600万条轮胎项目落子墨西哥，轮胎龙头海外再扩产

证券研究报告|公司点评报告 2023年12月17日 600万条轮胎项目落子墨西哥，轮胎龙头海外再扩产 赛轮轮胎(601058) 评级： 增持 股票代码： 601058 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 12.85/8.82 目标价格： 总市值(亿) 352.57 最新收盘价： 11.3 自由流通市值(亿) 352.57 自由流通股数(百万) 3,120.05 事件概述 公司发布公告。2023年12月15日，赛轮新加坡与TDINTERNATIONALHOLDING,S.A.P.I.DEC.V.（以下简称“墨西哥TD”）签署了《合资企业协议》。根据《合资企业协议》，双方拟在墨西哥成立合资公司投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目。未来，合资公司还考虑建设年产165万条全钢子午线轮胎项目。 分析判断: ►600万条轮胎项目落子墨西哥，公司海外再扩产 墨西哥年产600万条半钢子午线轮胎项目，实施主体为赛轮新加坡（赛轮轮胎全资子公司）和墨西哥TD的合资子公司，合资子公司的注册资本为12,000万美元，其中赛轮新加坡和墨西哥TD分别出资6,120万美元、5,880万美元，股权比例分别为51%、49%。 该项目拟投资额为24,000万美元，资金来源除合资公司注册资本金1.2亿美元外，剩余资金由合资公司向各股 东按持股比例借款或通过其他融资方式获得。项目建设时间周期为2024年-2025年，计划建设时间为12个月。 ►公司有望享受北美市场较高定价、区位优势、当地关税及汽车产业优势 据可行性报告，该项目建设地点位于墨西哥瓜纳华托州莱昂市马拉比斯工业园，该地对产品出口的生产企业所进口的用于固定资产投资的设备、材料以及产品生产所用的原材料，给予免关税的政策。该项目目标市场以北美为主，欧美市场价格较高，公司有望实现较高利润率，且墨西哥毗邻美国，有利于公司及时响应客户需求，提高客户体验度，或将助力于公司进一步提升北美市场市占率。除此之外，墨西哥是全球第四大汽车零部件出口国、第五大汽车出口国、第七大汽车生产国。汽车业是墨西哥的支柱行业，也是制造业最大部门和国际直接投资流入最多的行业。据墨西哥经济部统计，1999-2021年，墨西哥汽车行业外资流入885.67亿美元，占外资流入总量的13.9%，公司有望享受当地汽车产业优势，具备配套业务的产业基础。 ►牵手墨西哥最大轮胎经销商，双方合作多年，助力降低海外投资风险 据公司可行性研究报告，墨西哥TD的子公司TIREDIRECT,S.A.DEC.V.是墨西哥最大的轮胎经销商，同时该子公司与公司合作多年，双方具备良好的业务合作基础，墨西哥TD有望凭借完善的销售网络为后续的轮胎销售和市场开拓提供保障。公司通过成立合资公司的方式进行海外产能布局，该合资公司人力资源总监由墨西哥TD提名，可借助墨西哥TD丰富的本土化运营经验，助力该项目快速建设、投产、达产及销售，助于项目稳定运行，降低海外投资风险。 ►十余年海外布局经验为此次建设保驾护航，全球分散布局进一步降低关税风险 全球化布局方面，公司前期已经在越南、柬埔寨进行布局，赛轮越南工厂半钢子午线轮胎于2013年投产，十余年的海外项目运营经验为公司在除东南亚地区以外的其他地区投资建厂提供丰富的建设管理经验。2020年6月以来，美国对东南亚部分国家和地区轮胎企业的乘用车和轻型卡车轮胎开展双反调查。2021年5月，美国商务部公布终裁结果，对进口自泰国的乘用车和轻型卡车轮胎征收14.62%-21.09%的反倾销税，对越南的征收0%-22.27%的反倾销税，对越南征收的反补贴税率为6.23%-7.89%。我国相关胎企的盈利受到一定程度的干扰，尽管后期税率或将有所调整，但这也反映出在某一地区聚集大量产能和出口，或更容易遭受国际贸易风险。本项目是公司在北美的第一个项目，有望进一步增强公司应对国际贸易壁垒的能力。此外，如后期该项目运作顺利，我们认为是 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 对公司全球化运营和管理能力的直接证明，有望加快海外运营模式复制及升级速度，打造盈利上升螺旋，伴随产能扩张及综合实力增强，进一步在世界轮胎行业头部位置占据一席之地。 投资建议 公司为国内轮胎制造龙头，拥有全钢胎、半钢胎、非公路轮胎，品类齐全，产能国内领先；液体黄金轮胎性能优异，目前推广顺利，具有高成长性；公司全球化布局持续推进，分散国际贸易风险，辐射更广阔市场。我们维持盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为255.60/302.86/345.73亿元，归母净利润分别为25.88/33.30/36.51亿元，EPS分别为0.83/1.07/1.17元，对应2023年12月15日收盘价11.30元，PE分别为14/11/10倍。我们看好公司长期成长力，维持公司“增持”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动，产能建设及释放不及预期，国际贸易风险，需求大幅下滑等 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 17,998 21,902 25,560.00 30,286.00 34,573.00 YoY（%） 16.8% 21.7% 16.7% 18.5% 14.2% 归母净利润(百万元) 1,313 1,332 2,588.07 3,329.85 3,650.74 YoY（%） -12.0% 1.4% 94.3% 28.7% 9.6% 毛利率（%） 18.9% 18.4% 23.09% 23.27% 22.76% 每股收益（元） 0.45 0.44 