高机租赁继续拉动公司较快增长，期待算力业务早日落地

买入（维持） 股价（2024年04月30日）6.21元 高机租赁继续拉动公司较快增长，期待算力业务早日落地 公司研究|季报点评华铁应急603300.SH 目标价格8.79元 52周最高价/最低价7.1/4.82元 总股本/流通A股（万股）196,432/196,432 A股市值（百万元）12,198 事件： 公司发布2023年报及2024年1季报，2023年收入/归母净利/扣非净利44.4亿/8.0亿/6.5亿，YoY+35.6%/25.2%/17.7%。24Q1公司收入/归母净利/扣非净利11.0亿/1.57亿/1.59亿元，YoY+31%/11.6%/23.2%。 点评： 高机租赁板块增长依然强劲。2023年，公司高空作业平台收入31.1亿（YoY+45.6%），是拉动公司成长的核心动力，而建筑支护设备与地下维修维护工程等业务则 受下游需求影响，收入下滑7.3%至13.1亿。今年Q1公司收入继续保持30%以上增长，预计各业务条线结构大致保持稳定。2023年归母净利与扣非净利低于业绩预告数据，主要是由于商誉计提以及资产减值均超此前预期。2023全年公司毛利率下降3.8pct，成本项中的折旧成本与运输成本分别增长73.8%和81.9%是主因。 高空作业设备继续快速增长，轻资产模式推进顺利。截止23年底，高空作业平台管理设备达到12.11万台，较上年末新增超4.3万台（YOY+55.3%），市场份额超 20%，平均出租率上升4.17pct至85.3%。报告期间，公司继续推进轻资产模式，23年底管理规模达1.9万台（+84.2%），其中转租模式近16000台，资产规模超23亿，而 报告期末公司还与欧力士、横琴华通签署轻资产合作协议，意向合作金额分别为20亿和 10亿元，未来将逐步落地。 数字化运营与AI算力持续推进。公司继续推动数字化与业务的融合，上线AI服务助手“1号数字员工”、“蜂运”物流平台、IOT及“一物一码”零配件管理、服务任务智能分 配等功能，组织数字化运营能力持续提升。2023年9月还设立算力业务子公司科思翰智算，积极拓展AI算力服务业务，目前业务拓展较为顺利，期待智算业务能在2024年落地并成为公司未来的业绩增长点。 国家/地区中国 行业计算机 核心观点 报告发布日期2024年05月01日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 10.5 1.97 7.44 4.1 相对表现% 7.7 0.08 -3.63 14.64 沪深300% 2.8 1.89 11.07 -10.54 浦俊懿021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 冯孟乾fengmengqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070003 宋鑫宇songxinyu@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 覃俊宁qinjunning@orientsec.com.cn 我们预测公司2024-2026年归母净利为10.80亿、14.81亿、19.27亿（原24-25年预测12.08亿、15.98亿，下调毛利率及营收预测），参考可比公司，我们认为公司的合理估值水平为2024年的16倍市盈率，对应目标价为8.79元，维持买入评级。 风险提示 高机租金价格下滑超预期，设备出租率低于预期风险，算力业务低于预期风险。 高机租赁表现“一枝独秀”，轻资产助台量增长超预期：——华铁应急1Q2023业绩点评 公司主要财务信息 数字化赋能+“合资”模式轻资产是两大看点，建议关注可转债推进及落地情况：— —华铁应急2022年业绩点评 营业收入(百万元) 2022A 3,278 2023A 4,444 2024E5,980 2025E7,973 2026E 10,409 提速：——华铁应急1H22业绩点评 同比增长(%) 25.8% 35.5% 34.6% 33.3% 30.6% 营业利润(百万元) 762 981 1,345 1,864 2,452 同比增长(%) 8.8% 28.7% 37.2% 38.6% 31.5% 归属母公司净利润(百万元) 640 801 1,080 1,481 1,927 同比增长(%) 28.4% 25.2% 34.8% 37.2% 30.2% 每股收益（元） 0.33 0.41 0.55 0.75 0.98 毛利率(%) 50.3% 46.5% 46.9% 47.1% 47.0% 净利率(%) 19.5% 18.0% 18.1% 18.6% 18.5% 净资产收益率(%) 15.4% 15.8% 17.7% 20.0% 21.2% 市盈率 19.1 15.2 11.3 8.2 6.3 市净率 2.7 2.2 1.8 1.5 1.2 中报符合预期，行业红利期看好2H22业绩 2023-04-24 2023-03-31 2022-07-26 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附录 表1：可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024/4/30 2022A 2023A 2024E 2025E 2022A 2023A 2024E 2025E 603338 浙江鼎力 65.65 2.48 3.69 4.16 4.98 26.44 17.80 15.79 13.19 300986 志特新材 7.92 0.72 -0.18 0.52 0.84 10.99 -43.07 15.28 9.46 09930 宏信建发 1.83 0.21 0.30 0.37 0.42 8.78 6.08 5.01 4.33 URI.N 联合租赁 667.99 