12月FOMC会议点评：放鸽的三重信号

12月FOMC会议点评：放鸽的三重信号 宏观经济分析报告|2023.12.15 核心观点 韦志超 首席经济学家 SAC执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-81152692 黄煜阳研究助理 huangyuyang@sczq.com.cn 电话：86-10-81152672 相关研究 11月物价数据点评：通胀数据持续低迷 中央经济工作会议点评：中短期结合，纲举而目张 11月外贸数据点评：基数干扰出口，价格影响进口 北京时间12月14日凌晨，美联储公布12月FOMC决议，随后美联储主席鲍威尔召开新闻发布会，共释放了三重鸽派信号，美债收益率大幅下行，受美债收益率影响的资产如纳指、黄金等大幅拉涨。 放鸽的三重信号。（1）本次会议继续暂停加息，点阵图显示明年降息幅度扩大。美联储12月FOMC决议维持政策利率不变，联邦基金利率保持在5.25%-5.50%的范围，点阵图显示明年降息幅度扩大，从9月点阵图降息50BP上升至12月降息约75BP。（2）经济前瞻更加乐观，软着陆的信号增强。一是继续上调今年的经济增速，二是在加息的过程中失业率预计稳定，三是通胀预计继续下降。（3）叙事口吻上发生重要边际变化，美联储主席鲍威尔在新闻发布会上明确表示美联储在考虑降息的有关问题。 市场反应及预期。从美国10年期国债收益率走势来看，市场应该先后反应了上文提到的鸽派信息，第一阶段14:00发布FOMC会议有关信息，包括点阵图和经济前瞻，这一波大概下行了8BP，第二阶段鲍威尔答记者问，债券收益率再下约10BP。美联储放鸽，市场即时调整预期，市场认为明年1季度开始降息，全年降息6次约150bp，大幅超过美联储点阵图显示的降息3次约75bp。 后市展望。根据本次美联储FOMC会议释放的信息，2023年7月加息有可能是本轮加息的终点，如果将其作为基准，参照历史上美联储最后一次加息之后10年美债收益率的走势，均值大约下降70BP,2023年7月27日美债收益率约4%，因此，经验上明年10年美债收益率可能将至3.3%。如果经验规律成立，美股和黄金等美债相关资产可能仍有机会。 风险提示。地产下行超预期，政策不及预期，海外扰动超预期。 北京时间12月14日凌晨，美联储公布12月FOMC决议，随后美联储主席鲍威尔召开新闻发布会，共释放了三重鸽派信号，美债收益率大幅下行，受美债收益率影响的资产如纳指、黄金等大幅拉涨。 1放鸽的三重信号 美联储公布12月FOMC决议，随后美联储主席鲍威尔召开新闻发布会，共释放了三重鸽派信号：（1）本次会议继续暂停加息，点阵图显示明年降息幅度扩大；（2）经济前瞻更加乐观；（3）叙事口吻上发生重要边际变化，美联储主席鲍威尔在新闻发布会上明确表示美联储在考虑降息的有关问题。 （1）本次会议继续暂停加息，点阵图显示明年降息幅度扩大。美联储12月FOMC决议维持政策利率不变，联邦基金利率保持在5.25%-5.50%的范围，点阵图显示明年降息幅度扩大，从9月点阵图降息50BP上升至12月降息约75BP。 图1：美联储12月FOMC决议维持政策利率不变（%） 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12 美国:联邦基金目标利率 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 图2：美联储12月点阵图 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 （2）经济前瞻更加乐观，软着陆的信号增强。一是继续上调今年的经济增速，由 9月的2.1%上调至12月的2.6%，同时小幅下调明年的经济增速，由9月的1.5%下调至 12月的1.4%。二是在加息的过程中失业率预计稳定，9月和12月对今年和明年的失业率预计相同，分别为3.8%和4.1%。三是通胀继续下降，今年的PCE同比由9月的预计3.3%调降为12月的预计2.8%，明年PCE同比由9月的预计2.5%调降为12月的预计 2.4%；今年的核心PCE同比由9月的预计3.7%调降为12月的预计3.2%，明年的核心PCE同比由9月的预计2.6%调降为12月的预计2.4%。 图4：美联储12月经济前瞻 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 （3）叙事口吻上发生重要边际变化，美联储主席鲍威尔在新闻发布会上明确表示美联储在考虑降息的有关问题，“何时开始收回已开始出现的政策限制措施的问题，显然是全世界讨论的话题，也是我们今天在会上讨论的话题”。