2024年钢铁行业年度策略：矛盾交错，行稳致远

证券研究报告·行业年度策略·钢铁 2024年钢铁行业年度策略：矛盾交错，行稳致远 证券分析师：孟祥文 执业编号：S0600523120001 联系邮箱：mengxw@dwzq.com.cn 研究助理：米宇 执业编号：S0600122090066 联系邮箱：miy@dwzq.com.cn 2023年12月16日 核心观点 观点一：供给持续饱满，2023年1-10月需求地产拖累，基建拉动一定钢材需求，整体工业增加值基本持平，汽车+造船+出口表现突出，预计2024年钢铁行业供给稳中有降、需求结构改善，总体供需缺口为0.3亿吨。2023年1-10月钢铁产量总体增长，供给持续位于高位，但需求整体走弱，地产拖累，工业增加值基本持平，基建、汽车、造船拉动一定钢铁需求，出口起到弥补作用但贡献增量较小。看好2024年财政带动地产需求向好发展，预计基建受益于万亿国债稳中向好，汽车、造船仍保持增长态势，出口伴随一带一路国家经济发展有望延续高增，整体缺口为0.3亿吨。 观点二：2023年库存基本处于历史5年低位水平，价格对供需更为敏感，2024或维持低库存水平。截至2023年11月，钢铁总库存1309万吨，其中钢厂库存降低至421万吨，yoy-3%，除11月进入淡季略有累库外，今年库存水平基本低于过去五年同期水平 。我们判断2024年或持续维持低库存水平，价格对供需更为敏感。 观点三：2023钢材价格始于强预期、终于弱兑现，2024年预计震荡运行。第一条主线：始于强预期，终于弱兑现，2024年钢 价核心仍看地产变化。第二条主线：成本支撑价格，预计2024年仍存在成本支撑逻辑。 观点四：2023年盈利触底，2024年供给格局有望向好。钢材角度今年盈利Q1、Q3表现优于Q2、Q4，今年前三季度受钢企利润挤压影响，钢企ROE承压。预计2024年产能有望进一步出清，格局向好。 投资策略：降本增效、产品结构转型、细分赛道高成长 2024年投资条线：展望2024年，我们预计“盈利触底反弹+产能有望出清格局向好+多元需求弥补地产缺口”为行业主要发展方向。但由于地产我们预计仍有一定拖累，所以仍可能最终弱现实兑现，钢价受成本支撑逻辑存在，因此我们建议关注三条投资主线： 一：降本增效逻辑：在行业需求景气度或有下行趋势下，我们建议关注降本增效成效显著标的，有自身α优势同时业绩更有保障 ，如宝钢股份等。 二：产品转型结构升级逻辑：由于地产行业或有下行趋势，对应螺纹钢品种需求有所减少，而长材、板材或有更好机会，我们建议关注提前布局优质产品公司，如华菱钢铁、首钢股份、中信特钢、抚顺特钢等。 三：受益于下游细分赛道景气度上行逻辑：伴随上游原料压力加大，我们建议关注在下游细分领域盈利能力更强的成长性标的、 推荐受益于“精冲细分领域龙头+汽车优质客户+订单充足”的翔楼新材，建议关注甬金股份、久立特材等。 风险提示：下游需求不及预期；供给持续增长导致钢材价格下跌风险；市场竞争格局加剧。 目录 一、供给持续饱满，2023年需求弱兑现，靠多元+ 出口拉动，2024供需缺口0.3亿吨 二、2023库存持续下降，2024或维持低库存水平三、2023钢材价格始于强预期、终于弱兑现， 2024年预计钢价震荡运行 四、2023年盈利触底，2024年供给格局有望向好 五、投资策略：降本增效、产品结构转型、细分赛道高成长 六、风险提示 一、供给持续饱满，2023年需求靠多元+出口拉动， 2024供需缺口0.3亿吨 上游铁水产量2023年居高不下，平控政策作用甚微，我们预计2024年铁矿正常供应情况下上游供给仍会维持较为饱满状态。截至2023年11月，铁水日均产量平均240万吨/天，yoy+5.1%。整体产量高于去年同期水平，居高不下，周最高产量达249万吨。矿端供给持续饱满，我们判断去年年底铁水产量下降较快主要原因是钢企亏损过度严重导致，复盘历史来看，垄断的四大铁矿矿山产量近年来波动较小，截至2023Q3四大矿山产量为2.8亿吨（yoy-2%），我们预计明年铁矿产量仍会维持较为饱满状态。 图表：2020-2023年中国铁水日均产量（万吨） 图表：2010-2023年四大矿山产量（万吨） 260 250 35000 30000 20% 15% 240 230 220 210 200 190 180 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 25000 20000 15000 10000 5000 0 10% 5% 0% -5% -10% 2020年2021年2022年2023年 资料来源：Wind，东吴证券研究所 四大矿山产量（万吨）YOY 资料来源：Mysteel，东吴证券研究所 2023年钢材产量整体小幅增长，受制于地产产量趋势走弱，板材强于长材，预计2024年供给维持高位震荡态势。截至2023年10月中国粗钢产量累计8.7亿吨，yoy+1.4%，今年钢材月度产量由于现实弱兑现呈现逐步下降趋势，根据铁水产量较为稳定我们预计2024年钢铁产量或维持高位震荡态势。分品类来看，截至11月，五大钢材中今年板材表现较为稳定，螺纹钢、线材下滑显著，其中中厚板yoy+8%，热轧、冷轧基本持平，螺纹钢、线材分别yoy-6%/-14%。 