食品饮料周专题：解铃还须系铃人

2023年12月18日 食品饮料 周专题：解铃还须系铃人 首选股票目标价（元）评级 603369今世缘88买入-A 000596古井贡酒370买入-A 600519贵州茅台2400买入-A 600809山西汾酒340买入-A 000568泸州老窖276买入-A 000858五粮液232买入-A 001215千味央厨70买入-A 603170宝立食品26.46买入-A 603345安井食品160.45买入-A 300973立高食品84.15买入-A 002847盐津铺子101.08买入-A 002991甘源食品97.36买入-A 003000劲仔食品12.07买入-A 002557洽洽食品41.02买入-A 600600青岛啤酒118.5买入-A 000729燕京啤酒12.6增持-A 00291华润啤酒62.9买入-A 600132重庆啤酒104买入-A 999563377 行业周报 证券研究报告投资评级领先大市-A维持评级 本周板块加速下跌主要系市场对宏观经济的担忧、资金的博弈，叠加渠道反馈老窖降低结算价（来源：酒说微信公众号）的进一步催化。我们认为此举旨在缓解经销商和终端压力，促进回款，后续有望随着回款结束而停止，市场所担心的批价和出厂价下跌风险发生概率较低。10月以来的板块调整在近期加速演绎，板块估值已回调较多、而市场预期也降至较低，我们认为板块已逐渐进入配置区间，建议优先加大业绩确定性标的配置。 对于宏观经济的担忧和资金的博弈是板块10月以来下跌的主要原因，渠道反馈降价则强化对基本面的担忧，使得板块加速下跌。进入10月以来，板块呈阴跌走势，区域名酒明显补跌、次高端等基本面弱标的已经跌破前低、高端等稳健品种也不断下跌，其主要原因是对于宏观经济的担忧和筹码结构的焦虑。经济预期的悲观和对政策期待的落空使得顺周期板块不断承压，而三季度机构环比加仓导致年末市场对于机构持仓重的股票产生抗拒。在渠道反馈老窖调整结算价时，市场悲观情绪进一步放大，不少投资者理解为最优秀的公司也面临压力不得不调整市场价。至此，市场对于行业的悲观情绪充分发酵。 我们认为此次调整更多是企业操盘节奏的把握，反映当下渠道和终端的谨慎态度。公司于12月13日投资者关系活动记录中回 应“基于2023年国窖1573产品动销良性，公司对优质客户在计划配额范围内实施了利润前置，与经销商实际结算价格并未变动。”我们认为，保证金的取消意在给渠道和终端解决负担，刺激回款。当动销放缓时，渠道和终端资金压力提升，此时需要品牌方帮助解困，如提供资金支持、促进动销或丰富产品组合保证经销商资金周转。前有动销承压、后有保证金监察，导致经销商和终端现金流更难周转。同时我们在调研过程中发现，长期以来的控盘分利模式导致渠道费用沉淀，企业应适时调整费用结构缓解压力。我们也认为在今后挤压式增长过程中，对于渠道和终端的争夺成为主要抓手，企业要更重视生意伙伴的生存现状并积极为其服务。 食品饮料 沪深300 33% 23% 13% 3% -7% -17% 2022-122023-042023-082023-12 行业表现 资料来源：Wind资讯 对于春节销售，我们得出“结构好、氛围差、有增长”的判断。结构好是来自于今年12月企业年会的补办，相较于去年的“零”基数，今年有望获得不错增量；氛围差的原因是报复性的接触性消费减弱，导致整体氛围降低。我们依然认为总体有增长，源自于我们基于今年以来对行业的观察，今年更多是居民自主消费为主，体现出十足韧性。展望明年全年，我们认为供给端的出清是当下 升幅%1M 相对收益-2.0 绝对收益-9.3 3M12M -1.6-1.9 -11.5-17.3 赵国防分析师 SAC执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 胡家东分析师 SAC执业证书编号：S1450523070001 企业增长重要依据，今年以来品牌方和渠道已经证实扩张意义有限，中小品牌有望逐渐退出，经销商和终端或收缩战线，减少对不能赚钱、不能保本、不能流通产品的代理。中小品牌退出后的市场有望被名优品牌占据，这类品牌具有能够流通、能让经销商有赚钱预期等特征，因此我们对于明年名酒业绩的达成并不悲观。 对于行情的判断，我们认为渠道反馈老窖调整结算价将悲观情绪放大宣泄，也使得市场聚焦于价格指标，批价有望会在打款周期结束前后企稳，板块进入配置区间。前期因为宏观等因素导致下跌，而近期的渠道反馈则将悲观情绪放大，也使得下跌理由逐渐明显且聚焦。我们认为近期批价难免波动，主要系临近打款期，企业、经销商和终端最重要的任务为回款，此时的监管较为宽松，批价存在波动的可能性，后续回款结束后则能够维持稳定，彼时市场担忧的价格问题将得到解决。当下板块回调较多、估值回落明显，市场预期也充分调整，板块已经逐渐进入配置区间。 投资策略：估值和预期的低点，积极配置 具体标的来看，白酒：继续推荐竞争力强化标的，优选确定性的区域和高端酒，如今世缘、古井贡酒、贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、五粮液等；餐饮供应链：推荐千味央厨、宝立食品、安井食品、立高食品，建议关注三全食品等；休闲零食：推荐盐津铺子、甘源食品、劲仔食品，同时推荐低估值、高分红、成本改善的洽洽食品；啤酒：推荐青岛啤酒、燕京啤酒、华润啤酒、重庆啤酒等；饮料：建议关注东鹏饮料、百润股份、养元饮品等。 行业周报/食品饮料 hujd@essence.com.cn 王尧分析师 SAC执业证书编号：S1450523110002 wangyao2@essence.com.cn 王玲瑶分析师 SAC执业证书编号：S1450523070003 wangly1@essence.com.cn 侯雅楠联系人 SAC执业证书编号：S1450122070028 houyn2@essence.com.cn 相关报告水落石方出——食品饮料行 2023-12-05 业2024年投资策略啤酒23Q3总结：短期销量承 2023-11-08 压，吨价印证高端化韧性食品板块23Q3业绩综述：高 2023-11-08 景气延续，盼弹性释放23Q3基金持仓分析：板块持 2023-10-29 仓明显提升，白酒加配、大众品减配，优选确定性食品饮料行业2023Q3业绩 2023-10-09 分析与前瞻：整体弱复苏，供给端呈分化 风险提示：食品安全问题，行业竞争加剧，需求恢复不及预期，原材料成本超预期上行等。