食品饮料周专题：仁者心动后仍积极看多

板块处于底部区间，在近期政策暖风吹拂下信心提振，上周板块大涨。周末沟通来看，投资者对顺周期（白酒等）板块热情高涨，相较于此前对消费的悲观预期和对行业基本面的不关心改观明显。针对后续我们思考如下： 持续性如何？板块仍在底部区间，基本面在积极变化，政策催化下持续性仍强。估值仍不贵、预期仍不高、机构持仓较低，板块整体仍在底部，随着政策预期强化以及后续政策落地，基本面会逐渐向好，此时板块行情持续性会很高。即使政策落地低预期，我们认为也会存在结构性行情，主要系：a）前期对于需求的预期太低；b）我们此前曾强调供给和需求矛盾在不断缓和，行业最差时刻已经过去，同时挤压式增长大背景下优秀的公司会逐渐提高市占率。 空间怎么看？估值切换或是下限空间。汾酒、今世缘、茅台等公司均披露了自己的半年报，业绩普遍超预期。行之当下，市场对于此类企业业绩确定性较此前明显提升。此时我们认为拔估值或来自资金方面而非基本面，所以我们以估值切换当做此轮行情的空间，个别业绩弹性高的标的空间可能更大。 方向怎么选？仓位是关键，然后我们继续看好区域和高端，次高端需要更长视角布局。白酒投资的关键在于预期改善时有仓位。按照传统周期理论，白酒会按照“板块投资相对估值”的套路演绎，各子版块投资顺序及各自逻辑如下：a）高端在经济和需求驱动下批价或会上涨；b）次高端在景气扩张时渠道扩张行业加杠杆；c）区域酒则是在产品结构升级背景下实现利润率提升。当下仍是超跌反弹、预期修复的阶段，次高端前期调整多短期或是反弹先锋。基本面方面，外部需求和内部扩张积极性仍需要等待，区域酒品系全、管理优的优势仍在，高端稳健性仍在，此二板块持续性更好。 投资策略：挤压式增长大势所趋，下一轮行情更注重综合实力。白酒：挤压式增长会成为下一轮行情的底色，板块内的分化将很明显。重点推荐：1）区域白酒竞争力强化，个别标的仍有可能再创新高，如改革势能强、释放员工活力的今世缘，品牌势能延续的迎驾贡酒，预期低、改革逻辑仍在的老白干酒，其他推荐关注如古井贡、洋河股份、伊力特；2）高端酒是底仓也是攻守角色的关键，推荐泸州老窖、贵州茅台、五粮液； 3）次高端或分化，当前仍在基本面左侧，推荐山西汾酒、舍得酒业，关注酒鬼酒。大众品：前期大众品表现差的原因，除本身基本面外还有部分原因是白酒走低导致估值承压，啤酒最为典型。随着白酒估值回升，大众品板块也会受益于此。推荐1）啤酒：旺季迎催化，重点推荐青岛啤酒、燕京啤酒、华润啤酒、重庆啤酒。2）大众品：结合基数、成本、需求三因素寻找弹性标的，如零食盐津铺子等，其他推荐餐饮相关的千味央厨、安井食品、千禾味业、中炬高新等，推荐疆外拓展逻辑顺畅的天润乳业；关注绝味食品、海天味业等。风险提示：业绩前瞻不及预期；需求恢复不够强劲；食品安全问题等。 1.周专题：仁者心动后仍积极看多 板块处于底部区间，在近期政策暖风吹拂下信心提振，上周板块大涨。周末沟通来看，投资者对顺周期（白酒等）板块热情高涨，相较于此前对消费的悲观预期和对行业基本面的不关心改观明显。针对后续我们思考如下： （1）持续性如何？ 板块仍在底部区间，基本面在积极变化，政策催化下持续性仍强。估值仍不贵、预期仍不高、机构持仓较低，板块整体仍在底部，随着政策预期强化以及后续政策落地，基本面会逐渐向好，此时板块行情持续性会很高。即使政策落地低预期，我们认为也会存在结构性行情，主要系：a）前期对于需求的预期太低；b）我们此前曾强调供给和需求矛盾在不断缓和，行业最差时刻已经过去，同时挤压式增长大背景下优秀的公司会逐渐提高市占率。 （2）空间怎么看？ 估值切换或是下限空间。汾酒、今世缘、茅台等公司均披露了自己的半年报，业绩普遍超预期。行之当下，市场对于此类企业业绩确定性较此前明显提升。此时我们认为拔估值或来自资金方面而非基本面，所以我们以估值切换当做此轮行情的空间，个别业绩弹性高的标的空间可能更大。 （3）方向怎么选？ 