监管持续发声有望提振市场信心，金融AI或成跨年主线

高层会议持续推出积极信号，谨慎看好优质券商、并购重组想象空间券商及金融IT板块。从配置窗口看，美国十年期国债收益率下探到3.91%附近，美元指数波动下探到102.59附近，中美利差负压力收窄，市场信心相对低迷。 近期高层会议不断，积极定调未来一段时间工作，我们仍倾向于认为市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，价值风格可能相对占优，相对高股息策略，券商、保险仍相对低估，亦是市场维持稳定的重要抓手，修复具备想象空间，新一轮上涨可能到来。交易节奏层面而言，金融板块可能类似于2018年10月情形，当下券商板块成交金额波动下探到174亿元（8月高点为1564亿元），战略性配置窗口继续打开，节奏可能会受北交所阶段性活跃效应及穆迪评级下调评级等影响。数据局支持垂直大模型开发及金融科技发展。我们仍谨慎看好相对低估值优质券商、具备并购重组想象空间券商，尤其看好金融IT的跨年行情。交易节奏看，板块空间可能取决于方正证券、国联证券、太平洋、同花顺等个股走势所带动的情绪热度。 受穆迪评级下调影响，保险股继续波动承压，开门红仍值得期待。本周十年期国债收益率回落到2.63%附近，汇率持续修复，叠加穆迪下调部分保险公司评级影响，保险板块继续波动低迷，后续走势需密切关注汇率走势。我们认为，保险负债端基本面延续弱复苏态势，前11月上市险企保费增速有所企稳。随着时间步入12月，尽管监管对保险产品销售做了“报行合一”调整而可能影响“开门红”节奏，市场仍聚焦“开门红”，估值修复仍值得期待。目前板块估值极具性价比，高分红具备吸引力，看好板块布局机会，重点关注中国太保、中国平安等。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；地产风险处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。 主要观点 下周观点 本周沪深300指数3341.55点（-1.7%），保险指数（申万）849.96点（-0.89%），券商指数5325.28点（-0.33%），多元金融指数1036.29点（0.61%）。 国际方面，俄乌冲突存在升级可能性，巴以冲突继续，持续牵动市场神经。美国劳工统计局12月12日发布的数据显示，美国11月CPI同比增长3.1%，与市场预期相同，前值为3.2%；美国11月核心CPI同比增长4.0%，与市场预期相同，前值为4.0%。国内方面，证监会传达学习中央经济工作会议精神，研究部署证监会系统贯彻落实工作。会议强调要全力维护资本市场平稳运行，提升资本市场服务高质量发展的质效。央行发布的新增社融在预期之内，存量增速延续回升。社融增速回升，主因政府债券支撑，其他分项表现平平。分项中，政府债券单月融资1.15万亿元、创历史同期新高，同比多增4980亿元。而在证券业并购方面，时隔9个月，12月15日，民生证券的主要股东变更申请已获证监会核准。国联集团由此将正式成为民生证券第一大股东。并且，证监会要求民生证券会同国联证券、国联集团按照此前报送的初步整合方案，稳妥有序推进民生证券与国联证券的整合工作，预示着市场并购整合加快。国家数据局提出了“数据要素×”三年行动计划（2024—2026年），（征求意见稿），支持开展通用人工智能大模型和垂直领域人工智能大模型训练，探索开发基于数据资产的金融产品和服务，提升科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融等服务水平。此外，我们认为，人民币汇率作为影响市场的重要变量，现在反弹到7.13附近，需密切关注汇率走势。 我们认为，本周北向继续呈现流出趋势，沪深股市继续波动承压。A股市场未来走势，需看大国关系改善程度、国内经济复苏斜率情况，及进一步看需求侧政策出台及兑现力度，引导预期情况，如延长A股交易时间、长期资金加大A股配置力度及平准基金入市等。