金工策略周报

金工策略周报 东证衍生品研究院金融工程组 2023年12月17日 王冬黎金融工程首席分析师从业资格号：F3032817 投资咨询号：Z0014348 Email:dongli.wang@orientfutures.com 常海晴分析师(金融工程)从业资格号：F03087441投资咨询号：Z0019497 Email:haiqing.chang@orientfutures.com 联系人 谢怡伦分析师(金融工程)从业资格号：F03091687 Email:yilun.xie@orientfutures.com 联系人 徐凡分析师(金融工程)从业资格号：F03107676 Email:fan.xu@orientfutures.com 联系人 范沁璇分析师(金融工程) 从业资格号：F03111965 Email:qinxuan.fan@orientfutures.com 股指期货基差与展期收益跟踪 主要内容 ★股指市场与基差点评： 本周四大指数全线走弱。沪深300、上证50、中证500、中证1000指数收跌1.70%、1.59%、0.88%、0.86%，IF、IH、IC、IM的1月合约则分别收跌1.49%、1.36%、 0.84%、1.13%。 分行业看，国防军工和公用事业板块贡献了沪深300的主要涨幅，食品饮料和电力设备板块贡献了沪深300的主要跌幅，房地产和电子板块贡献了上证50的主要涨幅，食品饮料和医药生物板块贡献了上证50指数的主要跌幅，非银金融和传媒板块贡献了中证500的主要涨幅，电子和有色金属板块贡献了中证500指数的主要跌幅，传媒和建筑装饰板块贡献了中证1000指数的主要涨幅，医药生物和电子贡献了中证1000的主要跌幅。 ★股指期货分红预测： 当前2406合约已经开始交易分红预期。预计上证50、沪深300、中证500、中证1000基于2023年年报的分红点数分别为72.5、99.3、98.5、90.9，其中2406合约包含的 分红点数分别为28.3、33.0、56.0、60.3。 ★股指期货基差情况跟踪： 各品种基差走强。IF、IH、IC、IM剔除分红的当季合约年化基差率周度均值分别为0.01%、0.49%、-4.49%和-6.71%，较上周分别走强0.78%、0.42%、1.72%、1.55%。受合约到期影响，股指期货基差整体收敛。IH、IF期限结构趋于平坦但很难回到Back结构，IC和IM维持较深贴水。顺期限结构思路下IH、IF推荐多远空近的展期策略，IC、 IM推荐多近空远的展期策略。当前IC、IM当季年化贴水分别为3.9%、7.6%，带来了做多安全垫，继续关注IC、IM的多头替代策略和做多机会。 （股指期货基差=期货收盘价-现货收盘价） ★股指期货展期收益测算与持有合约推荐： IH、IF期限结构趋于平坦但很难回到Back结构，IC和IM维持较深贴水。顺期限结构思路下IH、IF推荐多远空近的展期策略，IC、IM推荐多近空远的展期策略。上证50当月展期、下月展期、当季展期、下季展期的近20个交易日展期收益分别为-0.1%、-0.2%、-0.6%和-0.2%，沪深300的分别为0.0%、-0.2%、-0.5%、-0.5%，中证500的分别为0.7%、0.6%、0.4%、0.0%，中证1000的分别为0.4%、0.4%、0.2%和0.0%。 3 各品种基差中枢近期收敛 IF剔除分红后的年化基差率 IC剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红) 2年10%分位数下季年化基差率(剔除分红)2年90%分位数10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 10.0%下季年化基差率(剔除分红)2年10%分位数2年90%分位数 0.0% -10.0% -20.0% 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 -10.0% -30.0% 23/09 23/11 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 IH剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红) 下季年化基差率(剔除分红)2年10%分位数2年90%分位数10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 -10.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% 07/22 08/22 09/22 10/22 11/22 12/22 01/22 02/22 03/22 04/22 05/22 06/22 07/22 08/22 09/22 10/22 11/22 -15.0% IM剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红) 当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红) 资料来源：Wind，东证衍生品研究院4 股指期货基差期限结构：较去年同期明显上移 •考虑分红后IH、IF为contango结构，相比去年同期升水幅度明显增加；IC、IM为back结构。 