策略周报：信心待提振，风格转金融

信心待提振，风格转金融 策略研究 策略周报 报告日期：2023-12-17 主要观点： 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com 分析师：张运智 执业证书号：S0010523070001 电话：13699270398 邮箱：zhangyz@hazq.com分析师：任思雨 执业证书号：S0010523070003电话：18501373409 邮箱：rensy@hazq.com 相关报告 1.策略周报《政策定调偏稳，市场无忧调整》2023-12-10 2.策略月报《市场欲扬先抑，配置把握金融切换》2023-12-03 3.策略周报《市场无忧调整，补涨配置契机》2023-11-26 4.策略周报《可为时，当继续为之》 2023-11-19 市场观点：优劣反应不对等，市场信心待提振 12月第2周市场延续调整，中央经济工作会议定调并未超预期以及11月经济数据不及预期对冲了美联储议息会议鸽派信号带来的提振。展望后市，外部风险偏好提振，而内部投资者对经济和政策的信心仍有待恢复，市场上涨动能偏弱，但在外部不出现风险抑制的情况下也无需担忧市场大幅调整，因此总体预计市场仍将维持震荡格局。一方面中央经济工作会议定调偏稳，强调财政政策适度加力，要求多出有利于稳增长的政策，而当前市 场政策预期整体较为悲观，内部风险偏好仍有待提振，后续重点关注政策落地能否超预期。二方面11月经济数据整体弱于预期，经济仍是慢修复大 趋势和预期未变。三方面美联储12月议息会议释放了较强的鸽派信号，外部风险偏好有所提振。后续市场出现上涨动能可能需要政策落地超预期或者经济数据超预期修复的契机。 市场热点1：如何看待北京、上海房地产政策调整的效果？北京和上海调整房地产政策，调整速度快于我们预期，但力度上相对审慎。参考深圳地产调控优化后的整体表现，我们认为上述政策调整有利于成交量恢复，但 房价依然有下行压力，房地产市场企稳仍需时日。 市场热点2：如何看待11月经济金融数据？11月数据受低基数影响有所向好，但需求端复苏未见加速、部分指标走弱，工业生产超预期向好。社融总量改善，主要支撑来自于政府债，居民和企业新增信贷意愿依然偏弱。 总体看，有效需求不足仍然是当前经济复苏的重要掣肘。 市场热点3：如何看待12月美联储议息会议？会议维持利率不变符合预期，点阵图显示2024年利率中值较9月议息会议下降，经济预测将2024年GDP增速从1.5%下调至1.4%，同时会议声明对经济增长放缓及通胀水平下降的 措辞也表明后续美联储货币政策转向可能快于此前鹰派表态，对市场偏好形成明显外部提振。 行业配置：短期金融切换不变，坚守中长期确定性方向 12月第2周创业板指调整幅度较上证更高，主要是反弹过后，通信、计算机、电子等出现回撤。而综合、传媒、纺织服饰等表现居前。后续配置上，需要考虑到的变化在于，重要会议定调落地后市场预期的修正，叠加年底将近公募基金面临最终排名大考，可能成为短期内市场风格切换变化的重要催化剂。当前披露的数据显示经济弱复苏，在此情况下预计流动性宽裕仍处“顺风”，这将有利于成长及金融风格。但成长当前波动剧烈，出现支线扩散的见顶特征（尤其发生在近期火热的传媒行业），同时TMT从11月初以来累计涨幅较大，这可能是行情见顶迹象，因此从短期角度看市场风格可能正在发生切换，我们认为金融是一个不错的方向。此外，中长期确定性方向也可继续坚守。 第一个配置思路是短期风格有可能切换的方向，即金融，包括券商、银行、保险等。主要原因在于一是经济基本面继续修复+流动性宽裕的宏观组合，提供了短期金融风格行情的契机；二是金融风格在四季度存在很强的季节 性效应，尤其在公募基金冲刺排名的当下，聚焦点有望重回金融。因此如果短期市场发生切换，金融将是一个比较理想的切换方向。 