从配置窗口看，美国十年期国债收益率下探到3.91%附近，美元指数波动下探到102.59附近，中美利差负压力差收窄，市场信心相对低迷。近期高层会议不断，积极定调未来一段时间工作，我们仍倾向于认为市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，价值风格可能相对占优，相对高股息策略，券商、保险仍相对低估，亦是市场维持稳定的重要抓手，修复具备想象空间，新一轮上涨可能到来。交易节奏层面而言，金融板块可能类似于2018年10月情形，当下券商板块成交金额波动下探到174亿元（8月高点为1564亿元），战略性配置窗口继续打开，节奏可能会受北交所阶段性活跃效应及穆迪评级下调评级等影响。数据局支持垂直大模型开发及金融科技发展。 我们仍谨慎看好相对低估值优质券商、具备并购重组想象空间券商，尤其是看好金融IT的跨年行情。交易节奏看，板块空间可能取决于方正证券、国联证券、太平洋、同花顺等个股走势所带动的情绪热度。 本周十年期国债收益率回落到2.63%附近，汇率持续修复，叠加穆迪下调部分保险公司评级影响，保险板块继续波动低迷，后续走势需密切关注汇率走势。我们认为，保险负债端基本面延续弱复苏态势，前11月上市险企保费增速有所企稳。随着时间步入12月，尽管监管对保险产品销售做了“报行合一”调整而可能影响“开门红”节奏，市场仍聚焦“开门红”，估值修复仍值得期待。目前板块估值极具性价比，高分红具备吸引力，看好板块布局机会，重点关注中国太保、中国平安等。 重点投资组合 保险板块 从交易层面看，当前保险板块估值仍处于历史较低水平。时间步入Q4，高股息高分红低估值资产的价值有望获得重估，保险股具备一定的估值修复吸引力。 个股角度，重点推荐中国平安、中国太保，建议关注中国财险、新华保险、中国人寿。 图表1：保险板块P/EV估值图（上为A股，下为H股） 券商板块 1）创新+转型发展及受益行情的中小型证券公司：重点关注东方财富（2023年前三季度归母净利同比-5.84%，基本符合预期，股价基本触底，长期配置窗口已现），相关公司：浙商证券、国金证券、华林证券（收购字节跳动旗下海豚app，期待流量变现打开新空间）等。 2）业绩优良稳健、营收结构多元化、均衡化且低估值的龙头证券公司：建议关注华泰证券（破净股，估值修复潜力大）；财富线的相关公司：建议关注广发证券、东方证券等； 建议关注低估值央国企头部券商，具备并购重组想象空间的，盈利景气度向好的中国银河、中金公司、首创证券、华创云信、国联证券（国联集团正式成为民生证券第一大股东）、太平洋等；其他为关联券商，未列出。 3）平台型公司，推荐关注同花顺（AI选股，加大人工智能技术应用研发，前三季度归母净利润同比-12.67%） 图表2：券商PB估值保持平稳 图表3：上市券商加权ROE均值底部震荡 图表4：上市券商PB估值与ROE关系图 图表5：券商估值分位数统计 市场回顾 本周沪深300指数3341.55点（-1.7%），保险指数（申万）849.96点（-0.89%），券商指数5325.28点（-0.33%），多元金融指数1036.29点（0.61%）。 保险指数（申万）849.96点（-0.89%）；上市险企方面：中国平安38.79元（-1.02%），新华保险30.12元（-0.13%），中国太保23.25元（0.69%），中国人寿27.92元（-2.00%），中国太平6.63元（0.45%），友邦保险67.9元（6.34%），中国财险8.87元（0.23%），保诚87.8元（2.03%）。 券商指数5325.28点（-0.33%），券商板块小幅下跌，涨幅较大的个股分别有：浙商证券（601878.SH），上涨0.63元（6.05%），财通证券（601108.SH），上涨0.23元（2.89%），国金证券（600109.SH），上涨0.21元（2.24%）；跌幅较大的个股分别有：中信建投（601066.SH），下跌1.29元（-5.07%），西南证券（600369.SH），下跌0.13元（-3.08%），中信证券（600030.SH），下跌0.49元（-2.34%）。 