医药生物：处方外流提速，竞争格局优化，药房板块否极泰来

证券研究报告|医药生物|2023年12月18日 处方外流提速，竞争格局优化，药房板块否极泰来 华创医药首席分析师郑辰华创医药高级分析师黄致君 执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360522090003邮箱：huangzhijun@hcyjs.com @2021华创版权所有 本报告由华创证券有限责任公司编制 报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。华创证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 ┃核心观点 展望2024年，考虑到处方外流+格局优化等核心逻辑有望显著增强，结合估值处于历史底部，我们坚定看好药房板块投资机会，具体为1）处方外流或提速：“门诊统筹+互联网处方“已成为当下处方外流的较优解，更多省份有望跟进；同时各省电子处方流转平台逐步建成，前提条件已经具备，处方外流或进入倒计时；2）竞争格局有望优化：随着B2C、O2O增速放缓，药房与线上的竞争中逐渐由弱势回归均势，悲观时期已经过去，线上线下融合大潮或将加速到来；此外，相较于中小药房，上市连锁具备显著优势，线下集中度稳步提升趋势明确。综合来看，我们建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂，排名不分先后。 ┃相关标的 指标 归母净利润（亿元） 归母净利润YOY PE PEG 公司 23E 24E 25E 23E 24E 25E 23E 24E 25E 24年 益丰药房 14.6 18.1 22.3 15% 24% 23% 25.5 20.5 16.7 0.89 大参林 13.2 16.6 20.4 27% 26% 23% 22.0 17.5 14.2 0.75 老百姓 9.3 11.4 13.9 19% 22% 22% 18.0 14.8 12.1 0.68 一心堂 11.0 12.9 15.1 9% 18% 17% 12.7 10.8 9.3 0.65 健之佳 4.2 5.2 6.5 14% 25% 24% 18.5 14.7 11.9 0.61 漱玉平民 2.7 3.6 4.8 19% 33% 31% 30.2 22.8 17.3 0.73 数据来源：wind一致预期（截止23年12月14日收盘） ┃药房对接门诊统筹推进顺利 2023年2月国家医保局发文《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》，零售药店正式纳入门诊统筹管理。今年以来，国家医保局着力破解制约 医保高质量发展的深层次问题，特别是重点解决“群众享受普通门诊统筹报销待遇不便捷”问题，推动报销定点零售药店门诊购药费用。 据国家医保局披露，截至23年8月，全国99%的职工医保统筹地区建立普通门诊统筹待遇，32.09万家定点医疗机构开通普通门诊统筹结算服务，累计结算13.14亿人次，结算医保基金1240.24亿元；25个省份的约14.14万家定点零售药店开通了门诊统筹报销服务，累计结算1.74亿人次，结算医保基金69.36亿元。药房对接门诊统筹推进顺利。 ┃处方主要来源于第三方互联网医院平台 线下医疗机构鲜有处方流出。在开通门诊统筹资质后，处方来源是另一个重要瓶颈。考虑到目前全国大部分地区电子处方平台尚未成熟运行（政策要求23年内各省平台需全部完成建立），线下医疗机构鲜有处方流出； 药房积极对接第三方互联网平台。为提升患者购药便利性，目前已有部分地区医保局认可第三方互联网医院平台开具的处方作为合规的处方来源，“门诊统筹+互联网处方“已成为当下较优解，明年预计更多省份有望跟进。 ┃电子处方流转平台建立为前提条件，处方外流循序渐进，终将水到渠成 电子处方流转平台建立为前提条件。23年1月，国家医保局发文要求“在23年内各省份要依托全国统一的医保信息平台电子处方中心，建立健全全省统一、高效运转、标准规范的处方流转机制，实现省域内“双通道”处方流转电子化”。政策出台以来，各地积极响应，23年内预计各省能基本完成电子处方平台建设，电子处方流转的前提条件已基本具备。 处方外流初时循序渐进，最终水到渠成。