仓位是关键，然后我们继续看好区域和高端，次高端需要更长视角布局。白酒投资的关键在于预期改善时有仓位。按照传统周期理论，白酒会按照“板块投资相对估值”的套路演绎，各子版块投资顺序及各自逻辑如下，a）高端在经济和需求驱动下或会批价上涨；b）次高端在景气扩张时渠道扩张行业加杠杆；c）区域酒则是在产品结构升级背景下实现利润率提升。当下仍是超跌反弹、预期修复的阶段，次高端前期调整多短期或是反弹先锋。基本面方面，外部需求和内部扩张积极性仍需要等待，区域酒品系全、管理优的优势仍在，高端稳健性仍在，此二板块持续性更好。 2.食品饮料核心推荐及风险提示 板块投资策略：挤压式增长大势所趋，下一轮行情更注重综合实力。挤压式增长会成为下一轮行情的底色，板块内的分化将很明显。重点推荐：1）区域白酒竞争力强化，个别标的仍有可能再创新高，如改革势能强、释放员工活力的今世缘，品牌势能延续的迎驾贡酒，预期低、改革逻辑仍在的老白干酒，其他推荐关注如古井贡、洋河股份、伊力特；2）高端酒是底仓也是攻守角色的关键，推荐泸州老窖、贵州茅台、五粮液；3）次高端或分化，当前仍在基本面左侧，推荐山西汾酒、舍得酒业，关注酒鬼酒。 大众品：前期大众品表现差的原因，除本身基本面外还有部分原因是白酒走低导致估值承压，啤酒最为典型。随着白酒估值回升，大众品板块也会受益于此。推荐1）啤酒：旺季迎催化，重点推荐青岛啤酒、燕京啤酒、华润啤酒、重庆啤酒。2）大众品：结合基数、成本、需求三因素寻找弹性标的，如零食盐津铺子等，其他推荐餐饮相关的千味央厨、安井食品、千禾味业、中炬高新等，推荐疆外拓展逻辑顺畅的天润乳业；关注绝味食品、海天味业等。 风险提示：疫情影响可能反复；需求恢复不够强劲；食品安全问题等。 3.本周食品饮料板块综述 板块综述： 本周（2023/07/24-2023/07/28）上证综指上涨3.42%，深证成指上涨2.68%，食品饮料上涨6.01%，在申万28个一级行业中排名第6位，只有零食板块下跌（食品饮料6.01%>白酒4.71% >食品加工2.56% >其他酒类1.77%>预加工食品1.70% >乳品1.07% >啤酒0.89% >调味发酵品0.8% >保健品0.75% >烘培食品0.71% >软饮料0.66%>肉制品0.39%>零食-1.35%）。 个股涨幅前五位分别是：ST西发（23.21%）、舍得酒业（17.34%）、口子窖（11.95%）、交大昂立（10.73%）、山西汾酒（10.61%）；跌幅后五位分别是：熊猫乳品（-3.58%）、桂发祥（-3.64%）、皇氏集团（-3.93%）、威龙股份（-5.32%）、黑芝麻（-5.81%）。 核心组合表现： 本期我们的核心组合上涨5.97%。具体标的表现如下表（核心组合出自重点标的组合池）： 表1：核心组合收益表 外资持股数据更新： 图1.食品饮料行业陆股通持股（%） 图2.各行业陆股通持股占自由流通市值的比例 图3.茅台沪港通持股 图4.五粮液沪港通持股 图5.泸州老窖沪港通持股 图6.洋河股份沪港通持股 图7.伊利股份沪港通持股 图8.海天味业沪港通持股 表2：贵州茅台沪股通周交易量合计 表3：五粮液深股通周交易量合计 表4：重点公司估值表（股价更新至2023/07/28） 4.行业要闻 1）消费板块走强，百润股份领涨，食品饮料ETF华安(516900)上涨1.3%https://www.jiemian.com/article/9816476.html 2）中证细分食品饮料产业主题指数上涨0.26%，食品饮料ETF(515170)上涨0.28%https://www.jiemian.com/article/9823891.html 3）12个行业获融资净买入，食品饮料行业获净买入最多https://www.jiemian.com/article/9815123.html 4.1.重点公司公告 表5：上周重要公告 4.2.