基础化工行业周专题：农药市场寒意渐去？

化工周聚焦：农药市场寒意渐去？ 农药市场历经近一年的景气低迷，去库周期现已渐入尾声。2023年第三季度巴西和阿根廷从中国进口的农药数量同比增长了12%，美国市场农化产品库存也呈见顶下行趋势。剥离库存周期的扰动，农药需求在去全球化、地缘冲突、气候变化的背景下刚性偏强，供给端供给侧结构性改革持续推进，逐渐勾勒出了下一轮农药景气周期轮廓。 本周原油价格分析 原油：原油：本周布伦特原油期货下跌0.04%，至80.58美元/桶。 本周OPEC+成员国就减产配额问题未能达成一致从而推迟OPEC+会议，叠加EIA原油库存连续三周增长，国际原油先涨后跌。 本周重点化工品涨跌分析 化工品：截止至11月17日，中国化工产品价格指数（CCPI）收于4752点，周涨跌幅为0.3%。本周我们监测的化工品涨幅居前的为重质纯碱(+10.7%)、辛醇(+2.8%)、DOP（+1.9%）、丙烯酸丁酯（+1.7%）、苯酐（+1.2%）。本周浙江部分纯碱装置停车检修，叠加现货库存持续走低，纯碱价格上涨； 本周山东蓝帆辛醇装置检修，叠加工厂库存低位，辛醇价格走高；辛醇价格的走高也带动下游DOP价格上行；本周原料正丁醇价格走高带动丙烯酸丁酯市场价格上涨；本周原料工业萘价格上涨致苯酐价格上行。 投资建议 俄乌及巴以冲突下我国工业相对优势提升，叠加化工产业链不断完善升级，我们持续看好化工行业前景，给予“强于大市”评级。 持续推荐差异化尼龙民用丝企业台华新材、卫材热熔胶龙头聚胶股份、氨基酸行业龙头梅花生物、尼龙成套工程技术服务龙头三联虹普、固废处理科技龙头惠城环保、芳香烃化学品龙头新瀚新材；推荐半导体材料领先企业上海新阳、成长性油气标的中曼石油，钾肥出海龙头亚钾国际。 风险提示：经济紧缩风险；油价大幅波动；国际贸易摩擦风险 1.化工周聚焦：农药市场寒意渐去？ 2021年的农药市场交投积极，景气盎然。农药是保障作物产量的刚需产品，在全球卫生安全事件冲击下，物流不畅，农药下游积极采购主动补库备库。来到2022年四季度，疫情冲击及物流风险散去，在较高库存压力下，农药市场需求迅速下行，开启去库周期。 时至2023年11月下旬，农药景气低迷已一年有余。目前农药去库行进到什么地步，市场的声音尚存争议。部分观点认为要到24年中农药市场才有明显的景气好转，部分偏悲观的观点认为农药市场需求低迷持续到24年末，或更有甚者长期看空中国农药市场。而我们则捕获到了偏乐观的市场信号，农药市场寒气渐去，景气在持续修复且弹性可期。 需要提及的一点是，制剂端的企业比原药更贴近下游，制剂企业先知市场冷暖，而原药企业通常后知后觉。中国优秀的农药品牌制剂出海企业润丰股份，在23年上半年业绩亦受农药大行情所致而同比下行，但23年三季报已有明显修复。 拉丁美洲和美国是最大的海外需求市场，其市场情况反映着全球市场的景气度。 先看拉美市场，根据中国海关数据，2023年前两季度，中国出口到巴西和阿根廷的农药数量同比分别下滑了68%、49%，而2023年第三季度实现了正增长，单季度同比增长12%，尽管有量无价，但我们认为这意味着拉美市场库存基本已恢复如常，需求有比较明显的恢复。 美国市场去库相对慢些，根据FRED数据，截至2023年9月美国农化市场工厂库存仍偏高，但低于2022年同期水平且呈下行趋势。通常美国农化市场在一季度是去库高峰，那么我们预期在24年一季度末，美国市场也能恢复到相对正常的水平。 图表1：中国出口到巴西和阿根廷的农药数量 图表2：美国农化产品工厂库存数据 此外我们也观察到草铵膦原药的库存快速下滑、价格上涨，这一定程度上反映了当前农药市场价格对供需高度敏感。综合来看，我们认为现在农药市场处于去库尾声，景气持续修复的过程。而且剥离库存周期的扰动，农药的需求在去全球化、地缘冲突、气候变化的背景下刚性偏强，供给端供给侧结构性改革持续推进，逐渐勾勒出了下一轮农药景气周期轮廓。 目前农药市场寒意渐退，景气向上，重点推荐高弹性且率先受益的品牌制剂出海企业润丰股份，以及持续成长的原药白马扬农化工。 本周化工板块跟大盘一起跌，细分农化板块亦如此，只有能源化工小幅上涨。 2.本周原油价格分析 原油：本周布伦特原油期货下跌0.04%，至80.58美元/桶。 本周OPEC+成员国就减产配额问题未能达成一致从而推迟OPEC+会议，叠加EIA原油库存连续三周增长，国际原油先涨后跌。 针对即将召开的OPEC+会议，市场押注OPEC+将进一步加深减产，且沙特和俄罗斯可能将自愿减少供应的计划延长至明年第一季度，这提振油价低位反弹。周后期，由于OPEC+内部存在分歧，安哥拉和尼日利亚对话语权更大的大产油国压低其配额的做法感到不满，各方需要更多时间进行谈判，OPEC+会议将推迟至11月30日，市场对原油供需前景感到担忧致油价承压下行。 此外，美国原油库存连续三周增长亦抑制油价上涨，据EIA，截至11月17日当周，美国商业原油库存增加870万桶至4.48亿桶，EIA汽油库存增加75万桶至2.164亿桶。 