推出“一个”AI，多模态AI助力中小广告主

证券研究报告公司研究公司点评三人行（605168.SH）投资评级买入上次评级买入冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师执业编号：S1500522010001联系电话：17317141123邮箱：fengcuiting@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 三人行（605168.SH）：推出“一个”AI，多模态AI助力中小广告主 2023年12月18日 事件：公司12月15日微信公众号发文，三人行开创性推出一款营销领域多模态AI产品：“一个”AI，进一步使用AI技术持续拓展营销边界。该营销类AI产品，依托科大讯飞星火大模型3.0及三人行二十年专业营销经验和数据，专为中小广告主提供专业智能营销服务，包括前期营销策略、中期创意输出、后期智能投放的全流程营销服务。 点评： 什么是“一个”AI？三人行推出多模态AI产品“一个”AI，将为中小广告主智能化提供包括前期营销策略、中期创意输出、后期智能投放的全流程营销服务：1）前期营销策略：根据使用者提供的相关信息、预期营销目标等内容，在营销产品数据库中快速整合符合使用者所需营销品牌的行业趋势、竞争格局情况，完成品牌营销定位、核心目标人群等完整的营销策略。2）中期创意输出：基于前期生成的营销策略，智能化生成营销海报、文案、以及用于电商直播的虚拟人资源等一系列营销创意物料，根据费用预算生成媒介投放组合。3）后期智能投放：可以通过这款营销产品后台直接下单完成广告智能投放。 打造第二增长曲线，拓展人工智能领域创新业务。“一个”AI的落地，是23年3月公司与科大讯飞开启战略合作后的产物。依托科大讯飞星火大模型3.0及三人行二十年专业营销经验和数据，为客户营销提效、创造更多价值。公司提供的营销服务可以协同整合媒体与场景、线上与线下等营销信息传播渠道，多场景、广覆盖、高效率地传播客户营销信息，且结合互联网新技术的更新迭代，利用ChatGPT、shopify等AIGC工具不断完善AI创意能力，在广告营销方面突破传统营销界限。 成立子公司发力数据要素，与贵阳大数据交易所合作，进行数据处理及交易业务。国家发展改革委12月15日发布《“数据要素×”三年行动计划(2024—2026年)(征求意见稿)》，提出总体目标：到2026年底培育一批创新能力强、市场影响力大的数据商和第三方专业服务机构，数据产业年均增速拟超过20%，数据交易规模增长1倍。公司多年来为运营商、银行、保险类企业客户提供专业的业务服务，并与该类客户建立了长期合作的信任关系，公司通过与贵阳大数据交易所合作，作为客户的数据供给、数据采购、数据交易等方面的代理服务商，以满足客户除原有的广告营销需求外的数据采购和数据交易业务需求。并且公司于23年7月出资3亿设立贵州三人行数据要素智能科技有限公司，为客户提供数据采买、数字媒体资源采买、数字化转型等综合数字技术服务，持续丰富公司为客户提供的业务服务内容。 投资建议：【三人行】稳定拥有多个行业头部国企客户，除伊利、三大运营商、四大行以外，22年起加速开发一汽奥迪、东风汽车等核心汽车新客户。我们预计公司23-25年营收65.07/79.26/93.68亿元，同比增 速15.1%/21.8%/18.2%，归母净利润为10.02/13.05/15.63亿元，同比增速36.0%/30.3%/19.7%，对应23-25年PE分别为10/8/7xPE，维持“买入”评级。 风险因素：AIGC技术及应用不及预期风险；客户流失风险；公司经营不确定性；宏观经济波动风险等。 表1重要财务指标 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 3,571 5,653 6,507 7,926 9,368 同比(%) 27.2% 58.3% 15.1% 21.8% 18.2% 归属母公司净利润（百万元） 505 736 1,002 1,305 1,563 同比(%) 39.2% 45.8% 36.0% 30.3% 19.7% 毛利率(%) 21.2% 16.7% 19.6% 20.6% 21.1% ROE(%) 25.2% 28.6% 33.7% 37.7% 33.7% EPS（摊薄）（元） 3.42 4.98 6.78 8.83 10.57 P/E 20.76 14.24 10.47 8.03 6.71 P/B 5.22 4.07 3.52 3.03 2.26 资料来源：Wind,信达证券研发中心预测；股价为2023年12月15日收盘价 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2021A2022A 2023E2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E2024E 2025E 流动资产 2,4363,982 3,8285,321 5,564 营业总收入 3,571 5,653 6,5077,926 9,368 货币资金 780559 195335 366 营业成本 2,816 4,710 5,2346,296 7,391 应收票据 49 1214 17 营业税金及附加 7 13 1113 16 应收账款 1,4503,083 3,1714,447 4,557 销售费用 148 257 329401 473 预付账款 116220 277334 392 管理费用 63 58 6681 95 存货 815 2824 37 研发费用 31 42 5466 78 其他 7896 145167 196 财务费用 -6 15 2543 41 非流动资产 7731,325 1,6401,972 