软商品周报：供应维持高位，板块依旧承压

期货研究报告|软商品周报2023-12-17 供应维持高位，板块依旧承压 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 棉花观点 ■市场分析 国际方面，本周美棉价格冲高回落至80美分附近，宏观方面受到美元走弱的支撑，但12月USDA供需报告偏空以及周度�口数据欠佳，导致美棉价格偏弱震荡。国内方面，本年度国内棉花虽然减产，但前期储备棉和进口棉的持续投放，使得我国棉花资源供应相对充足。下游棉纱市场的交投气氛持续偏弱，很多中小纱厂面临大幅亏损，导致减停产现象持续增加。目前贸易商手上的棉纱库存依旧高企，巨大的去库压力拖累了整个棉纺织产业链。尽管棉纱贸易商已经开始降价抛售，库存略有下降，最新一周纱厂的棉纱库存也小幅回落，但整体库存的消化仍需要较长的时间。短期棉花价格预计还是维持偏空的思路。 ■策略 偏弱运行 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 供给方面，近几月欧洲港口木浆库存持续去库，截止到10月底已处于近五年较低水 平。全球纸浆整体维持去库态势，外盘美金报价受此提振或仍有上调空间。尽管10月国内纸浆进口量依旧高企，同比增幅超30%，国内针叶浆的进口量也维持在历史高位，但主要生产国发运到中国的纸浆量开始有所减少，明年国内进口压力或得到一定缓 解。需求方面，下游纸厂仍有涨价函不断发🎧，不过成品纸产销开始走弱。因�货压力增加，纸厂的开工积极性有所下滑，对原料采购意愿不强。终端需求偏弱，贸易商避险情绪增加，部分开始让利去库存，需求端对浆价支撑有限。综合来看，短期供强需弱格局持续，浆价预计仍将承压。但随着浆价跌至低点，针叶浆存在估值偏低的可能性，持续大跌的空间预计也较有限。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 根据最新公布的11月下半月巴西压榨数据，巴西中南部地区甘蔗入榨量、ATR、及食糖产量均继续�现大幅的增长，在进入榨季后期以来巴西糖厂依然没有任何放慢脚步的迹象。同时印度也由于政策调整开始上调产量预期，印度糖业协会(ISMA)预计印度在10月1日开始的2023-2024市场年度糖产量将达到3,250万吨，大幅高于之前预计 的2900万吨。这也使得原糖价格打至今年4月以来的低点。 国内方面，广西和云南的糖厂持续开榨，供应开始上来，加上原糖的拖累，也是维持震荡下跌的趋势。但随着15日国家总书记到广西视察糖业，并对糖业生产作�重要指示的新闻开始传播，郑糖价格明显止跌回升。 展望下周，原糖方面随着印度已决定允许糖厂至多将170万吨糖用于生产乙醇的政策定调，由巴西上调产量预估带来的这波利空基本已在盘面兑现。接下来可能市场的视点会回到巴西港口拥堵的问题上，有一定超跌反弹的可能。而郑糖在总书记对糖业的指导后可能会有一定的利好情绪�现反弹，并且11月的进口量可能由于巴西港口问题低于市场预期。但总体依然维持偏弱震荡的判断，静待利空发酵完毕，建议观望。 ■策略 偏弱震荡，观望 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 策略摘要1 棉花市场分析5 纸浆市场分析5 白糖市场分析6 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨8 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨8 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨8 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张8 图5:郑棉1月基差丨单位：元/吨8 图6:郑棉5月基差丨单位：元/吨8 图7:郑棉1-5价差丨单位：元/吨9 图8:郑棉5-9价差丨单位：元/吨9 图9:棉花月度进口量丨单位：吨9 图10:棉花累计进口量丨单位：吨9 图11:棉花工业库存丨单位：万吨9 图12:棉花商业库存丨单位：万吨9 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%10 图14:全棉坯布负荷丨单位：%10 图15:纱厂棉花库存丨单位：天10 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天10 图17:织厂棉纱库存丨单位：天10 图18:全棉坯布库存丨单位：天10 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元11 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元11 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元11 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元11 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元11 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元11 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨12 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨12 图27:山东银星基差丨单位：元/吨12 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨12 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨12 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨12 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨13 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨13 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨13 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位：万吨13 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨13 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨13 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨14 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨14 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨14 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨14 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨14 