图表：2020-2023年粗钢月度产量（万吨）及同比（%） 图表：2020-2023年主流钢企五大钢材产量（万吨） 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 -30% 450 400 350 300 250 200 150 100 50 2020年2月 2020年4月 2020年6月 2020年8月 2020年10月 2020年12月 2021年2月 2021年4月 2021年6月 2021年8月 2021年10月 2021年12月 2022年2月 2022年4月 2022年6月 2022年8月 2022年10月 2022年12月 2023年2月 2023年4月 2023年6月 2023年8月 2023年10月 0 粗钢当月产量（万吨）粗钢产量累计yoy（%）粗钢产量当月yoy 资料来源：Wind，东吴证券研究所 螺纹钢产量线材产量热轧板卷产量冷轧板卷产量中厚板产量 资料来源：Wind，东吴证券研究所 开工率角度，长流程全国钢企高炉开工率2023年较往年更为平稳，处于历史高位。全国钢企高炉开工率在今年维持平稳状态，在76%-81%区间震荡，历史5年对比来看，开工率处于高位，仅次于2020年，预计2024年保持平稳态势不变。 短流程来看，全国钢企电炉开工率受制于盈利不佳整体处于历史低位，我们长期看好受益于环保要求的短流程电炉环节。全国钢企电炉开工率变化趋势基本同历年一致，绝对值角度今年电炉开工率水平处于历史低位，我们判断主要由于短流程盈利不佳导致。 图表：2018-2023年全国主要钢企高炉开工率（%） 0.95 图表：2018-2023年全国钢企电炉开工率（%） 80% 0.9 70% 0.85 60% 0.8 50% 0.75 40% 0.7 0.65 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 30% 20% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 2021年2022年2023年 2018年2019年2020年 2021年2022年2023年 2023年钢材表需小幅增长，板材强于长材，预计2024年总需求受制于地产弱势运行。截至2023年10月 ，中国钢材总表观消费量8.9亿吨，yoy+2%，月度表观消费量整体好于2022年。分品类来看，截至11月 ，五大钢材中今年板材表现较好，螺纹钢、线材下滑显著，其中螺纹钢、线材分别yoy-6%/-14%，热轧基本持平，冷轧、中厚板分别yoy+1%/+8%。 图表：2019-2023年钢材月度表观消费量（万吨）图表：2019-2023年五大钢材表观消费量（万吨） 13000 600 120005 110004 100003 90002 80001 7000 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 -100 00 00 00 00 00 0 2019-1-4 2020-1-4 2021-1-4 2022-1-4 2023-1-4 螺纹钢消费量（万吨）线材消费量（万吨）热轧板卷消费量（万吨）冷轧板卷消费量（万吨）中厚板消费量（万吨） 资料来源：Wind，东吴证券研究所资料来源：Mysteel，东吴证券研究所 2023年1-10月下游需求整体表现承压，主要受地产、基建拖累，汽车、船舶、出口拉动一定钢材需求，预计2024年核心仍看地产： 1）用钢需求较大的地产行业承压运行。1-10月房地产新开工面积累计yoy-23%，延续弱势态势。 2）基建略有补充，增速放缓。1-10月基建投资yoy+8%，较2022年yoy+12%略有下滑。 3）工业增加值整体基本持平，其中汽车、造船拉动一定钢铁需求。1-10月工业增加值yoy+4%，较年初基 本持平。 4）钢材出口表现较好，但占整体产量较少，贡献增量有限。今年1-10月钢材出口7547万吨（yoy+35%） ，贡献增量1902万吨，仅占总粗钢产量2%。 图表：2023年1-10月及2022年钢材下游需求情况比较（%） 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% -60.0% 63% 35% 8% 12% 5% 3% 1% 4%4% -23% -39% -32% 房地产新开工基建投资汽车产量新接船舶订单钢材出口工业增加值 2023年1-10月yoy2022年yoy 用钢需求较大的地产行业承压运行。1-10月房地产开发投资累计yoy-9%，新开工面积累计yoy-23%，竣工面积累计yoy+19%。 房地产消费需求及信心尚不足，螺纹钢消费恢复有待时日。地产在前半年呈弱势下滑态势，8月底发布一线城市取消认房认贷等政策，但消费者信心动力不足，政策传导不畅。受地产情况影响，截至11月，螺纹钢表观消费1.3亿吨，yoy-6%，位于近5年来最低位，预计2024年财政刺激下地产或维持平稳水平，螺纹钢需求震荡。 图表：2019-2023年地产开发投资、新开工面积、竣工面积累计同比（%）图表：2019-2023年中国螺纹钢表观消费量（万吨） 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 600 500 400 300 200 100 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 0 房地产开发投资完成额累计yoy(%)新开工面积累计yoy(%)竣工面积累计yoy(%) -100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 基建投资增速企稳，但今年增速持续边际下滑导致线材消费量表现不佳。自2022年初起基建投