银行2024年度投资策略：业绩有支撑，估值望提升

2023年银行板块整体业绩受息差拖累，市场表现脱离基本面。23年前三季度受息差拖累，上市银行业绩整体承压。资产端融资需求集中在基建等领域，大行放贷、小行买债的格局延续。负债端因居民风险偏好较低，存款定期化延续。23年板块市场表现为强预期与弱现实的博弈：年初受益于经济复苏预期与社融信贷等数据超预期，板块估值提升；后受经济数据走弱及城投风险再起等因素影响，板块估值承压。从个股看，23年低估值个股涨幅靠前，估值相对较高的绩优股涨幅居后，行业估值收敛。24年经济稳步复苏，城投地产领域的风险整体可控。经济方面，当前经济处于“被动去库存”阶段，24年或进入“主动补库存”阶段。1）24年稳增长诉求仍较强，预计未来财政政策将通过中央政府加杠杆的方式积极发力；2）货币政策宽松的导向明确，且通胀下行后美联储加息必要性降低，我国货币政策空间有望打开。风险方面，房企现金流压力仍存，但政策托底意图明确；城投领域，一揽子化债方案快速推进。央行表示，必要时将提供应急流动性贷款支持，政策托底城投意图同样明确。24年上市银行息差有望企稳，后续让利空间或有限。合理息差水平是银行体系支持实体经济的重要保障。监管方面，央行首提维护商业银行合理息差与利润水平，商业银行让利时期或正式结束。现实方面，我国商业银行ROA水平不高，主要系贷款利率较低。当前新发贷款利率位于历史低位，息差大幅下行概率不大。24年银行息差主要压力源于存量按揭利率调整等因素。综合考虑，银行24年息差预计还将下行约6BP。从节奏上来看，预计24Q1息差压力较大，后续息差收窄压力逐步减小。投资建议：从复盘来看，领涨银行通常需要基本面支撑，基本面改善有望带动银行估值提升。展望2024年，银行基本面有望触底回升，从而估值得到修复。另一方面，当前银行估值最大的制约因素依旧是资产质量，银行资产质量压力主要来源于城投与房地产领域。随着城投、地产等相关政策持续推进，银行