29.77 35.28 40.35 44.12 22.44 18.93 16.55 15.14 AHT.L Ashtead 58.42 2.81 3.68 3.66 3.85 20.79 15.88 15.96 15.17 最大值 26.44 18.87 16.55 15.17 最小值 8.78 -43.07 5.01 4.33 平均数 17.89 3.11 13.72 11.46 调整后平均 18.00 13.00 16.00 13.00 数据来源：Wind，Bloomberg，东方证券研究所注：URI和Ashtead股价和EPS单位均为美元，股价为2024/4/30 风险提示 1）高机租金价格下滑超预期； 2）设备出租率低于预期风险； 3）算力业务低于预期风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 136 85 2,813 5,679 9,924 营业收入 3,278 4,444 5,980 7,973 10,409 应收票据、账款及款项融资 2,816 3,591 4,530 5,880 7,676 营业成本 1,630 2,377 3,173 4,214 5,516 预付账款 21 26 35 46 60 销售费用 287 398 524 682 880 存货 23 22 30 40 52 管理费用 178 179 282 364 483 其他 332 512 468 570 693 研发费用 72 83 122 156 208 流动资产合计 3,329 4,237 7,875 12,214 18,405 财务费用 313 488 459 615 768 长期股权投资 890 831 865 865 865 资产、信用减值损失 102 114 130 149 170 固定资产 3,047 3,849 3,920 4,150 4,570 公允价值变动收益 17 156 30 50 50 在建工程 0 0 19 24 28 投资净收益 13 (1) 6 6 6 无形资产 8 17 16 15 14 其他 35 21 19 16 12 其他 7,080 10,287 10,284 10,289 10,294 营业利润 762 981 1,345 1,864 2,452 非流动资产合计 11,026 14,984 15,104 15,342 15,771 营业外收入 3 6 3 3 3 资产总计 14,355 19,221 22,979 27,557 34,176 营业外支出 6 10 5 6 6 短期借款 919 919 919 919 919 利润总额 759 976 1,342 1,861 2,449 应付票据及应付账款 1,002 1,146 1,530 2,032 3,278 所得税 77 136 194 269 354 其他 2,515 3,475 4,802 6,285 8,034 净利润 682 840 1,149 1,592 2,095 流动负债合计 4,435 5,540 7,250 9,236 12,232 少数股东损益 42 39 69 111 168 长期借款 365 789 1,214 1,824 2,684 归属于母公司净利润 640 801 1,080 1,481 1,927 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.33 0.41 0.55 0.75 0.98 其他 4,863 7,229 7,652 8,041 8,710 非流动负债合计 5,228 8,018 8,866 9,865 11,394 主要财务比率 负债合计 9,663 13,558 16,116 19,101 23,625 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 104 134 203 314 482 成长能力 实收资本（或股本） 1,388 1,961 1,964 1,964 1,964 营业收入 25.8% 35.5% 34.6% 33.3% 30.6% 资本公积 1,208 776 824 824 824 营业利润 8.8% 28.7% 37.2% 38.6% 31.5% 留存收益 1,992 2,793 3,872 5,353 7,281 归属于母公司净利润 28.4% 25.2% 34.8% 37.2% 30.2% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 4,692 5,663 6,863 8,456 10,551 毛利率 50.3% 46.5% 46.9% 47.1% 47.0% 负债和股东权益总计 14,355 19,221 22,979 27,557 34,176 净利率 19.5% 18.0% 18.1% 18.6% 18.5% ROE 15.4% 15.8% 17.7% 20.0% 21.2% 现金流量表 ROIC 14.5% 14.5% 13.6% 14.7% 15.0% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 682 840 1,149 1,592 2,095 资产负债率 67.3% 70.5% 70.1% 69.3% 69.1% 折旧摊销 234 316 346 381 442 净负债率 54.0% 75.4% 44.7% 24.0% 0.5% 财务费用 313 488 459 615 768 流动比率 0.75 0.76 1.09 1.32 1.50 投资损失 (13) 1 (6) (6) (6) 速动比率 0.75 0.76 1.08 1.32 1.50 营运资金变动 (244) (978) (455) (707) (357) 营运能力 其它 433 1,278 (41) (52) (57