上证50剔除分红基差期限结构 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 沪深300剔除分红基差期限结构 20 0 -20 -40 -60 -80 中证500剔除分红基差期限结构中证1000剔除分红基差期限结构 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 -140 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 -100 当月下月当季 基差基差基差 -160 下季 基差 当月下月当季下季基差基差基差基差 50 40 30 20 10 0 -10 -20 当月基差 下月基差 当季基差 下季基差 最新交易日 一个月前 六个月前 一周前 三个月前 去年同期 最新交易日一周前最新交易日一周前 一个月前三个月前一个月前三个月前六个月前去年同期 六个月前去年同期 最新交易日一周前一个月前三个月前 六个月前 股指期货展期收益跟踪： 上证50历史展期收益沪深300历史展期收益中证500历史展期收益中证1000历史展期收益 上证50展期收益净值曲线 年化展期收益 年化展期收益 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2017 0.0% -0.2% 1.9% 3.0% 2018 -2.1% -2.1% -2.2% -2.3% 2019 -1.8% -2.0% -4.0% -3.7% 2020 3.5% 4.1% 0.8% -0.2% 2021 1.6% 1.7% 0.9% 1.2% 2022 -1.5% -1.1% -1.2% -1.4% 2023 -3.0% -3.3% -3.6% -2.9% 近一月 -0.1% -0.2% -0.6% -0.2% 年份当月展期下月展期当季展期下 20173.3%2.4%3.3% 20182.2%1.3% 2019-0.8%-1.1% 20203.8% 20212.5% 2022 2023 近 沪深300展期收益净值曲线 中证500展期收益净值曲线 年化展期收益年份当月展期下月展期当季20223.5%3. 年化展期收益 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2017 10.6% 10.3% 8.9% 10.3% 2018 7.5% 5.3% 5.3% 3.6% 2019 9.8% 8.3% 5.7% 3.1% 2020 11.1% 11.3% 8.5% 8.4% 2021 8.7% 8.3% 8.3% 7.2% 2022 3.6% 4.9% 7.1% 7.4% 2023 -0.9% -1.0% 0.3% 0.1% 近一月 0.7% 0.6% 0.4% 0.0% 20230 近一 中证1000展期收益净值曲线 1.01 1.00 0.99 0.98 0.97 0.96 0.95 0.94 0.93 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 0.92 1.01 1.00 0.99 0.98 0.97 0.96 0.95 0.94 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 0.93 1.02 1.01 1.00 0.99 0.98 0.97 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 0.96 1.05 1.04 1.03 1.02 1.01 1.00 0.99 0.98 0.97 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 0.96 当月展期下月展期 当季展期下季展期 当月展期下月展期当月展期下月展期当季展期下季展期当季展期下季展期 资料来源：Wind，东证衍生品研究院注：现货收益使用全收益指数计算 当月展期下月展期 当季展期下季展期 6 国债期货策略分析 主要内容 ★市场回顾： 截止周五收盘，TL2403环比上涨1.05%，T2403环比上涨0.47%，TF2403环比上涨0.43%，TS2403环比上涨0.21%。TL2403基差为0.13，较上周下跌0.16 ，净基差为-0.12，较上周下跌0.12；T2403基差为-0.08，较上周下跌0.07，净基差为-0.17，较上周下跌0.005。 ★套保策略： 3月合约基差T2403（-0.08），TL2403（0.13）低于T的季节性中枢为0.67，历史季节性中枢可能下周震荡下行至0.56；3月合约净基差T2403（-0.17）和TL2403（-0.12）低于T的季节性中枢为0.51，历史季节性中枢可能下周震荡上行至0.37水平。基于活跃可交割券测算12月合约的上行防御空间，TL2403为2.70bp，T2403为-1.41bp，TF2403为-3.74bp，TS2403为-11.31bp。 ★期现套利策略： 测算基于DR007/DR1M的正套空间TS2403（0.81/-0.09），TF2403（0.87/-0.03）与T2403（0.71/-0.19）。 ★跨期价差策略 T的03-06合约跨期价差0.16低于季节性均值0.31，TF的03-06合约跨期价差0.10低于季节性均值0.19，TS的03-06合约跨期价差-0.02低于季节性均值0.10。TF的06-09跨期价差仅0.07，远低于季节性均值0.32，建议关注TF2406-TF2409的跨期套利机会。 ★跨品种策略： 考虑到部分合约基差升水，根据跨品种carry套利交易策略，推荐关注3月合约做多30Y-10Y久期中性组合（测算carry为0.38元）。 8 市场回顾：本周国债期货市场数据概览 截止周五收盘，TL2403环比上涨1.05%，T2403环比上涨0.47%，TF2403环比上涨0.43%，TS2403环比上涨0.21%。TL2403基差为0.13，较上周下跌0.16，净基差为-0.12，较上周下跌0.12；T2403基差为-0.08，较上周下跌0.07，净基差为-0.17，较上周下跌0.005。 市场数据概览 合约 收盘价 环比 日均成交量 （周度） 环比 日均持仓量 （周度） 环比 活跃CTD