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨14 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨15 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅15 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨15 图46:郑糖01基差丨单位：元/吨15 图47:郑糖05基差丨单位：元/吨15 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨15 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨16 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨16 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨16 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨16 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨16 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨16 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨17 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷17 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨17 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨17 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨17 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨17 棉花市场分析 ■价格行情 期货方面，周五收盘棉花2405合约15350元/吨，环比下跌30元/吨，跌幅0.2%。现 货方面，新疆地区棉花现货价格15990元/吨，环比上涨103元/吨，现货基差 CF05+640，环比上涨133；全国棉花现货加权均价16290元/吨，环比上涨75元/吨，现货基差CF05+940，环比上涨105。 ■棉花供需 截止12月7日当周，2023/24美陆地棉周度签约1.31万吨，周降50%，较前四周平均水平降77%，其中越南签约0.48万吨，洪都拉斯签约0.38万吨；2024/25年度美陆地棉周度签约0.31万吨；2023/24美陆地棉周度装运3.37万吨，周增7%，较前四周平均水平增42%，其中中国装运2.13万吨，墨西哥装运0.26万吨。 11月份，服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额为1503亿元，同比增长22%，环比增长24.52%。1-11月累计零售额为12595亿元，同比增长11.5%。 后市展望 国际方面，本周美棉价格冲高回落至80美分附近，宏观方面受到美元走弱的支撑，但12月USDA供需报告偏空以及周度�口数据欠佳，导致美棉价格偏弱震荡。国内方面，本年度国内棉花虽然减产，但前期储备棉和进口棉的持续投放，使得我国棉花资源供应相对充足。下游棉纱市场的交投气氛持续偏弱，很多中小纱厂面临大幅亏损，导致减停产现象持续增加。目前贸易商手上的棉纱库存依旧高企，巨大的去库压力拖累了整个棉纺织产业链。尽管棉纱贸易商已经开始降价抛售，库存略有下降，最新一周纱厂的棉纱库存也小幅回落，但整体库存的消化仍需要较长的时间。短期棉花价格预计还是维持偏空的思路。 纸浆市场分析 ■价格行情 期货方面，截止周五收盘，纸浆2405合约5672元/吨，相比上周下降170元，跌幅 2.91%。现货方面，本周山东地区“银星”针叶浆现货均价5800元/吨，相比上周下跌 100，现货基差SP2405+128；本周山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货均价5850元/吨，较上周下跌100元，现货基差SP2405+178。 ■纸浆供需 本周数国产阔叶浆行业开工负荷率较上周提升；国产化机浆行业开工负荷率较上周有所下降；非木浆方面，竹浆开工负荷率较上周持平；甘蔗浆开工负荷率较上周持平。 铜版纸开工负荷率较上周持平；双胶纸开工负荷率较上周下降3.52；白卡纸开工负荷率较上周下滑2.88%；生活用纸开工负荷率较上周下降5.81%。 ■后市展望 供给方面，近几月欧洲港口木浆库存持续去库，截止到10月底已处于近五年较低水 平。全球纸浆整体维持去库态势，外盘美金报价受此提振或仍有上调空间。尽管10月国内纸浆进口量依旧高企，同比增幅超30%，国内针叶浆的进口量也维持在历史高位，但主要生产国发运到中国的纸浆量开始有所减少，明年国内进口压力或得到一定缓 解。需求方面，下游纸厂仍有涨价函不断发🎧，不过成品纸产销开始走弱。因�货压力增加，纸厂的开工积极性有所下滑，对原料采购意愿不强。终端需求偏弱，贸易商避险情绪增加，部分开始让利去库存，需求端对浆价支撑有限。综合来看，短期供强需弱格局持续，浆价预计仍将承压。但随着浆价跌至低点，针叶浆存在估值偏低的可能性，持续大跌的空间预计也较有限。 白糖市场分析 ■价格行情 期货方面，截止12月15日收盘，白糖2405合约收盘价6238元/吨，环比下跌133 元/吨，跌幅2.09%。现货方面，广西南宁地区白糖现货价格6570元/吨，环比下跌80元/吨，现货基差SR05+332，环比走强53；云南昆明地区白糖现货价格6570元/吨，环比下跌10元/吨，现货基差SR05+209，环比走强123。 ■白糖供需 国内方面，关于糖厂开榨进度，截至12月15日，广西2023/24榨季已有669家糖厂 开机生产，同比持平；日榨蔗能力约56.05万吨，同比减少0.95万吨。与此同时，云南瑞丽糖厂2023/2024榨季生产拉开序幕。在德宏傣族景颇族自治州各相关部门的协调帮助下，2023/2024年榨季的第一批境外甘蔗于12月12日正式报关入境2000吨，其中陇川章凤口岸入境120吨、瑞丽弄岛雷允通道入境1880吨。据了解，2023/2024 年榨季，瑞丽预计进口甘蔗19.54万吨。 国际方面，关于巴西，11月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为2390.1万吨，较去年同期的1635.5万吨增加了754.6万吨，同比增幅达46.14%；甘蔗ATR为132.07kg/吨，较去年同期的139.6kg/吨下降了7.53kg/吨；制糖比为46.51%，较去年同期的47.62%下降了1.11%；产乙醇12.48亿升，较去年同期的8.92亿升增加了3.56亿升，同 比增幅达39.91%；产糖量为139.9万吨，较去年同期的103.6万吨增加了36.3万吨， 同比增幅达35.03%。关于印度，2023/24榨季截至12月14日，印度马邦共有190家 糖厂开榨，同比减少5家；甘蔗压榨量为2757.1万吨，同比减少723.9万吨，降幅 26.26%；糖产量为229.92万吨，同比减少85.17万吨，降幅37.04%。 后市展望 根据最新公布的11月下半月巴西压榨数据，巴