2,328 减值损失合计 0 -1 10 0 长期股权投资 00 00 0 投资净收益 5 -5 78 9 固定资产（合计） 45 56 5 其他 65 288 323416 454 无形资产 230 3030 29 营业利润 581 841 1,1181,451 1,737 其他 7681,290 1,6051,936 2,294 营业外收支 -2 -2 -20 0 资产总计 3,2105,307 5,4687,292 7,892 利润总额 580 839 1,1151,451 1,737 流动负债 1,1882,594 2,2743,613 3,037 所得税 75 103 113145 174 短期借款 100380 730730 730 净利润 505 736 1,0021,306 1,563 应付票据 0295 208397 313 少数股东损益 0 0 00 1 应付账款 9231,721 1,1872,311 1,795 归属母公司净利润 505 736 1,0021,305 1,563 其他 166198 150175 200 EBITDA 556 614 9301,158 1,415 非流动负债 14116 199199 199 EPS（当年）（元） 7.25 8.35 6.788.83 10.57 长期借款 039 119119 119 其他 1478 8181 81 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 1,2022,710 2,4733,812 3,236 会计年度 2021A 2022A 2023E2024E 2025E 少数股东权益 020 2021 21 经营活动现金流 295 -155 -1031,008 463 归属母公司股东权益 2,0072,578 2,9753,460 4,635 净利润 505 736 1,0021,306 1,563 负债和股东权益 3,2105,307 5,4687,292 7,892 折旧摊销 21 24 2525 26 财务费用 3 18 3951 51 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -5 5 -7-8 -9 主要财务指标 2021A2022A 2023E2024E 2025E 营运资金变动 -204 -738 -883-13 -788 营业总收入 3,5715,653 6,5077,926 9,368 其它 -24 -200 -280-353 -379 同比(%) 27.2%58.3% 15.1%21.8% 18.2% 投资活动现金流 -473 -278 85 6 归属母公司净利润 505736 1,0021,305 1,563 资本支出 -153 -39 -167-3 -3 同比(%) 39.2%45.8% 36.0%30.3% 19.7% 长期投资 -326 -241 -312-353 -379 毛利率(%) 21.2%16.7% 19.6%20.6% 21.1% 其他 6 3 487361 388 ROE(%) 25.2%28.6% 33.7%37.7% 33.7% 筹资活动现金流 -155 131 122-472 -639 EPS（摊薄）（元） 3.424.98 6.788.83 10.57 吸收投资 0 56 360 0 P/E 20.7614.24 10.478.03 6.71 借款 102 645 4300 0 P/B 5.224.07 3.523.03 2.26 支付利息或股息 -210 -226 -346-472 -639 EV/EBITDA 19.9914.55 12.039.54 7.79 现金净增加额 -333 -301 -273141 31 研究团队简介 冯翠婷，信达证券传媒互联网及海外首席分析师，北京大学管理学硕士，香港大学金融学硕士，中山大学管理学学士。2016-2021年任职于天风证券，覆盖互联网、游戏、广告、电商等多个板块，及元宇宙、体育二级市场研究先行者（首篇报告作者），曾获21年东方财富Choice金牌分析师第一、Wind金牌分析师第三、水晶球奖第六、金麒麟第七，20年Wind金牌分析师第一、第一财经第一、金麒麟新锐第三。 凤超，信达证券传媒互联网及海外团队高级研究员，本科和研究生分别毕业于清华大学和法国马赛大学，曾在腾讯担任研发工程师，后任职于知名私募机构，担任互联网行业分析师。目前主要负责海外互联网行业的研究，拥有5年的行研经验，对港美股市场和互联网行业有长期的跟踪覆盖。主要关注电商、游戏、本地生活、短视频等领域。 刘旺，信达证券传媒互联网及海外团队高级研究员。北京大学金融学硕士，北京邮电大学计算机硕士，北京邮电大学计算机学士，曾任职于腾讯，一级市场从业3年，创业5年（人工智能、虚拟数字人等），拥有人工智能、虚拟数字人、互联网等领域的产业经历。 李依韩，信达证券传媒互联网及海外团队研究员。中国农业大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，覆盖互联网板块。曾任职于华创证券，所在团队曾入围2021年新财富传播与文化类最佳分析师评比，2021年21世纪金牌分析师第四名，2021年金麒麟奖第五名，2021年水晶球评比入围。 白云汉，信达证券传媒互联网及海外团队成员。美国康涅狄格大学金融学硕士，曾任职于腾讯系创业公司投资部，一级市场从业2年。后任职于私募基金担任研究员，二级市场从业3年，覆盖传媒互联网赛道,拥有游戏领域产业链资源。2023年加入信达证券研究所，目前主要专注于微软、网易等美股研究以及结合海外映射对A股港股的覆盖。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双