0.83 1.07 1.17 ROE 12.2% 10.9% 17.59% 18.46% 16.83% 市盈率 25.11 25.68 13.62 10.59 9.66 资料来源：Wind,华西证券研究所 分析师：杨伟联系人：王丽丽 邮箱：yangwei2@hx168.com.cn邮箱：wangll1@hx168.com.cnSACNO：S1120519100007SACNO： 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 21,902 25,560 30,286 34,573 净利润 1,428 2,685 3,475 3,836 YoY(%) 21.7% 16.7% 18.5% 14.2% 折旧和摊销 1,146 1,381 1,609 1,817 营业成本 17,869 19,659 23,238 26,703 营运资金变动 -741 827 -842 58 营业税金及附加 63 80 88 103 经营活动现金流 2,199 5,329 4,646 6,150 销售费用 834 1,084 1,191 1,381 资本开支 -3,594 -3,001 -3,517 -3,540 管理费用 608 944 974 1,116 投资 80 -87 -63 -74 财务费用 277 264 212 189 投资活动现金流 -3,581 -3,111 -3,573 -3,620 研发费用 621 661 817 936 股权募资 0 252 0 0 资产减值损失 -93 6 5 4 债务募资 1,646 293 368 54 投资收益 -15 0 8 -5 筹资活动现金流 1,278 -244 -51 -374 营业利润 1,598 2,950 3,871 4,241 现金净流量 93 2,016 1,023 2,156 营业外收支 -35 -12 -5 -17 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 1,563 2,938 3,866 4,224 成长能力 所得税 135 253 391 388 营业收入增长率 21.7% 16.7% 18.5% 14.2% 净利润 1,428 2,685 3,475 3,836 净利润增长率 1.4% 94.3% 28.7% 9.6% 归属于母公司净利润 1,332 2,588 3,330 3,651 盈利能力 YoY(%) 1.4% 94.3% 28.7% 9.6% 毛利率 18.4% 23.1% 23.3% 22.8% 每股收益 0.44 0.83 1.07 1.17 净利润率 6.1% 10.1% 11.0% 10.6% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 4.5% 7.4% 8.4% 8.1% 货币资金 4,903 6,919 7,942 10,098 净资产收益率ROE 10.9% 17.6% 18.5% 16.8% 预付款项 263 388 401 460 偿债能力 存货 4,115 4,995 6,037 6,624 流动比率 1.13 1.17 1.25 1.36 其他流动资产 3,536 4,219 4,863 5,419 速动比率 0.71 0.76 0.81 0.91 流动资产合计 12,818 16,520 19,244 22,601 现金比率 0.43 0.49 0.52 0.61 长期股权投资 644 715 757 804 资产负债率 56.9% 56.2% 52.7% 49.6% 固定资产 11,583 12,741 13,998 15,149 经营效率 无形资产 857 985 1,125 1,253 总资产周转率 0.78 0.79 0.81 0.82 非流动资产合计 16,815 18,550 20,529 22,321 每股指标（元） 资产合计 29,632 35,070 39,772 44,922 每股收益 0.44 0.83 1.07 1.17 短期借款 3,861 3,919 4,287 4,341 每股净资产 3.99 4.71 5.78 6.95 应付账款及票据 5,706 7,698 8,565 9,608 每股经营现金流 0.72 1.71 1.49 1.97 其他流动负债 1,737 2,495 2,487 2,703 每股股利 0.15 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 11,305 14,112 15,339 16,653 估值分析 长期借款 3,440 3,440 3,440 3,440 PE 25.68 13.62 10.59 9.66 其他长期负债 2,127 2,171 2,171 2,171 PB 2.51 2.40 1.95 1.63 非流动负债合计 5,567 5,611 5,611 5,611 负债合计 16,872 19,723 20,950 22,264 股本 3,063 3,120 3,120 3,120 少数股东权益 541 638 783 968 股东权益合计 12,760 15,348 18,822 22,658 负债和股东权益合计 29,632 35,070 39,772 44,922 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 杨伟：华西证券研究所化工行业首席分析师，化学工程硕士，近三年化工实业经验，证券行业从业经验九年。2014年水晶球第三名，2015-2016年新财富分析师团队核心成员。 王丽丽：硕士研究生，历任东亚前海证券研究所化工组组长，2023年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-