行业周报：处方外流有望加速，药房估值处于低位配置价值凸显

证券研究报告 行业周报：处方外流有望加速，药房估值处于低位配置价值凸显 生物医药行业强于大市（维持） 平安证券研究所生物医药团队 分析师：叶寅投资咨询资格编号:S1060514100001 邮箱：YEYIN757@PINGAN.COM.CN 李颖睿投资咨询资格编号:S1060520090002 邮箱:LIYINGRUI328@PINGAN.COM.CN 2023年12月24日 请务必阅读正文后免责条款 行业观点 连锁药房受益于处方加速外流及行业集中度提升，估值处于低位配置价值凸显。 药房纳入门诊统筹医保，患者流量有望提升。2023年2月，国家医保局发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》。“通知”提到，要积极支持定点零售药店开通门诊统筹服务，统筹药房可以开展门诊统筹互联网直接结算。这意味着，医保电子处方将会 顺畅地流转到定点零售药店，医院进一步实现医药分开，处方药将更多通过药房实现销售。随着门诊统筹医保的推行，药房将有更多的患者流量。患者数量增加有助于提高药房的销售额，并进一步拉动高毛产品的销售。同时，统筹药房将推动医药分家，药品销售更依赖药房渠道，医院过度用药问题将从根本得到解决。目前我国处方药仍以医疗机构渠道为主，随着政策的推进，未来药房渠道有望成为主导。 搭建处方流转平台，为院外处方做准备。处方流转平台是处方外流的重要基础，目前各地区在加紧完善平台建设。处方流转平台在处方外 流中起到了关键作用，随着平台搭建完善，院内处方可以更快速方便的流入药房等平台，方便患者在院外终端取药。目前多地区加紧出台 处方流转的相关政策，助力零售药房的处方承接。 随着处方外流进度的加快，我们认为药房行业的集中度会进一步提升。统筹药房的申请要求药房具备一定的资质，至少要达到可接入医保、营业时间内至少有1名药师在岗、营业人员需经地级以上药品监督管理部门培训合格、可24小时提供服务等。连锁药房管理严格合规性强，更容易达到统筹药房的标准。随着统筹药房的推广，有实力的头部企业可更好的承担外流的处方，实现强者恒强。 板块处于低位，配置价值凸显。受经济环境、库存周期等因素的影响，2023年药房同店增速放缓，股价持续下行。目前药房板块估值已处 于历史低位。药房板块在以下几点出现边际改善： 1)统筹医保接入药房政策在各地加速落地； 2)处方流传进程加速，为药房带来实质性的处方与流量； 3)药房板块库存出清，轻装上阵未来成长可期。 考虑目前药房板块20X的估值，处于历史低位。随着行业基本面向上，我们认为药房板块可重点关注。 投资策略 主线一：围绕创新，布局“空间大”“格局好”的品类，如阿尔兹海默、核医学、高端透皮贴剂等细分领域投资机会，建议关注东诚药业、九典制药、一品红、康辰药业、恒瑞医药、中国同辐、和黄医药、君实生物等。主线二：掘金海外市场大有可为，建议关注药明生物、凯莱英、康龙化成、博腾股份、新产业、奥浦迈、药康生物、健友股份、苑东生物、司太立等。主线三：关注其他景气度边际转暖的赛道，如器械、药店、口腔和中医医疗服务等领域，建议关注安杰思、心脉医疗、微电生理、爱康医疗、益丰药房、固生堂、通策医 疗等。 东诚药业：1）核医学行业层面催化剂不断，23年有望诞生首个10亿美金大品种。同时在AD诊断领域应用潜力大。2）东诚核医学全产 业链布局，尤其是核药房网络具备稀缺性，未来有望承接国内外核药CDMO业务。3）公司即将进入核药研发收获期，未来每年保持1-2个产品获批。1.1类创新核药即将进入3期临床。 九典制药：1）公司是国内经皮给药龙头，新型外用贴剂布局丰富，格局好，市场大。酮洛芬凝胶贴膏即将进入医保目录。2）积极布局OTC和线上渠道，进一步提前单品天花板和盈利能力。3）业绩未来3年有望保持CAGR在30%以上。 一品红：公司是国内儿童药龙头，为政策鼓励方向，产品持续丰富。