考虑到处方外流问题的复杂性，即使平台建立，流转工作也不会一蹴而就，更可行的方式为循序渐进，先将较为容易的双通道、两慢长处方等纳入平台流转，培养医院及医生处方习惯，而后逐渐扩大流转品种目录，最终水到渠成，实现理想状态下的处方流转。 ┃相关政策梳理 时间 文件名称 发布机构 主要内容 2023年1月 国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录 （2022年） 国家医保局、人力资源社会保障部 2023年12月31日前，各省份要依托全国统一的医保信息平台电子处方中心，建立健全全省统一、高效运转、标准规范的处方流转机制，实现省域内“双通道”处方流转电子化。 2023年2月 关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知 国家医保局 零售药店纳入门诊统筹管理工作全面启动。 2023年10月 2023年全省医疗保障系统重点工作推进会 广东医保局 全面推广电子处方流转全流程便民服务应用。 2023年11月 云南医保局官网新闻 云南医保局 云南省肿瘤医院上线互联网医院药品“双通道”服务，开出了首张互联网医院电子处方。 ┃药房处方药占比每年提升约1pct 作为国内药品零售行业的新兴业态，DTP（DirecttoPatient）药房近年来在国家医改政策、医疗创新技术等因素的推动下，迎来了发展的“黄金期”，以其专业的药事服务能力成为高值药、新特药进行市场推广的重要渠道，销售规模快速增长（参考下图肿瘤治疗药物及免疫调节剂销售情况）。同时随着带量采购全面执行，集采落标品种转战院外已成为大势所趋，处方药品销售规模不断提升。 根据中康数据，药房处方药销售规模已由2017年的1531亿元提升至2022年的2344亿元，占比提升5.6pcts（17年至23Q1-3）；在处方外流大背景下，处方药企纷纷在药房渠道发力，倾注更多营销资源以实现销售增长。 ┃线上增速逐步放缓 线上增速逐步放缓。根据久谦数据，B2C药品销售增速呈现放缓趋势，由过往的爆发式增长回落至22-23年的双位数水平，非药品增速预计更低；根据中康数据，O2O药品销售增速亦放缓至20+%水平；与此同时，线下药品销售增速则依然保持在5%以上，处方外流下则有望带来更高的成长性。以前药房面对线上竞争时处于弱势地位，目前则基本回归至均势。 以线上线下“成本对比“为例：盒马CEO侯毅认为，“未来的低价在实体门店，而非电商”，主要原因为实体门店所有的运营成本是固定的（主要由店员工资、房租构成），单店内生增长则带来了利润挖潜空间；而线上的引流成本、履约成本均为可变成本，优化空间有限。 数据来源：久谦数据，华创证券 数据来源：中康数据，华创证券 数据来源：中康数据，华创证券 线上线下，各有千秋。B2C的传统优势为性价比，但优势逐渐削弱（参见上页）；O2O则主要聚焦急用药；相比起来，线下药房具有更多特点，首先药房作为O2O的前置仓，本就为O2O的重要组成部分；其次药房能较好的提供面对面专业服务，挖潜空间较大；最后药房以实体形式存在且离消费者最近，已成为我国公共卫生体系的重要组成。 融合大潮或加速到来。我们认为B2C、O2O、线下药房三者都无法不依赖彼此而孤立存在，互补大于竞争；随着京东集团全面进军即时零售，京东健康亦随之 深度调整组织架构，即时零售地位大幅提升，线上线下相互融合大潮或加速到来。 相较于线上的激烈竞争，线下格局则较为清晰，上市连锁相较于中小药房具备显著优势，我们对此充满信心，预计线下集中度在长周期内会持续提升。上市连锁的优势如下： 合规优势。国家政策持续整顿药房乱象、利好规范性上市连锁，例如药店分级分类、执业药师配置、“挂证”清查、新版GSP，上述合规优势最终都将转化为医保 优势； 规模优势。与收入体量直接相关，体现在毛利率、费用率以及利润率上； 资金优势。药房具有一定的重资产属性，需要借助资本进行扩张，上市公司资金优势显著； 管理优势。上市连锁在5-10年前已基本确立本省龙头地位，属于战而胜者，管理能力普遍强于非上市公司。 数据来源：中康数据，wind，华创证券 4家药房为益丰药房、大参林、老百姓、一心堂； 1、处方流转政策推进不及预期 2、消费因素影响高毛利品类销售 3、市场竞争加剧风险 4、门店扩张不及预期风险 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。