港股市场投资展望修养声息

休养生息 对香港股票市场来说，2023年将有可能出现历史上首次连续第四年按年下跌。但2024年港股有望打破这一下行趋势。 综合估值和流动性指标的分析显示，港股已经明显呈现中长期底部迹象。我们预计市场可能在2024年进入休养生息阶段，估值和收益逐渐恢复，但未来需要更多利好政策及经济基本面的支持增加上行空间。 2024年，在整体指数上涨潜力有限的情况下，我们建议关注行业的结构性机会。 目录 2024年港股市场投资展望.........................................................................4十大焦点股...............................................................................................112024年全球市场展望：逃不过的周期....................................................12 行业研究 汽车..........................................................................................................18汽车–电池和新能源汽车........................................................................20基础金属–铜和铝....................................................................................22非必需消费品...........................................................................................24消费服务...................................................................................................26必需消费品...............................................................................................28能源–清洁能源.......................................................................................30能源–石油与煤炭....................................................................................32能源–可再生能源....................................................................................34金融–中资银行业....................................................................................36金融–中资金融科技................................................................................38金融–中资保险业....................................................................................40金融–中资证券业....................................................................................42大健康......................................................................................................44大健康–生物科技....................................................................................46家居制造...................................................................................................48机械设备...................................................................................................50中国房地产..............................................................................................52中国房地产–物业管理............................................................................54科技–电子硬件.......................................................................................56科技–互联网...........................................................................................60科技–半导体...........................................................................................62科技–软件...............................................................................................64 建银国际证券—研究团队.......................................................................66 2024年港股市场投资展望 休养生息 赵文利博士(852) 3911 8279cliffzhao@ccbintl.com 若今年底恒指收盘低于19781.41点，港股将出现历史上首次连续四年下跌，目前看这种可能性颇高。结合估值和流动性分析，港股已呈现明显的中长期底部特征。2024年有望进入休养生息阶段，估值和盈利逐步修复，但未来需要更多利好政策及经济基本面的支持才能打开上行空间。 宋林(852)3911 8267lynnsong@ccbintl.com 随着美联储有望转入减息周期，美元美息回软将为人民币汇率和港股反弹提供有利条件。12月中央经济工作会议以及预计于明年初召开的二十届三中全会和3月人大政协“两会”将是重要的政策观察窗口。 姜越(852) 3911 8243verajiang@ccbintl.com 尽管如此，我们认为市场目前对2024年美国经济和联储减息的基础情景可能过度乐观：目前主流观点是美国经济将会软着陆，但美联储也会在年中开始稳定的减息周期，两种情况同时发生的几率相对小，美联储有可能逐步调整量化紧缩节奏，降息的门槛仍然很高，或者迟于预期或者因意外风险而触发被动降息。 港股面临的主要风险，或将更多集中于上半年。高利率维持更长时间的情境下，未来美国中小银行、非银机构及商业地产等领域金融风险散点爆发的情况仍难以避免。随着银行放贷意愿和融资条件收紧，美国经济衰退的风险将进一步加剧，周期敏感的风险资产将承受下行压力。随着美国选举窗口临近，地缘政治风险很可能也将于下半年升温。 综合考虑内外环境，预计港股在2024年将大致呈W型走势，伴随特征为上半年疲软，随后在下半年反弹。我们预测的区间如下： 恒生指数：16,500-20,500点恒生国企指数：5,500-7,000点恒生科技指数：3,600-4,800点 投资建议：尽管指数空间有限，但考虑到美联储减息预期逐步强化，结构性机会将会更为活跃，特别是利率敏感型行业。建议由超配价值逐步转向成长股。业绩能见度高的硬件科技和生物医药龙头和地产行业整合的受益者将会提供更多股价修复弹性；逢低收集黄金股。 若今年底恒指收盘低于19781.41点，港股将出现历史上首次连续四年下跌，目前看这种可能性颇高。之前两次连跌三年的情形分别是： 1965-1967年，由于广东信托商业银行挤兑和其他社会事件影响，香港经济和生活受到冲击，恒指到1967年几乎腰斩，但整体随着社会经济的正常化，到1968年年底，恒指已经比1967年年底上涨59% 2000-2003年，市场笼罩在互联网泡沫危机、911袭击、和非典疫情的不安氛围中，恒指从2000年初的17000点跌至2003年4月25日的8409点，下跌超50%。到2004年底，恒指重回14163点，较2003年底上涨13%。 目前的下行趋势将是有记录以来持续时间最长的一次。我们认为，香港市场在以下几个方面已经触底： 估值底部：恒生指数估值已经接近9倍远期市盈率历史波动区间的底部。这个区间过去已经多次有效地标志了底部。 政策底：7月政治局会议为标志，1+N政策陆续出台，加力增效进行中 经济底：7月经济底，8月及后续指标持续验证中。 盈利底：3月大概率为本轮盈利周期底部，工业企业利润连续3个月保持正增长。 流动性底：我们很可能已经看到了美国国债收益率和美元周期的顶部，以及人民币周期底部。 过去几年，许多投资者担心的一个问题是外国资本外流。尽管这是一个反复出现的主题，但外资持股的实际下降幅度有限，一些资金已经开始回流。 根据人民银行的数据，从2021年的高点至2023年6月底，外资持有中国资产总额下降了大约-9.9%，或者10675万亿人民币。 外资持有的股票总额下降-15.5%，或者6124亿人民币，同期沪深300指数回撤-24.0%，整体来看外资持股下降幅度小于指数回撤幅度 外资持有的债券总额下降-18.4%，或者7563亿人民币贷款及存款分别上升1343亿以及1669亿人民币 从ETF的角度来看，虽然上半年安硕MSCI香港ETF的资金净流出5,877万美元，但资金自第三季度已经开始回流，今年前11个月累计净流入1.2亿美元。 根据彭博对恒指成分股大股东持股份额的统计，外资持有港股的比重有所下降，但幅度并没有太大： 从2017年至今年9月底，美国从23%下降至21%，欧洲从9%下降至7%，开曼群岛从17%下降至12%。相反，日本从3%上升至5%。 由于我们预计美联储将在2024年转向并开始减息，我们研究了香港股市在之前减息周期之前、期间和之后的表现。 香港股市与美国利率呈高度负相关。因此通常是减息周期的受益者。 参考港股在过去10次减息周期的表现，我们可以看到一些趋势： 减息前通常是港股最痛苦的一个阶段：o首次减息前1，3，6，12个月平均回报率都是负的o在减息前6个月，港股在过去10个周期跌了7次，平均跌幅-4.3%减息周期启动之后往往对港股有利：在首次加息后以及最终加息后，港股平均回报率相对高。 自2000年以来，在过去三次减息周期，港股行业可以观察到以下的趋势： 首次减息前，恒指普遍表现较差，跑赢的行业包括信息技术以及电信行业，最差的行业