1类痛风创新药AR882进入全球三期，有望成为BIC。痛风石二期数据即将公布。23Q3受反腐影响，业绩短期承压，反腐情绪好转后业绩有望迎来快速反弹。预计23/24年净利润分别为3.41/4.90亿元，24年PE27倍，性价比高。 凯因科技：公司是国产泛基因型丙肝口服方案龙头，核心品种凯力唯高速放量。研发方面，目前长效干扰素乙肝功能性治愈适应症处于临床3期，乙肝功能性治愈市场空间大，竞争格局好，目前处于3期的只有凯因科技和特宝生物。预计23/24年净利润分别为1.24/1.70亿元，对应24年PE为35倍。 康辰药业：核心产品苏灵医保解限后快速放量，3年CAGR在30%以上，带动公司净利润增长保持在30%左右。创新药核心品种KC1036是多靶点小分子抑制剂，针对各种实体瘤，目前食管鳞癌和胸腺癌适应性处于临床2期，食管鳞癌2期初步数据显示ORR达到30%左右，有望成为BIC。预计23/24年净利润分别为1.64/1.90亿元，对应24年PE为34倍。 昆药集团：目前与华润三九处于百日融合阶段，公司CHC业务逐步接入三九商道，截至三季度末已完成20个省区一级经销商整个工作。 公司聚焦于慢病管理和精品国药业务，看好发展潜力持续释放。预计23/24年净利润分别为5.68/6.88亿元，对应24年PE为24倍。 贵州三力：核心品种开喉剑持续放量，带动公司业绩持续快速增长。23年11月汉方纳入合并报表范围，公司外延并购持续兑现。不考 虑汉方并表，预计23/24年净利润分别为2.55/3.15亿元，对应24年PE为25倍，若考虑汉方并表，则公司表观增速更快，性价比突出。 安杰思：消化内镜耗材领域龙头公司，核心产品如止血夹、双极产品、圈套器、活检钳等技术领先，临床认可度高，国内通过止血夹、 双极刀等明星产品不断提升份额，海外ODM合作关系稳固、自有品牌开始放量，国内外空间广阔，目前处于快速发展期。 药明生物：大分子生物CDMO龙头企业，凭借领先的技术布局和强大的开发能力，在全球享有较高行业地位，不惧同行竞争。公司从R和D端业务起步，积累了丰富的项目漏斗，近年来随客户项目推进，逐渐向M端延伸。结合持续落地的中、大型产能，公司的项目管线有望将持续带来更丰厚的回报。 微电生理：心脏电生理领域国产龙头公司，国产首家全面具备射频、冷冻、脉冲三种消融方式公司，并在三维手术量上优势显著，累计超过4万台，积累了大量临床反馈，为后续高端产品放量奠定基础。电生理行业国产化率不足20%、国产替代空间广阔，公司率先获批高密度标测导管、压力感知射频导管、冷冻消融导管等高端产品，填补国产空白，有望全面进军房颤等核心市场，引领国产替代。公司 四季度手术量恢复明显，明年集采影响逐步减弱、高端产品开始放量，公司迎来发展拐点。 奥浦迈：公司是国产培养基龙头企业，其培养基产品具有媲美进口的性能及批间差，并能提供优质的配套服务。蛋白/抗体培养基国产化率低，叠加国产创新药上市放量带动培养基需求增加，国内市场大有可为。同时公司抓住欧美生物类似药爆发的机遇，积极布局海外 市场。24年起公司国内外产品陆续迎来放量，有望带动业绩高增长。预计公司2023/2024年收入分别为2.32/4.15亿元，归母净利润分别为0.57/1.19亿元。 行业要闻荟萃 1）武田抗病毒感染领域创新药物马立巴韦片获批上市，用于治疗造血干细胞移植或实体器官移植后巨细胞病毒(CMV)感染和/或疾病；2）李氏大药厂PD-1单抗获批上市,用于治疗复发性或转移性宫颈癌；3）信达生物泰莱替尼（他雷替尼）的NDA获优先审评资格，用于治疗非小细胞肺癌；4）罗氏的眼科注射双特异性抗体法瑞西单抗在中国获批上市，用于治疗糖尿病黄斑水肿。 行情回顾 上周A股医药板块下跌2.43%，同期沪深300指数下跌0.13%，医药行业在28个行业中涨跌幅排名第19位。上周H股医药板块下跌 6.21%，同期恒生综指下跌3.13%，医药行业在11个行业中涨跌幅排名第10位。 