美联储12月FOMC点评：美联储放鸽，利好风险资产

全球央行动态跟踪系列 美联储12月FOMC点评—美联储放鸽，利好风险资产 海外策略 2023年12月14日 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号 S1060513060001BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 周畅投资咨询资格编号 S1060522080004 ZHOUCHANG115@pingan.com.cn 事项： 北京时间2023年12月14日凌晨，美联储12月议息会议以12：0的投票结果决定不调整联邦基金利率的目标区间，维持在5.25%-5.50%，同时维持既定缩表路线不变，缩表继续按照950亿美元/月的计划进行，符合市场预期。 平安观点： 如期按兵不动，声明变化不大。自11月份FOMC会议以来，美国经济数据相对于三季度火热表现而言有所降温，但仍保持较强韧性。10月CPI出现超预期降温，但11月新增非农数据及11月CPI表现均并不让美联储 那么舒心，一方面11月非农数据整体偏强，新增就业、失业率、薪资增速均小幅超预期，指向就业市场仍在过热区间，就业降温并非线性趋势，另一方面11月CPI表现不冷不热，整体下行趋势符合预期，但住宅、医疗、交通等服务价格环比增速均小幅反弹，指向核心通胀仍具有韧性，联储抗击通胀道路曲折。在此情况下，12月议息会议上美联储宣布维持利率水平不变，符合市场预期。本次会议声明较上次变化不大，仅有的三处变化：一是对经济增速的描述由11月的“经济活动在第三季度以强劲的速度扩张”，变成了“经济活动增长自第三季度的强劲势头已经放缓”；二是对通胀的描述由11月的“通胀仍然处于较高水平”变成了“通胀在过去一年有所缓解，但仍然处于较高水平”；三是对额外加息动作的描叙添加“任何”（Any）一词，给未来加息添加了不确定性。 点阵图方面，市场关注焦点在于降息时点和路径，本月联储点阵图相较于9月，加大了对2024年内降息幅度的预期，指向2024年内预计降息三次，共计降息75bps。一则2024年内降息终点方面，12月点阵指向 2024年末政策利率可能位于4.75%-4.50%区间，即2024年内降息幅度为75bps，这一结果高于9月点阵图的降息25-50bps，但相较会前市场一致预期略显鹰派（截至12月13日，CME联邦基金期货模型显示，交 易员预期首次降息时点在2024年5月，预期全年降息幅度111bps，降息次数为4.4次）。二则点阵图指引有效度方面，相较于9月点阵图对 2024年的利率预期的分散（19位官员中12位投票在4.75%-5.50%之间，其中投票在4.75%-5.0%、5.0%-5.25%、5.25%-5.50%三个区间的委员数均为4位），本次点阵图对2024年利率预期更为集中，点阵图19位官员中高达15位指向2024年年末降息终点在4.25%-5.0%之间（4位投票4.25%-4.5%，6位投票4.5%-4.75%，5位投票4.75%-5.0%），指引更明显，意味着明年年内或有50-100bps的降息空间。 经济预测方面，联储微调明年GDP增速、失业率维持不变、下修通胀增速。一则本月联储上修今年GDP预期至2.6%（前值为2.1%），并下修明年GDP预期至1.4%（前值1.5%）；二则今明两年的失业率预期均维 持不变，分别为3.8%、4.1%；三则下修明年PCE和核心PCE预期，均为2.4%（前值分别为2.5%和2.6%），同时预测指向2026年方能实现2.0%的PCE通胀目标。 策略报 告 策略点 评 证券研究报告 鲍威尔表态放鸽，表示政策利率正处于或接近其峰值，降息已纳入会议讨论范围，将谨慎做出决定： –利率方面，一是加息已结束，鲍威尔表示政策利率正处于或接近其峰值，如果条件适宜，美联储准备进一步收紧货币政策，但目前来看美联储不太可能进一步加息；二是降息已进入视野，相较于11月FOMC会议上鲍威尔表示的“尚未考虑且讨论过降息”、暗示利率仍将在高位维持相比，本次降息已纳入会议讨论范围，鲍威尔表示将谨慎做出降息决定。 –通胀方面，通胀回落进程进展顺利但目前仍较高，联储抗击通胀仍有一段路要走。鲍威尔表示核心通胀方面取得实质性进展，但目前整体通胀仍高于目标水平，将保持紧缩政策，直到对实现2%通胀目标有信心。 –经济前景方面，鲍威尔表示经济活动的增长速度已从第三季度的高速增长大幅放缓。即便如此，美国全年GDP仍有望增长2.5%左右。同时表示目前暂无依据证明美国经济陷入了衰退，但不排除明年经济衰退的可能性，但美联储评估目前状况是在通胀降温的同时经济是有可能避免衰退的。 市场整体反应股涨债跌。根据CME观察工具，本次决议发布后，市场倾向于预期美联储降息将提前，首次降息时点为明年3月。决议发布后，当日美股三大股指均上行，道指、纳指、标普500分别上涨1.40%、1.38%、1.37%；5年期美债利率下行23BP至4.00%，10年期美债利率下行16BP至4.04%；COMEX黄金上涨2.50%至2043.1美元/盎司。 后续资产走势如何？美债大方向有望震荡下行，无论美国经济是否软着陆，均是2024年确定性较高的资产。本轮美债 熊市的收益率高点已确认，美债右侧机会已开启，随着美国经济降温、联储年内将步入降息周期等，美债有望震荡下行。