智能座舱及充电桩业务双轮驱动,墨西哥扩产海外迎增量 核心观点: 事件 公司发布2023年中报,Q2公司实现营收13.46亿元,同/环比增速分别为24%/11%,归母净利润0.24亿元,同/环比增速分别为45%/-31%。上半年公司实现营收25.62亿元,同比增长17.3%;归母净利润0.60亿元,同比增长39.3%,扣非归母净利润为0.81亿元,同比增长48.7%,实现基本每股收益0.45元。 我们的分析与判断 (一)业绩符合预期,智能座舱及充电桩业务快速放量。上半年公司汽车智能座舱件和新能源汽车配件、充配电业务分别实现营收18.61亿元和3.55亿元,同比分别+15.51%和76.29%。 分产品来看,智能座舱部件产品主要为空气管理系统和豪华智能饰件,ABB等豪华车占比70%以上,受益于今年以来豪华车市场增长,智能座舱部件业务实现稳健增长。上半年,公司内饰条进入特斯拉供应体系,覆盖3/X/S等多款车型,预计2023年底开始供货,新产品、新客户储备丰富。充电桩业务中,1)公司推出随车充、私充等产品,此类占比约为80~90%,2)配套主机厂直流快充产品或充电站,3)出口市场中,配套上汽、极氪等车型出口,或以配套特斯拉等直销渠道。借助公司渠道优势,充电桩业务有显著放量。 (二)智能座舱业务毛利率受规模效应带动提升明显,预计下半年公司整体毛利率继续保持稳中有升态势。上半年公司整体毛利率为24.38%,同比 +2.24pct,Q2单季毛利率为24.13%,同比+2.60pct,环比-0.53pct。上半年公 司智能座舱部件、新能源汽车配件、充配电业务及其他、衡器产品毛利率分别为23.72%/22.63%/30.84%,同比分别+2.68pct/+0.92pct/+3.21pct,智能座舱部件毛利率提升明显,预计主要受到规模效应提升带动,新能源汽车配件、充配电业务正处于高速增长期,客户拓展与产能爬坡同步进行,毛利率提升幅度有限,预计后续业务体量提升后,毛利率将同样受益于规模效应稳步提升。 (三)继续推进全球产能扩张,重点布局北美客户。公司发布可转债预案,拟募集7亿元,其中3.4亿用于墨西哥、宁波、天津等地产能提升项目建设, 1.5亿用于目的地充电站建设项目(二期)。公司已成功切入特斯拉产业链,下半年部分订单将进入量产,带来新增长。 投资建议:1)公司目前持有均胜群英63%的股权,按照规划,后续将进一步收购其剩余股权,继续提升战略协同效应。2)公司在充电桩及智能座舱产品的放量,提升盈利能力。预计公司2023~2025年实现营收56.71/66.22/76.16 香山股份(002870.SZ) 推荐维持评级 分析师石金漫 :010-80927689 :shijinman_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码:S0130522030002 市场数据 2023/8/21 A股收盘价 30.88 股票代码 002870.SZ A股一年内最高价 39.75 A股一年内最低价 24.73 上证指数 3092.98 市盈率(TTM) 42.67 总股本(万股) 13,207.56 流通市值(亿元) 34.06 总市值(亿元) 40.79 相对沪深300表现图 亿元,归母净利润1.70/2.02/2.34亿元,对应每股收益分别为 1.29/1.53/1.77元。维持“推荐”评级。 风险提示:1、下游客户销量不及预期的风险;2、原材料价格上涨的风险;3、产能扩张不及预期的风险。 资料来源:Wind,中国银河证券研究院 公司点评报告 ●汽车行业 2023年08月21日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万) 4816.85 5670.52 6622.03 7616.45 增长率(%) -1.50 17.72 16.78 15.02 归母净利润(百万) 86.26 170.08 202.12 233.75 增长率(%) 72.18 97.18 18.84 15.65 摊薄EPS(元) 0.65 1.29 1.53 1.77 PE 47.28 23.98 20.18 17.45 资料来源:公司公告,中国银河证券研究院 附录:公司主要财务指标预测(百万元) 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 损益表 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 800 1,778 1,665 2,758 营业总收入 4,817 5,671 6,622 7,616 应收票据 146 185 219 235 %增长率 -1.5% 17.7% 16.8% 15.0% 应收账款 988 960 1,399 1,257 营业成本 3,664 4,297 5,017 5,763 其他应收款 22 39 24 54 %销售收入 76.1% 75.8% 75.8% 75.7% 存货 1,042 821 1,502 1,067 毛利 1,153 1,374 1,605 1,854 其他流动资产 244 254 264 276 %销售收入 23.9% 24.2% 24.2% 24.3% 流动资产 3,242 4,037 5,075 5,647 税金及附加 21 28 33 38 长期股权投资 9 13 17 21 %销售收入 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 1,410 1,554 1,655 1,768 销售费用 165 198 228 259 在建工程 272 364 480 584 %销售收入 3.4% 3.5% 3.5% 3.4% 无形资产 944 921 899 876 管理费用 321 380 440 503 商誉 804 804 804 804 %销售收入 6.7% 6.7% 6.7% 6.6% 其他非流动资产 723 775 805 846 研发费用 305 323 381 442 非流动资产 4,162 4,431 4,659 