下周重要事项 表6：下周重要事项 5.重点数据跟踪 5.1.本周市场表现 图9.年初至今各行业收益率（%） 图10.一周以来各行业收益率（%） 图11.年初至今食品饮料子行业收益率（%） 图12.一周以来食品饮料子行业收益率（%） 板块估值情况 白酒板块估值31.78倍，相对于上证综指相对估值2.74倍（上周为2.66倍），食品加工行业板块估值为27.82倍，相对于上证综指相对估值2.40倍（上周为1.91倍）。2012年至今白酒行业平均估值34.06倍（相对上证综指2.65倍），食品加工行业平均估值34.53倍（相对上证综指2.69倍）。 图13.白酒行业市盈率走势（PE- TTM ） 图14.白酒行业市盈率相对上证综指倍数 图15.非酒行业市盈率走势（PE- TTM ） 图16.非酒行业市盈率相对上证综指倍数 5.2.行业重点数据跟踪 1）乳制品重点数据 国内原奶价格：2023年7月19日内蒙、河北等10个奶牛主产省（区）生鲜乳平均价格3.75元/千克，同比下降9.00%，环比下降0.30%。 乳制品进口量及价格：根据中国奶业协会数据显示，2023年6月我国奶粉进口数量7.77万吨，进口金额2.83亿美元；奶粉单价3,642美元/吨。 终端价格：2023年7月21日，进口婴幼儿奶粉零售均价267.08元/千克，同比下降0.6%，国产奶粉均价222.55元/千克，同比上升1.6%。牛奶零售价12.42元/升，同比下降4.5%； 酸奶16.09元/升，同比下降2.6%。 国际原料奶价格：根据CLAL显示，国际原料奶价格有所下降。新西兰100kg原料奶2023年5月均价为35.66欧元，同比下降16.68%，美国100kg原料奶2023年5月均价为39.14欧元，同比下降30.96%%，欧盟100kg原料奶2023年6月均价为44.91欧元，同比下降9.09%。 2）肉制品重点数据 生猪价格：2023年7月21日生猪价格为14.11元/千克，环比下降1.1%，仔猪价格为30.49元/千克，环比下降12.4%。 猪粮比价：2023年7月21日为4.83。 3）植物蛋白重点数据 杏仁价格：2023年6月，苦杏仁价格为30.00元/千克，环比上涨5.3%，同比下降9%。 马口铁原材料价格：马口铁原材料价格：2023年7月28日，镀锡板卷富仁0.2价格为6,500元/吨，同比下降12.75%，环比下降0.76%。 4）啤酒重点数据 进口大麦价格：2023年6月，进口大麦单价为348美元/吨，同比下降4.3%，环比下降3.3%。 玻璃价格：2023年7月10日数据，浮法平板玻璃市场价约为1,915.60元/吨，同比上涨8.7%，环比下降5.4%。 5）调味品重点数据 大豆价格：2023年7月28日数据，非转基因大豆的主要标的黄大豆1号价格为4,967.00元/吨，同比下降18.5%，环比下降3.4%。 PET价格：2023年7月27日数据，常州华润聚酯价格为7,300.00元/吨，同比下降14.1%。 食糖价格：2023年7月27日数据，食糖价格为7,267元/吨，同比上涨21.6%，环比上涨0.6%。 食盐价格：近5年来，食盐价格呈上升趋势，从2018年1月每公斤4.8元到2023年7月21日每公斤5.20元。 可可价格：可可价格小幅上涨，2023年6月为3,124.22美元/吨。 图17.五粮液终端价格 图18.二线酒终端价格 图19.液态奶进口量-当月值（万吨） 图20.液态奶进口单价（美元/吨） 图21.原奶价格（元/千克） 图22.国内大豆价格（元/吨） 图23.新西兰100kg原料奶价格（欧元） 图24.美国100kg原料奶价格（欧元） 图25.EU 100kg原料奶价格（欧元） 图26.婴幼儿奶粉零售价（元/千克） 图27.牛奶及酸奶零售价（元/千克） 图28.生猪和仔猪价格（元/千克） 图29.猪粮比价 图30.苦杏仁价格（