无论美国经济是否实现软着陆，美债都是确定性较高的资产：如果明年美国经济实现软着陆，10年期美债震荡中枢可能在3.5%附近，如出现经济陷入衰退，10年期美债收益率将更加大幅下行，震荡中枢或下行至3.0%以下。同时，复盘90年以来加息周期资产表现情况，在末次加息后至首次降息前以及首次降息6个月内，10年期美债收益率皆呈现下行趋势，历史胜率为100%。但同时，短期需要警惕的是：一则美债已在右侧，市场容易抢跑过快一旦后续经济数据、通胀数据等出现反弹，抢跑过快的美债或容易出现反弹上行；二则近期市场对日央行加速加息步伐的预期逐渐抬升，如日央行开 启加息周期，日元或将进一步升值，套利交易下，资金可能将回流至日本，届时将会对美债形成一定干扰。配置上，由 于美债已在右侧，市场容易抢跑过快，短期交易层面上看此轮美债波段机会较难把握，建议逢低配置美债，在市场抢跑时不追涨，市场超跌时抓住配置时机。 短期美股大型科技股更受益于宽松的流动性环境，中期来看，明年美股指数震荡加剧，后续关键在于美国经济能否实现软着陆，更多以结构机会为主，关注信息科技、医药板块。短期来看，本轮联储放鸽下美债进一步下行，流动性更为宽松，全球风险偏好抬升，利于美股，其中大型科技股更受益于宽松的流动性环境，建议关注纳指、美股及港股的科技板块。中期来看，明年美股指数或震荡加剧，一则美国经济放缓但仍维持较强韧性，预计上半年企业盈利端仍有望维持较 强势头，同时美债大方向下行，将带来更为宽松的流动性，但同时标普500风险溢价或从历史低位回升，预计美股指数震荡或加剧，趋势性暂不清晰，后续走势关键在于美国经济能否软着陆。其中大型科技股则更受益于宽松的流动性环境，小盘股仍会承受一定杀盈利的压力，明年若基本面企稳推动风险偏好抬升，不排除小盘股有望逆袭。二则科技创新浪潮延续，信息技术、医药行业有望表现出色。从十年维度（2013-2022年）看美股领涨板块，截至12月6日，信息技术板 块虽在2023年因AI爆发整体板块表现亮眼，但2022至2023两年的年均复合收益率仅为2.21%，远低于10年年均复 合收益率的11.57%；医药板块受高利率压制影响融资等因素影响，2022至2023两年的年均复合收益率为-5.35%，同 样远低于10年年均复合收益率的11.57%。随着明年美联储进入降息周期、新技术出现，信息技术、医药板块有望迎接较好的盈利表现，建议关注AI计算芯片、AI生态的龙头软件厂商、AI细分行业的垂类应用以及创新药机会。 美元指数短期震荡加剧，震荡中枢或将下行。一方面，后续联储将开启降息周期，同时美国经济动能或持续放缓；另一方面近期市场对日央行加速加息步伐的预期逐渐抬升，日央行行长、副行长在公开发言中亦陆续放鹰，实际上日央行自 今年10月调整YCC政策后，目前已完成退出YCC政策的大部分工作，中短期进一步退出YCC政策、负利率政策的概率加大，日元汇率或重回升值区间，对美元亦会形成干扰，预计短期美元震荡将加剧，震荡中枢将下行。 风险提示：1）全球通胀超预期上行；2）美国经济陷入显著衰退；3）地缘冲突升级；4）市场金融风险加剧。 图表12023年12月美联储点阵图 资料来源：美联储，平安证券研究 图表2联储微调明年GDP增速、失业率维持不变、下修通胀增速（%） 2023 2024 2025 2026 长期 GDP增速 2023年12月预测 2.6 1.4 1.8 1.9 1.8 2023年9月预测 2.1 1.5 1.8 1.8 1.8 失业率 2023年12月预测 3.8 4.1 4.1 4.1 4.1 2023年9月预测 3.8 4.1 4.1 4.0 4.0 PCE 2023年12月预测 2.8 2.4 2.1 2.0 2.0 2023年9月预测 3.3 2.5 2.2 2.0 2.0 核心PCE 2023年12月预测 3.2 2.4 2.2 2.0 — 2023年9月预测 3.7 2.6 2.3 2.0 — 资料来源：美联储，平安证券研究；数据截至2023年12月14日 图表3市场预期首次降息时点为明年3月 资料来源：CME，平安证券研究；数据截至2023年12月14日 图表412月美联储按兵不动，区间维持5.25%-5.50%图表5美国通胀持续下行 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 美国:联邦基金目标利率（%） 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 0.00 美国:CPI:同比（%）美国:核心CPI:同比（%） 4.00 3.10 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2023年12月14日资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2023年12月14日 图表6美国十年期国债收益率走势图表7美国三大股指走势 5.50 4.50 3.50 2.50 1.50 0.50 -0.50 美国:国债收益率:10年（%） 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 0 道琼斯工业指数纳斯达克指数 标普500（右） 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2