非银金融行业周报：思路清晰的经济工作会议对非银投资有较强指引

3 思路清晰的经济工作会议对非银投资有较强指 引 非银金融行业 2023年12月17日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 王舫朝非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：+86（010）83326877 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 非银金融 行业研究 行业周报 证券研究报告 思路清晰的经济工作会议对非银投资有较强指引 2023年12月17日 本期内容提要: 核心观点：12.11-12日在京召开的中央经济工作会议，从面临的问题 （需求不足、产能过剩、预期偏弱、风险仍存），到定调经济和未来的方向，思路清晰。我们认为，其中关于财政适度加力（地方政府专项债用作资本金范围），货币同经济增长和价格水平匹配（当下CPI偏低，预期进一步的货币政策或有望推出），制造业重点产业链高质量发展（高端制造转型继续升级），扩大国内需求（新能源、电子），国有企业改革、民营企业营造有利环境（关注α民营和经营改善的国企），对外开放、化解风险（继续对外释放友好信号、解决市场后顾之忧），改善民生等表述均切实回应市场关切，稳中求进、以进促稳、先立后破，随后北京上海房地产又有新政出台，我们认为，对2024年经济不应悲观。 本周证监会核准国联证券股东国联发展成为民生证券主要股东，我们判断在“打造世界一流投资银行、金融强国”背景下，头部券商做大做强、中小券商差异化发展有望成为未来券业发展趋势。我们对券商的投资思路将围绕投行、差异化竞争、整合等维度进行α个股挖掘。当前流动性充裕、政策支持、经济复苏预期逐步形成，符合我们对券业的投资框架。 险企11月份保费增速较10月回暖，“报行合一”、“开门红预收限制”等压制影响逐步减轻。我们认为，负债端短期波动不改保险“储蓄”+“保障”的特性，保险产品在当前金融环境下依然有望持续释放需求，短期长端利率上行以及权益市场向好有望催化股价反弹表现。 建议关注：中信证券、中国银河、方正证券、中国太保、中国人寿等 市场回顾：本周主要指数下行，上证综指报2942.56点，环比上周-0.91%；深证指数报9385.33点，环比上周-1.76%；沪深300指数报3341.55点，环比上周-1.70%；创业板指数报1848.50点，环比上周-2.31%；非银金融（申万）指数报1444.48点，环比上周-0.40%，证券Ⅱ(申万)指数报5325.27点，环比上周-0.33%，保险Ⅱ(申万)指数 849.96点，环比上周-0.88%，多元金融(申万)指数报1036.29点，环比上周+0.61%；中证综合债（净价）指数报100.63，环比上周 +0.16%。本周沪深两市累计成交3382.10亿股，成交额39377.20亿元，沪深两市A股日均成交额7875.44亿元，环比上周-11.28%。截至12月14日，两融余额16723.57亿元，较上周+0.32%，占A股流 通市值2.50%；截至2023年11月，股票型+混合型基金规模为6.64 万亿元，环比+0.26%，11月新发权益基金规模份额241亿份，环比 +166.47%。个股涨幅方面，券商：华鑫股份环比上周+9.43%，国联证券环比上周+6.56%，浙商证券环比上周+6.05%。保险：中国平安 环比上周-1.02%，中国人寿环比上周-2.00%，中国太保环比上周 +0.69%，新华保险环比上周-0.13%。 证券业观点： 券商并购重组首单落实，强强联手有望引领行业新格局。12月13日，证监会核准无锡市国联发展（集团）有限公司成为民生证券主要股东，国联集团依法受让民生证券3,470,666,700股股份（占公司股 份总数30.30%）。双方应当在30个工作日内，办理股权的变更手续。证监会表示，民生证券应当会同国联证券、国联集团按照报送证监会的初步整合方案确定的方向、时间表，稳妥有序推进公司与国联证券的整合工作。