第二个思路是继续坚定配置中长期确定性方向，包括：在新一轮产业周期复苏预期以及基本面向好支撑增强下的电子、通信，相比其他成长行业更 具配置性价比和中长期的确定性；此外，盈利、估值底部共振修复的医药 生物也值得长期坚守等。 配置热点1：北上地产政策放松，地产股可能如何反应？中央经济工作会议严格要求地产防风险，同时北京上海房价连续两个月大幅加速下行压力，两地同时出台了一系列需求端宽松政策。后续政策预计以稳为主，转而观 察效果。当前的重点在于居民购买的真正意愿能否彻底改善，但在经济预期和收入信心上预计还需时间和进一步提振。因此反应到行情上，地产股短期内预计存在因政策超预期发力而带来估值修复行情，但能否形成趋势性行情还需观察景气能否出现持续正反馈。 配置热点2：后续传媒行情将如何演绎？传媒板块在短剧互动、游戏、算力租赁等接连催化后，上演了亮眼的反弹行情，目前上涨幅度已较大。而随着行情的发酵，当下传媒板块的行情已出现波动较大、支线扩散等特点， 这与今年5月初情况类似，或已预示行情阶段性见顶信号，后续不可有过高期待、再上涨空间有限，核心制约在于经过本轮上涨后，其估值百分位已经来到了不低的位置。 风险提示 美联储货币政策收紧超预期；国内经济预测存在较大偏差；国内政策收紧超预期；地缘政治冲突风险超预期等。 正文目录 1市场观点：优劣反应不对等，市场信心待提振4 1.1市场热点1：如何看待北京、上海房地产政策调整效果？4 1.2市场热点2：如何看待11月经济金融数据？5 1.3市场热点3：如何看待12月美联储议息会议？8 2行业配置：短期金融切换不变，中长期坚守确定性方向9 2.1配置热点1：北上地产政策放松，地产股可能如何反应？9 2.2配置热点2：后续传媒行情可能将如何演绎？10 2.3流动性宽裕持续，金融风格切换迹象出现11 2.4资金寻确定性“取暖”，电子、通信配置更具性价比12 2.5业绩向好及估值低廉的医药生物12 图表目录 图表1地产链条消费增速有所回落6 图表2除化妆品类外，可选消费品增速小幅抬升6 图表3投资端增速延续放缓态势6 图表4地产投资分项数据小幅改善6 图表5工业生产延续改善态势，优于PMI变动7 图表6建材产量有所抬升7 图表7企业中长期贷款继续回落8 图表8居民部门中长信贷延续8月以来回暖态势8 图表911月居民贷款情况好转11 图表1011月社融增量上升，较去年情况更好11 图表11电子、通信当下更具配置性价比12 图表12卓胜微、韦尔股份存货自2022年下半年持续下降12 图表13医药生物百分位当前仅为18.3%13 图表14医药生物盈利降幅底部以来逐渐收窄，业绩持续好转13 1市场观点：优劣反应不对等，市场信心待提振 12月第2周市场延续调整，中央经济工作会议定调并未超预期以及11月经济数据不及预期对冲了美联储议息会议鸽派信号带来的提振，结构上创业板指调整幅度 较上证更大。展望后市，外部风险偏好提振，而内部投资者对经济和政策的信心仍 有待恢复，市场上涨动能偏弱，但在外部不出现风险抑制的情况下也无需担忧市场大幅调整，因此总体预计市场仍将维持震荡格局。一方面中央经济工作会议定调偏稳，强调财政政策适度加力，要求多出有利于稳增长的政策，而当前市场政策预期 整体较为悲观，内部风险偏好仍有待提振，后续重点关注政策落地能否超预期。二方面11月经济数据整体弱于预期，经济仍是慢修复大趋势和预期未变。三方面美联 储12月议息会议释放了较强的鸽派信号，外部风险偏好有所提振。后续市场出现上涨动能可能需要政策落地超预期或者经济数据超预期修复的契机。 市场热点1：如何看待北京、上海房地产政策调整的效果？北京和上海调整房地产政策，调整速度快于我们预期，但力度上相对审慎。参考深圳地产调控优化后的整体表现，我们认为上述政策调整有利于成交量恢复，但房价依然有下行压力，房地产市场企稳仍需时日。 市场热点2：如何看待11月经济金融数据？11月数据受低基数影响有所向好，但需求端复苏未见加速、部分指标走弱，工业生产超预期向好。