本周油价基本维稳，后续需要重点关注OPEC+会议情况、地缘政治情况、OPEC+减产情况、伊朗/委内瑞拉供应情况、欧美加息情况、中国需求侧恢复情况。 图表3：布伦特原油期货价格变动情况(美元/桶) 3.本周化工品涨跌分析 本周我们监测的化工品涨幅居前的为重质纯碱(+10.7%)、辛醇(+2.8%)、DOP（+1.9%）、丙烯酸丁酯（+1.7%）、苯酐（+1.2%）。本周浙江部分纯碱装置停车检修，叠加现货库存持续走低，纯碱价格上涨；本周山东蓝帆辛醇装置检修，叠加工厂库存低位，辛醇价格走高；辛醇价格的走高也带动下游DOP价格上行；本周原料正丁醇价格走高带动丙烯酸丁酯市场价格上涨；本周原料工业萘价格上涨致苯酐价格上行。 本周化工品跌幅居前的为双氧水（-4.0%)、纯苯(-3.1%)、甲醇(-2.7%)、醋酸(-1.6%)、甲醛(-0.9%)。本周下游己内酰胺开工率下修致双氧水市场价格下行；本周纯苯开工率上行，叠加港口累库预期增加，纯苯价格下调；本周原料动力煤市场疲软致甲醇价格走弱；本周醋酸下游阶段性补货结束，叠加下月存新增产能释放预期，醋酸市场价格下滑；本周原料甲醇市场下行也带动甲醛市场走弱。 图表4：本周化工品涨幅前五 图表5：本周化工品跌幅前五 4.投资主线 1）关注去全球化下，绿色、再生产业存较大机遇 去全球化及碳关税背景下，绿色环保减碳等ESG指标在国际贸易中的重要性愈发重要，废旧聚合物回收循环再生产业存在较大机遇。再生产品的绿色溢价愈发凸显，尤其是化学法再生尼龙、化学法再生涤纶等再生产品溢价尤为显著。持续推荐三联虹普、惠城环保、台华新材。同时，三联虹普、台华新材亦有望受益于尼龙66扩产大周期。 2）关注去全球化下，中国制造业出海机遇 中美脱钩及去全球化背景下，出海布局是规避中美贸易摩擦及保护主义关税的较好选择，一带一路战略也给予了企业在东南亚及中亚等地区较好的出海布局机遇。 推荐化工制造业出海标的聚胶股份、建龙微纳、亚钾国际、亚香股份。 3）关注国产替代、内循环标的 鉴于当前国际政治格局的不稳定性，工业领域核心材料、先进装备制造的进口替代为大势所趋。与此同时，内循环、自主可控的重要性进一步凸显，建议关注国产替代、内循环相关标的。关注国内碳纤维装备制造龙头精工科技。 4）关注化工领域低估值优质资产 美联储激进的加息政策影响持续向国际市场传导，全球经济紧缩交织需求下行； 输入型通缩叠加宏观经济下行致内需不振，化工领域部分优质资产估值跌入历史底部。至23年四季度，美联储加息已行至尾声，建议关注超跌低估值优质资产长阳科技、华鲁恒升、万华化学。 随着经济复苏，轮胎行业库存低位而需求恢复明显，建议关注轮胎补库行情；农药板块需求刚性，建议关注高分红低估值的广信股份、在建工程持续转固的中旗股份和布局碳五产业链的贝斯美。 5）关注高成长属性板块机会 合成生物学产业通过基因技术的定制化细胞，实现目标化合物大规模生产，在转化效率、环保节能等方面具备显著优势，被称为“第三次生物科学革命”。在全球减碳的背景下，化工品的生物制造技术已成为产业升级的重要方向。以华恒生物、梅花生物、嘉必优为代表的公司有望借助合成生物学持续开拓新的增长点。 POE产业存较大行业机遇，其制备技术门槛高，在光伏胶膜应用上有望复制EVA大行情，23/24年有望成为POE国产化的窗口期，提早布局POE、茂金属催化剂的相关标的值得期待，推荐鼎际得，建议关注卫星化学、东方盛虹。 气凝胶作为优异的隔热材料，在工业管道、建筑外墙保温和锂电池领域有较大的需求空间，2023年有望成为气凝胶产业化和大规模应用的元年；气凝胶产业链建议关注23年有产能投放的晨光新材。 另外，持续关注深耕VD3产业的花园生物，其拥有“羊毛脂-胆固醇-VD3/25-羟基VD3”全产业链，并进一步向下游布局活性VD3药物，进一步打开成长空间。看好公司25-羟基VD3产品中长期的竞争优势、看好公司困境反转。 6）关注新能源赛道对应上游化工新材料细分领域 新能源材料是化工新材料的重要赛道，导电炭黑、盐湖提锂配套材料等新能源材料细分领域或存较大市场预期差，建议关注导电炭黑标的黑猫股份、永东股份；建议关注盐湖提锂材料领域蓝晓科技、久吾高科、藏格锂业、盐湖股份；建议关注锂电正极材料领域川发龙蟒、云天化。 5.风险提示 1）经济紧缩风险 美联储为应对美国高通胀，或将出台一系列加息政策，削弱全球需求。 2）原油价格大幅波动 原油价格受俄乌冲突、巴以冲突影响大幅上涨，但由于战争的不可预测性及其他多重因素影响，油价仍存在较大不确定性。油价的大幅波动将带动油类相关产品价格大幅波动。 3）国际贸易摩擦风险 国际政治直接关系到国际贸易政策，中美贸易关系的缓和有助于国内出口类和国内高端制造业的发展，而在中国的国力、国际地位和政治影响力逐渐上升的过程中，中美贸易政策仍有较大的不确定性。