我们认为，券业并购有望提升整体资本实力和运营效率，其业务互补性有望成为合并后的业绩增量之一。当前可关注的其他并购事件亦包括平安证券和方正证券、浙商证券和国都证券、华创证券和太平洋等。 国内经济政策向好，央行净投放超市场预期，公开市场货币供应量增加，有效调节市场流动性，刺激经济增长。中国人民银行12月15日 公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，对冲政府债券发行缴款等短期因素的影响，同时适当供应中长期基础货币，2023年12月15 日中国人民银行开展500亿元公开市场逆回购操作和14500亿元中期借贷便利（MLF），中标利率为1.8%和2.5%。由于当日有1970亿元逆回购到期和6500亿元MLF到期，公开市场实现净投放6530亿元。我们认为基础货币流动性释放有助于配合积极财政政策，催化经济修复。 投资端改革推进，《现金分红指引》、《章程指引》、《回购规则》修订，鼓励上市公司真金白银回报投资者。12月15日，证监会发布 《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红》（以下简称《现金分红指引》），《关于修改〈上市公司章程指引〉的决定》（以下简称《章程指引》），以及修订发布《上市公司股份回购规则》（以下简称《回购规则》）。 其中《现金分红指引》修订内容主要有三个方面：一是进一步明确鼓励现金分红导向，推动提高分红水平。二是简化中期分红程序，推动进一步优化分红方式和节奏。三是加强对异常高比例分红企业的约束，引导合理分红。《章程指引》相关条款修改主要有两个方面：一是鼓励上市公司增加现金分红频次，引导形成中期分红习惯，稳定投资者分红预期。二是督促公司在章程中细化分红政策，明确现金分红的目标，更好稳定投资者预期。《回购规则》修订的主要内容包括：一是着力提高股份回购便利度。二是进一步健全回购约束机制。三是进行适应性文字性修改。 2022年度，A股上市公司年累计分红总额2.14万亿，分红总额同比 增长11.9%，分红家数3472家，占比65.2%。回购方面，年初至12月15日，A股上市公司累计回购876.3亿元，下半年来，A股上市公司回购提速，从二季度末至12月15日，A股上市公司累计回购543.0亿元，占比全年62.0%。 我们认为，此次政策修订有利于鼓励上市公司提升现金分红水平、实 现平稳分红，增加投资者获得感，有利于便利上市公司主动回购，提升投资者信心。上市公司以“真金白银”回馈投资者，或将进一步推动投融资平衡，提升投资者入市情绪。 我们认为，当前券商板块具备经济复苏的β和关于券商杠杆率放松基本面α，经济复苏预期、政策松绑、流动性充足等多项条件均已具备，当前估值仍低，未来或有较高胜率。建议关注中信证券、中国银河、方正证券。 保险业观点： 上市险企发布2023年1-11月保费数据，其中前11月累计寿险保费同比增速：人保寿（YoY+9.7%）>平安寿（YoY+6.8%）>太保寿 （YoY+4.4%）>国寿（YoY+3.9%）>新华（YoY+1.9%）；前11月累计财险保费同比增速：太保财（YoY+11.8%）>人保财（YoY+6.8%）>平安财（YoY+1.4%）。 寿险方面：11月单月较10月整体有所回暖。11月单月保费增速：平安寿（YoY+2.9%）>人保寿（YoY+2.8%）>国寿（YoY-1.2%）>新 华（YoY-12.2%）>太保寿（YoY-19.0%）。虽然四季度以来，各大险企受到预定利率切换、银保“报行合一”、开门红预收限制等影响保费阶段性承压，但各大险企11月保费表现有所回暖，其中平安 寿、人保寿11月单月保费转正。 财险11月保费增速延续放缓趋势。11月单月保费方面：太保财 （YoY+12.1%）>人保财（YoY+1.1%）>平安财（YoY+0.3%）。促销力度加大推动11月乘用车销售，并带动11月车险保费同比增长。 