社融总量改善，主要支撑来自于政府债，居民和企业新增信贷意愿依然偏弱。总体看，有效需求不足 仍然是当前经济复苏的重要掣肘。 市场热点3：如何看待12月美联储议息会议？会议维持利率不变符合预期，点阵图显示2024年利率中值较9月议息会议下降，经济预测将2024年GDP增速从1.5%下调至1.4%，同时会议声明对经济增长放缓及通胀水平下降的措辞也表明后续美联储货币政策转向可能快于此前鹰派表态，对市场偏好形成明显外部提振。 1.1市场热点1：如何看待北京、上海房地产政策调整效果？ 我们的观点：北京和上海调整房地产政策，调整速度快于我们预期，但力度上相对审慎。参考深圳地产调控优化后的整体表现，我们认为上述政策调整有利于成交量恢复，但房价依然有下行压力，房地产市场企稳仍需时日。 北京和上海调整优化房地产政策，时点上早于预期、但力度上相对审慎，房地产市场企稳仍需时日。12月14日，北京下调首套房、二套房的首付比例，首套房首付比例统一降至30%，城六区二套房首付比例最低为50%；同时城六区首套、二套房利率下限分别为不低于相应期限LPR+10BP、LPR+60BP，将普宅标准从总价调整为单价且大幅上调。上海同日也调整了房地产政策，首套房首付比例下降至30%、二套 房降至50%，房贷利率首套房、二套房下限调整为LPR-10BP和LPR+30BP，同时取消了普宅总价标准。整体上看，调整时点远早于我们此前预期的2024年3月，但力度相对审慎，二套房首付比例高于深圳的40%，北京房贷利率下限依然显著高于平均水 平。参考深圳房地产调控放松后的表现，我们认为地产调控政策优化后成交量有所反弹，但房价依然偏下行，市场整体企稳仍需时日。 1.2市场热点2：如何看待11月经济金融数据？ 我们的观点：11月数据受低基数影响有所向好，但需求端复苏未见加速、部分指标走弱，工业生产超预期向好。社融总量改善，主要支撑来自于政府债，居民和企业新增信贷意愿依然偏弱。总体看，有效需求不足仍然是当前经济复苏的重要掣肘。 基数走低推升社零同比增速，但消费复苏偏弱势。11月社会消费品零售总额约 4.3万亿元，同比上涨10.1%，剔除基数效应后两年复合增速为1.8%，较10月的3.4% 明显回落。环比季调后下降0.06%，十年内第二次降至负值，显示消费复苏偏弱势。目前来看居民部门消费加快复苏主要掣肘在于收入与信心，低基数依旧利好同比增速，但对于消费复苏不宜过度乐观。从各类商品消费情况看：�必选消费品增速稳中略有增长，可选消费品在低基数影响下小幅改善。必选消费品中，食品类（4.4%）、 饮料类（6.3%）、烟酒类（16.2%）增速持平或小幅改善；可选消费品增速受低基数影响小幅改善，汽车类（14.7%）、金银珠宝类（10.7%）、通讯器材类（16.8%）增速小幅提升，而化妆品类（-3.5%）同比增速下降。②地产下游消费增速依然不容乐观。家具类同比增长2.2%，维持较低增速；家电类同比增速大幅收窄至2.7%；建材类延续负增长，同比降幅扩大至1.4%。地产销售9-10月脉冲式恢复结束，对地产下游消费拉动效应有所减弱。③服务类消费持续改善。11月份，全国服务业生产指数同比增长9.3%，比上月加快1.6个百分点。1-11月份，服务零售额同比增长19.5%，比1-10月份加快0.5个百分点。我们认为，12月社零同比增速较11月有所回落。尽管三季度失业率维持在5%的较低水平，但居民消费信心及能力依然不强，并且去年12月基数有所抬升。我们维持此前判断，全年预计在7%左右。 图表1地产链条消费增速有所回落图表2除化妆品类外，可选消费品增速小幅抬升 家具类建筑及装潢材料类化妆品类金银珠宝类通讯器材类汽车类 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 家用电器和音像器材类 30 20 10 0 -10 -20 20