风险提示 1）政策风险：医保控费、药品降价等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；3）公司风险：公司经营情况不达预期。 股票价格 EPS P/E 股票名称股票代码 2023/12/22 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 评级 东诚药业002675.SZ 17.45 0.37 0.46 0.57 46.8 37.9 30.6 强烈推荐 凯莱英002821.SZ 115.08 8.93 7.22 5.41 12.9 15.9 21.3 强烈推荐 固生堂2273.HK 43.61 0.76 1.11 1.48 57.4 39.3 29.5 强烈推荐 迈瑞医疗300760.SZ 288.82 7.92 9.61 11.61 36.4 30.1 24.9 推荐 心脉医疗688016.SH 180.83 4.96 6.82 8.88 36.5 26.5 20.4 推荐 新产业300832.SZ 73.53 1.69 2.10 2.71 43.5 35.0 27.1 推荐 通策医疗600763.SH 72.57 1.71 2.22 2.85 42.4 32.7 25.5 推荐 九典制药300705.SZ 33.70 0.78 1.04 1.37 43.1 32.4 24.6 推荐 昆药集团600422.SH 19.92 0.51 0.75 0.91 39.4 26.6 21.9 推荐 一品红300723.SZ 29.60 0.64 0.75 1.08 46.2 39.5 27.4 推荐 康缘药业600557.SH 20.31 0.74 0.98 1.23 27.3 20.7 16.5 推荐 苑东生物688513.SH 59.61 2.05 2.17 2.78 29.0 27.5 21.4 推荐 1.武田抗病毒感染领域创新药物马立巴韦片获批上市，用于治疗造血干细胞移植或实体器官移植后巨细胞病毒(CMV)感染和/或疾病 武田中国旗下抗病毒感染领域创新药物马立巴韦片（抑泰之®）正式获得NMPA批准，适用于治疗造血干细胞移植或实体器官移植后巨细胞病毒(CMV)感染和/或疾病，且对一种或多种既往治疗（更昔洛韦、缬更昔洛韦、西多福韦或膦甲酸钠）难治（伴或不伴基因型耐药）的成人患者。。 点评：马立巴韦（maribavir）是全球首个且目前唯一一个靶向并抑制UL97蛋白激酶及其天然底物的抗病毒制剂，其获批将为中国难治性CMV感染或疾病的移植受者提供一种全新的口服治疗选择。马立巴韦是一款UL97蛋白激酶抑制剂，通过抑制巨细胞病毒（CMV）病毒的pUL97蛋白激酶，阻断病毒的复制，是首个针对该患者群体的口服疗法，与已有疗法相比具有更高的安全性。马立巴韦曾被美国FDA突破性疗法认定和优先审评 资格，2021年11月，马立巴韦首次获美国FDA批准上市；2022年11月，该药也获得欧盟委员会（EC）批准上市。2021年1月，马立巴韦片被CDE 正式认定为"突破性治疗药物品种"。 2.李氏大药厂PD-1单抗获批上市,用于治疗复发性或转移性宫颈癌 12月21日，国家药监局发布药品批准证明文件送达信息，兆科（广州）肿瘤药物有限公司的索卡佐利单抗注射液获批上市。 点评：索卡佐利单抗注射液（首克注利单抗，Socazolimab）是基于Sorrento公司专利G-MAB库平台筛选出的全人抗PD-L1单抗，后被李氏大药 厂引进。2021年10月27日，李氏大药厂提交了Socazolimab治疗复发性或转移性宫颈癌的新药上市申请获得CDE受理。2021年2月，首克注利单抗获CDE突破性疗法认定。首克注利单抗的Ⅰ期+扩展临床研究结果显示，药物安全性良好，大部分药物相关的AE为1到2级，没有发生药物相关的4-5级AE。有效性评价ORR为15.4%，PFS为4.4个月，OS为14.7个月。 3.信达生物泰莱替尼（他雷替尼）的NDA获优先审评资格，用于治疗非小细胞肺