根据乘联会数据，2023年11月乘用车市场零售达208.0万辆，同比 +26.0%，环比增长2.4%。 宏观经济内生动能不断加强，经济复苏有望同时利好负债端和投资端表现。中央经济工作会议召开，明确提出2024年要坚持稳中求进、 以进促稳、先立后破，一系列有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策有望逐步出台，宏观政策逆周期和跨周期调节有望进一步强化，因此保险负债端、投资端有望同步受益。 本周保险板块整体呈现小幅回调态势，近期板块持续调整使当前板块估值处于历史较低位置，我们认为负债端短期波动不改保险“储蓄” +“保障”的特性，保险产品在当前金融环境下依然有望持续释放需求，同时监管不断鼓励保险资金作为长期资金入市，短期建议关注资产端催化。建议重点关注中国太保、中国人寿和中国财险，关注中国平安和新华保险。 流动性观点：本周央行公开市场净投放9990亿元，其中逆回购投放12760亿元，MLF投放14500亿元，到期10770亿元，MLF到期6500亿元。本周短端资金利率下行。11月加权平均银行间同业拆借利率下行至1.89%。本周银行间质押式回购利率R001下行8bp至1.71%,R007下行9bp至2.15%，DR007下行6bp至1.79%。SHIBOR隔夜利率下行4bp至1.59%。 债券利率方面，本周1年期国债收益率上行9bp至2.30%,10年期国债收益率下行5bp至2.62%。 风险因素：资本市场改革政策落地不及预期，券商行业竞争加剧，资本市场波动对业绩影响具有不确定性，险企改革不及预期，长期利率下行超预期，代理人脱落压力加剧，保险销售低于预期等。 目录 证券业务概况及一周点评7 保险业务概况及一周点评8 市场流动性追踪9 行业新闻13 表目录 表1：央行操作（12/09-12/15）和债券发行与到期（12/11-12/18），亿元10 图目录 图1：本周券商板块跑赢沪深300指数1.37pct7 图2：2023年以来证券板块跑赢沪深300指数18.37pct7 图3：本周A股日均成交金额环比7 图4：沪深300指数和中证综合债指数7 图5：截至2023年12月15日，IPO、再融资承销规模8 图6：截至2023年12月15日，年内累计债券承销规模112589.98亿元8 图7：本周两融余额较上周+0.32%8 图8：本周股票质押市值较上周不变8 图9：3Q23券商资管规模降至6.12万亿元（图单位：亿元）8 图10：券商板块PB1.35倍8 图11：截至2023年11月股票+混合型基金规模6.64万亿元8 图12：11月新发权益类基金241亿份，环比+166.47%8 图13：2023年1-11月累计寿险保费增速9 图14：2023年1-11月累计财险保费增速9 图15：2023年1-11月单月寿险保费增速9 图16：2023年1-11月单月财险保费增速9 图17：10年期国债收益率及750日移动平均线（%）9 图18：公开市场操作：投放、回笼、净投放量10 图19：地方债发行与到期10 图20：同业存单发行与到期10 图21：加权平均利率11 图22：shibor隔夜拆借利率11 图23：DR007和R00711 图24：同业存单到期收益率11 图25：国债收益率（%）12 图26：国债期限利差12 证券业务概况及一周点评 1.证券经纪：本周沪深两市累计成交3382.1亿股，成交额39377.2亿元，沪深两市A股日均成交额7875.44 亿元，环比上周-11.28% 2.投资银行：截至2023年12月15日，年内累计IPO承销规模为3405.32亿元,再融资承销规模为7223.42 亿元；券商债券承销规模为112589.98亿元。 3.信用业务：（1）融资融券：截至12月14日，两融余额16723.57亿元，较上周+0.32%，占A股流通市值2.50%；（2）股票质押：截至12月15日，场内外股票质押总市值为27707.4亿元，较上周保持不变。 4.证券投资：本周主要指数下行，上证综指报2942.