每日晨报

每日晨报2023年12月18日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 宏观策略 宏观交易系列 港股强势反弹，两维甄选板块配置 蔡瑞,CFACarl.Cai@bocomgroup.com 短期反弹，但仍须留意利率预期未来修正带来的波动 岁末年初之际，港股迎来强势反弹。盈利、估值两端均有积极向好信号，我们预计在两股合力带动下，港股短期有望迎来趋势性上涨机遇。 1）盈利端：“稳增长”政策显效发力，宏观经济指标向好回升。政策端定调积极，后续政策组合有望持续协同发力，为经济大盘保驾护航。 2）估值端：海外美联储延续暂停加息，本轮加息周期已基本宣告完结，流动性环境边际改善，新兴市场权益资产迎来估值修复的窗口期，但需留意市场乐观降息预期可能面临修正。 三个月 年初至 收盘价升跌%今升跌 资金流（多头）。测算11个港股GICS的累计资金流入，结合平均股票布兰特76.58-18.77-10.86周期长度进行Z-score的标准化。Z-score的分值越高，表示港股板块的 期金 2,021.10 5.06 11.07 资金流入越强。 期银 24.19 4.90 1.02 期铜 8,471.00 1.13 1.00 沽空占比（空头）。测算了11个港股GICS的相对沽空水平，沽空存量 日圆 141.76 4.30 -6.92 与3个月日均成交额的比值越高，板块被沽空的越严重。 英镑欧元 1.271.09 2.452.33 5.572.28 配置：在反弹的趋势下，结合两个维度来甄选港股板块 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指 16,792 1.94 -13.31 国指 5,700 2.28 -14.98 上A 3,085 -0.56 -4.73 上B 226 0.21 -19.81 深A 1,913 -0.39 -7.46 深B 1,064 0.00 -8.06 道指 37,305 0.15 12.54 标普500 4,719 -0.01 22.91 纳指 14,814 0.35 41.54 英国富时100 7,576 -0.95 1.67 法国CAC 7,597 0.28 17.35 德国DAX 16,751 0.00 20.31 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 结合以上多空两个维度，我们重点关注的方向即：资金流入偏低（意味着主动买入还有空间）叠加沽空占比高（空头回补空间大）的板块。具体而言，以下3个板块在此轮反弹行情中值得重点关注： 1）原材料板块。资金流入弱，沽空占比最高。我们在大宗商品系列报告以及2024年展望报告中都强调了在供需两端的共同推动下，大宗商品有望走强，原材料板块有望受益。 2）可选消费板块。可选消费板块的资金流入最弱，与此同时沽空占比相对高位。值得密切关注。但我们需要强调的是，可选消费板块内部的垂类行业众多，分化较大。 3）医疗保健板块。资金流偏弱，但沽空水平则处于仅次于原材料的次高水平。我们认为医疗保健板块最值得关注的是生物医药相关标的。 基点变动三个月六个月 HIBOR4.580.00-4.42 美国10年债息3.91-9.684.84 资料来源：FactSet 恒指技术走势 恒生指数16,792.19 50天平均线17,183.39 200天平均线18,193.38 14天强弱指数47.56 沽空(百万港元)19,095 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 2023年12月18日 每日晨报 宏观策略 全球宏观 加息或已完成，但降息判断仍需审慎—12月美联储FOMC会议点评 蔡瑞,CFACarl.Cai@bocomgroup.com 2023年12月14日，美联储FOMC会议上再次将基准利率维持在5.25%- 5.50%区间不变，符合市场及我们的预期。 加息：美联储大概率已完成“最后一加”。利率声明中表示经济增长已有所转弱，且在本轮加息周期内首次提及通胀已有所放缓。在加息措辞表述有所软化，虽保留了加息可能性，但暗示加息大概率已完成。鲍威尔在新闻发布会上亦表示委员们支持继续暂停加息，继续加息可能已不合适。我们基本可以判断本轮加息周期完结。 降息：相比乐观的市场预期，我们认为判断降息时点、幅度仍需谨慎。 1）降息阵营仍有分歧，且利率预测具有较大的数据路径依赖。 2）降息虽已进入讨论范围，但市场预期可能过度反应。 3）结构性因素扰动下，美联储仍可能低估利率水平。 4）美国经济短期韧性仍存，不支持市场所预期的快速、大幅降息。 操作策略上：1）权益资产方面，美联储加息或已完成，流动性迎来拐点，意味着新兴市场流动性环境有望出现边际改善，新兴市场股市或将修复。2）固收资产方面，当前美债利率已计入较多的降息预期，需警惕收益率反弹，交易策略上，重点关注美债收益率曲线倒挂反转交易。 评级:领先 互联网行业月报 大促带动电商恢复持续；高途直播间热度持续攀升 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 11月实物电商同比增7.6%，餐饮（+26%）和线下零售（+10%）增速继续好转，新机售卖持续拉动通讯器材增17%，大促及换季带动下服饰增速大幅升至22%，食品、日用品和家具变化较小，化妆品增速转负。 预计4季度电商行业呈恢复趋势，阿里淘天GMV/CMR同比增5.5%，京东零售收入持平，考虑双11销售前置和12月高基数影响；拼多多GMV或在大促带动下加速增长（30%-35%）；快手GMV增30%，受供给侧拓展及MPU渗透率/频次提升驱动。 投资启示：我们预计2024年淘天和京东GMV增速呈恢复趋势。拼多多品牌升级趋势下客单价及变现趋势仍有上调空间。我们维持行业偏好：拼多多（PDDUS，买入）>阿里（BABAUS/9988HK，买入）>京东（JD US/9618HK，中性）。 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com2