多元金融指数1036.29点（0.61%），其中跌幅居前的有，安信信托（600816.SH），下跌0.12元（-3.82%）；辽宁成大（600739.SH），下跌0.17元（-1.37%）；东方财富（300059.SZ），下跌0.19元（-1.32%）。涨幅居前的有，新力金融（600318.SH），上涨0.42元（5.86%）；江苏租赁（600901.SH），上涨0.09元（1.84%）；渤海金控（000415.SZ），上涨0.04元（1.78%）。 图表6：非银指数走势及成交金额 保险行业 宏观数据 本周资金面有所收紧。中债国债60日移动平均线上升，中债总全价/净价指数上升。短期资金方面，银行间质押式回购加权利率：7天（%）变动-9.12BP；银行间同业拆借加权利率：7天（%）较上周变动-2.45BP。理财产品预期年收益率（人民币：全市场：1周：月）较2023年11月变动-20.04BP。余额宝7日年化收益率较上周变-3.10BP。 图表7：中债国债60日移动平均线上升（单位：%） 图表8：中债总全价/总净价指数上升 图表9：主要债券到期收益率变化（单位：%） 图表10：7天银行间质押式回购利率下降 图表11：7天银行间同业拆借利率下降 图表12：理财产品预期收益率下降（单位：%） 图表13：余额宝7日年化收益率下降（单位：%） 行业数据 1-10月保险行业累计原保险保费收入45167.98亿元，同比+10.13%（前9月为10.98%）。 人身险公司原保险保费收入33801.96亿元，同比+11.01%（前9月为+12.04%）；产险公司原保险保费收入11366.02亿元，同比+7.58%（前9月为+7.85%）。 10月月度保费收入为2641.13亿元，同比-2.06%（9月为+2.61%），环比-30.41%（9月为+19.84%），寿险公司单月保费同比、环比增速分别为-5.52%（9月为+1.21%）、-36.35%（9月为+24.30%），产险公司单月同比、环比增速分别为+4.70%（9月为6.01%）、-16.44%（9月为+10.66%）。 截止2023年10月，保险行业资金运用余额27.05万亿元。其中银行存款2.58万亿元，环比变动-5.99%，占比9.55%，变动-0.56pct；债券12.05万亿元，环比变动+0.83%，占比44.56%，变动+0.57pct；股票和证券投资基金3.38万亿元，环比变动-2.9%，占比12.51%，变动-0.31pct。 截至目前，共有192家险企在保险业协会网站披露了2023年二季度偿付能力报告。其中，包括91家寿险公司、87家财险公司、14家再保险公司。14家再保险公司偿付能力全部达标。财产险公司、人身险公司、再保险公司的平均综合偿付能力充足率分别为232.0%、184.1%和278.3%；核心偿付能力充足率分别为200.0%、108.6%和242.3%。 55家公司风险综合评级为A类，104家公司为B类，15家公司为C类，12家公司为D类，风险综合评级保持稳定。 上市险企 1）中国平安（601318）：公司2023年1-11月累计原保险保费收入7387.78亿元，同比+4.52%。11月单月保费510.14亿元，单月同比+1.43%。其中，寿险（包括养老+健康）1-11月累计原保费收入4647.31亿元，同比+6.43%。11月单月保费267.63亿元，单月同比+2.51%，环比-5.31%；产险1-11月累计原保费收入2736.47亿元，同比+3.90%。11月单月保费242.51亿元，单月同比+0.27%，环比+3.36%。 2）中国人寿（601628）：公司2023年1-11月累计原保险保费收入6146.00亿元，同比+3.92%。11月单月保费167.00亿元，单月同比-1.18%，环比-12.57%。 3）中国太保（601601.SH）:公司2023年1-11月累计原保险保费收入3987.34亿元，同比+7