4,899 %销售收入 6.3% 5.7% 5.8% 5.8% 资产总计 7,404 8,469 9,734 10,546 财务费用 52 65 67 79 短期借款 886 1,090 1,303 1,511 %销售收入 1.1% 1.1% 1.0% 1.0% 应付票据 259 253 377 328 息税前利润(EBIT) 333 486 574 675 应付账款 1,019 1,091 1,426 1,435 %销售收入 6.9% 8.6% 8.7% 8.9% 其他应付款 387 461 534 616 其他收益 13 40 46 53 其他流动负债 1,012 1,024 1,096 1,139 投资收益 12 16 18 21 流动负债 3,563 3,920 4,736 5,029 净敞口套期收益 0 0 0 0 长期借款 521 841 841 841 公允价值变动收益 -92 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 信用减值损失 -12 -3 -5 -10 长期应付款 0 0 0 0 资产减值损失 -9 -14 -19 -24 其他长期负债 582 612 612 612 资产处置收益 1 3 3 4 负债 4,666 5,373 6,189 6,482 营业利润 202 420 499 577 股本 132 132 132 132 %增长率 58.7% 108.5% 18.8% 15.6% 资本公积 1,071 1,071 1,071 1,071 营业外收支 4 0 0 0 其他综合收益 -8 -8 -8 -8 利润总额 206 420 499 577 归母所有者权益 1,539 1,689 1,892 2,125 %增长率 64.7% 104.0% 18.8% 15.6% 少数股东权益 1,199 1,406 1,653 1,939 所得税 -3 42 50 58 所有者权益合计 2,738 3,096 3,545 4,064 所得税率 -1.7% 10.0% 10.0% 10.0% 负债股东权益合 7,404 8,469 9,734 10,546 合并报表的净利润 209 378 449 519 少数股东损益 123 208 247 286 归属于母公司的净利润 86 170 202 234 比率分析 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 1.8% 3.0% 3.1% 3.1% 盈利能力净资产收益率 5.6% 10.1% 10.7% 11.0% 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 1.2% 2.0% 2.1% 2.2% 净利润 86 170 202 234 投入资本收益率 7.2% 7.8% 8.2% 8.7% 少数股东损益 123 208 247 286 成长能力 非现金支出 387 231 291 283 营业总收入增长 -1.5% 17.7% 16.8% 15.0% 非经营收益 93 58 72 79 EBIT增长率 4.2% 46.1% 18.0% 17.7% 营运资金变动 -180 317 -572 571 归母净利润增长 72.2% 97.2% 18.8% 15.6% 经营活动现金净流量 510 984 240 1,452 总资产增长率 16.1% 14.4% 14.9% 8.3% 资本开支 -535 -459 -470 -463 资产管理能力 投资 -200 -21 -21 -21 应收账款周转天 67 62 64 63 其他 22 16 18 21 存货周转天数 91 79 85 82 投资活动现金净流量 -713 -463 -472 -463 应付账款周转天 92 88 90 89 股权融资 589 0 0 0 总资产周转天数 515 504 495 479 债权融资 88 554 212 208 偿债能力 其他 -155 -96 -93 -104 资产负债率 63.0% 63.4% 63.6% 61.5% 筹资活动现金净流量 522 457 119 104 流动比率 0.9 1.0 1.1 1.1 现金净流量 326 978 -113 1,094 速动比率 0.6 0.8 0.7 0.9 期初现金 414 740 1,718 1,605 EBIT利息保障倍 4.3 6.3 6.1 6.5 期末现金 740 1,718 1,605 2,699 资料来源:公司公告,中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 分析师:石金漫,汽车行业首席分析师,香港理工大学理学硕士、工学学士。8年汽车、电力设备新能源行业研究经验。曾供职于国泰君安证券研究所,2016-2019年多次新财富、水晶球、II上榜核心组员。2022年1月加入中国银河证券研究院。 本人承诺,以勤勉的执业态度,独立、客观地出具本报告,本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月,行业指数相对于基准指数(沪深300指数) 推荐:预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐:预计超越基准指数平均回报。 中性:预计与基准指数平均回报相当。回避:预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月,公司股价相对于基准指数(沪深300指数) 推荐:预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐:预计超越基准指数平均回报。 中性:预计与基准指数平均回报相当。回避:预计低于基准指数。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司(以下简称银河证券)向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券