事件的条件。 将“低位放量”事件的定义修改为： （1）当日收盘价处于过去120个交易日的10%分位数及以下； （2）当日股价波动率高于过去120个交易日波动率的均值+2倍标准差。类似地，将“高位放量”事件的定义修改为： （1）当日收盘价处于过去120个交易日的90%分位数及以上； （2）当日股价波动率高于过去120个交易日波动率的均值+2倍标准差。 其中，股票每日的波动率，用当日的分钟数据计算，即1分钟收益率序列的标准差。 图表8、图表9分别展示了波动率版本下，每日触发“低位放量”事件的股票数量、事件触发后个股未来60个交易日的超额收益情况。回测结果显示，2014/01/01-2023/10/31， 中证800成分股共触发“低位放量”事件（波动率版本）17526次，平均每个交易日7.52个样本；累计超额净值仍然在事件触发后30个交易日左右达到峰值，30个交易日的平均累计超额收益为2.19%，所有样本超额收益的胜率为53.71%。 图表8：低位放量每日样本量（波动率版本）图表9：低位放量超额收益（波动率版本） 资料来源：wind，国盛证券研究所资料来源：wind，国盛证券研究所 图表10：高位放量每日样本量（波动率版本）图表11：高位放量超额收益（波动率版本） 资料来源：wind，国盛证券研究所资料来源：wind，国盛证券研究所 图表10、图表11展示了“高位放量”事件（波动率版本）的回测结果。2014/01/01-2023/10/31，中证800成分股共触发事件44235次，平均每个交易日18.98个样本；累 计超额净值的趋势，与换手率版本保持一致，事件触发后30个交易日的平均累计超额收益为-0.97%，所有样本超额收益的胜率为38.64%。 图表12汇总了高、低位放量事件研究的结果，主要有以下两点结论： （1）高、低位放量都是有效的事件，若股价触发“低位放量”形态，则未来有正向超额，反之若触发“高位放量”形态，未来有负向超额； （2）从未来30个交易日的平均累计收益和胜率上来看，高、低位放量事件的有效性，都是波动率版本优于换手率版本，因此我们应该观察价格层面更加直观的指标，而不仅仅停留在交易量的层面。 图表12：高、低位放量事件研究结果汇总 低位放量高位放量 换手率版本波动率版本换手率版本波动率版本 未来30日累计超额收益均值 1.72% 2.19% -0.47% -0.97% 未来30日累计超额