软商品周报：供应维持高位，板块依旧承压

研究院农产品组 策略摘要 研究员 邓绍瑞010-64405663dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 棉花观点 ■市场分析 国际方面，本周美棉价格冲高回落至80美分附近，宏观方面受到美元走弱的支撑，但12月USDA供需报告偏空以及周度出口数据欠佳，导致美棉价格偏弱震荡。国内方面，本年度国内棉花虽然减产，但前期储备棉和进口棉的持续投放，使得我国棉花资源供应相对充足。下游棉纱市场的交投气氛持续偏弱，很多中小纱厂面临大幅亏损，导致减停产现象持续增加。目前贸易商手上的棉纱库存依旧高企，巨大的去库压力拖累了整个棉纺织产业链。尽管棉纱贸易商已经开始降价抛售，库存略有下降，最新一周纱厂的棉纱库存也小幅回落，但整体库存的消化仍需要较长的时间。短期棉花价格预计还是维持偏空的思路。 李馨lixin@htfc.com从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 ■策略 白旭宇010-64405663baixuyu@htfc.com从业资格号：F03114139 偏弱运行 ■风险 宏观及政策风险 薛钧元010-64405663xuejunyuan@htfc.com从业资格号：F03114096 纸浆观点 ■市场分析 供给方面，近几月欧洲港口木浆库存持续去库，截止到10月底已处于近五年较低水平。全球纸浆整体维持去库态势，外盘美金报价受此提振或仍有上调空间。尽管10月国内纸浆进口量依旧高企，同比增幅超30%，国内针叶浆的进口量也维持在历史高位，但主要生产国发运到中国的纸浆量开始有所减少，明年国内进口压力或得到一定缓解。需求方面，下游纸厂仍有涨价函不断发出，不过成品纸产销开始走弱。因出货压力增加，纸厂的开工积极性有所下滑，对原料采购意愿不强。终端需求偏弱，贸易商避险情绪增加，部分开始让利去库存，需求端对浆价支撑有限。综合来看，短期供强需弱格局持续，浆价预计仍将承压。但随着浆价跌至低点，针叶浆存在估值偏低的可能性，持续大跌的空间预计也较有限。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 根据最新公布的11月下半月巴西压榨数据，巴西中南部地区甘蔗入榨量、ATR、及食糖产量均继续出现大幅的增长，在进入榨季后期以来巴西糖厂依然没有任何放慢脚步的迹象。同时印度也由于政策调整开始上调产量预期，印度糖业协会(ISMA)预计印度在10月1日开始的2023-2024市场年度糖产量将达到3,250万吨，大幅高于之前预计的2900万吨。这也使得原糖价格打至今年4月以来的低点。 国内方面，广西和云南的糖厂持续开榨，供应开始上来，加上原糖的拖累，也是维持震荡下跌的趋势。但随着15日国家总书记到广西视察糖业，并对糖业生产作出重要指示的新闻开始传播，郑糖价格明显止跌回升。 展望下周，原糖方面随着印度已决定允许糖厂至多将170万吨糖用于生产乙醇的政策定调，由巴西上调产量预估带来的这波利空基本已在盘面兑现。接下来可能市场的视点会回到巴西港口拥堵的问题上，有一定超跌反弹的可能。而郑糖在总书记对糖业的指导后可能会有一定的利好情绪出现反弹，并且11月的进口量可能由于巴西港口问题低于市场预期。但总体依然维持偏弱震荡的判断，静待利空发酵完毕，建议观望。 ■策略 偏弱震荡，观望 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 策略摘要......................................................................................................................................................................................1棉花市场分析..............................................................................................................................................................................5纸浆市场分析..............................................................................................................................................................................5白糖市场分析..............................................................................................................................................................................6 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨.........................................................................................................................................8图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨............................................................................................................................8图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨.......................................................................................................................8图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张..........................................................................................................................................8图5:郑棉1月基差丨单位：元/吨............................................................................................................................................8图6:郑棉5月基差丨单位：元/吨............................................................................................................................................8图7:郑棉1-5价差丨单位：元/吨............................................................................................................................................9图8:郑棉5-9价差丨单位：元/吨............................................................................................................................................9图9:棉花月度进口量丨单位：吨..............................................................................................................................................9图10:棉花累计进口量丨单位：吨............................................................................................................................................9图11:棉花工业库存丨单位：万吨............................................................................................................................................9图12:棉花商业库存丨单位：万吨............................................................................................................................................9图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%................................................................................................................................................10图14:全棉坯布负荷丨单位：%................................................................................................................................................10图15:纱厂棉花库存丨单位：天..............................................................................................................................................10图16:纱厂棉纱库存丨单位：天..............................................................................................................................................10图17:织厂棉纱库存丨单位：天..............................................................................................................................................10图18:全棉坯布库存丨单位：天...........................................................................................................................