（Thequestionofwhenwillitbebecomeappropriatetobegindialingbacktheamountofpolicyrestraintinplacethatbeginstocomeintoview,andisclearlyadiscussiontopicofdiscussionoutintheworldandalsoofdiscussionforusatourmeetingreadingtoday.） 2市场反应及预期 从美国10年期国债收益率走势来看，市场应该先后反应了上文提到的鸽派信息，第一阶段14:00发布的FOMC会议有关信息，包括点阵图和经济前瞻，这一波大概下行了8BP，第二阶段鲍威尔答记者问，债券收益率再下10BP。与美债收益率大幅下行对应，美股和黄金等价格大幅上行。 图5：10年期美国国债收益率12月13日走势（%） 4.25 4.20 4.15 4.10 4.05 4.00 3.95 00:00 00:48 01:36 02:24 03:12 04:00 04:48 05:36 06:24 07:12 08:00 08:48 09:36 10:24 11:12 12:00 12:48 13:36 14:24 15:12 16:00 16:48 19:35 20:23 21:11 21:59 22:47 23:35 3.90 10Y美国国债 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 图6：纳斯达克指数12月13日走势（%） 14800 14750 14700 14650 14600 14550 14500 14450 09:30 09:44 09:58 10:12 10:26 10:40 10:54 11:08 11:22 11:36 11:50 12:04 12:18 12:32 12:46 13:00 13:14 13:28 13:42 13:56 14:10 14:24 14:38 14:52 15:06 15:20 15:34 15:48 14400 纳斯达克指数 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 美联储超预期放鸽，市场即时调整预期，市场认为明年1季度开始降息，全年降息 6次约150bp，大幅超过美联储点阵图显示的降息3次约75bp。 图7：CME联邦利率期货分布概率（%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 3后市展望 根据本次美联储FOMC会议释放的信息，2023年7月加息有可能是本轮加息的终点，如果将其作为基准，参照历史上美联储最后一次加息之后10年美债收益率的走势，均值大约下降70BP,2023年7月27日美债收益率约4%，因此，经验上明年10年美债收益率可能将至3.3%。如果经验规律成立，美股和黄金等美债相关资产可能仍有机会。 图8：加息高点之后10年期美债收益率的走势（%） T=0最后一次加息美债利率变动（100bp） 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 -2.50 -3.00 -3.50 -1080 -999 -918 -837 -756 -675 -594 -513 -432 -351 -270 -189 -108 -27 54 135 216 297 378 459 540 621 702 783 864 945 1026 1107 -4.00 2023-07-27全部均值70年代非70年代 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 4风险提示 地产下行超预期，政策不及预期，海外扰动超预期。 分析师简介 韦志超，首创证券首席经济学家，董事总经理。美国布朗大学经济学博士。曾在国泰君安、华夏基金及安信证券担任宏观负责人。2020年11月加入首创证券研究发展部。 黄煜阳，研究助理，北京大学经济学硕士，2021年7月加入首创证券研究发展部。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级 说明 股票投资评级 买入 相对沪深300指数涨幅15％以上 增持 相对沪深300指数涨幅5％-15%之间 中性 相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间 减持 相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级 看好 行业超越整体市场表现 中性 行业与整体市场表现基本持平 看淡 行业弱于整体市场表现 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准