2022年4季度港股市场投资展望

2022年4季度港股市场投资展望 赵文利宋林刘思桐 2022年10月10日 4季度大概率已是港股中长期底部，并成为重要的跨年度布局窗口。港股有望柳暗花明，波动中枢逐步抬高。 4季度美国通胀有望出现更显著的回落，而市场对货币政策过度紧缩导致经济衰退的担忧加剧。投资者由交易通胀转向交易衰退预期，11月美联储鹰派峰值大概率结束，后续加息节奏将会放缓，美元、美债息回落，有利舒缓新兴市场货币贬值和资金外流压力。 短期内发生全球性或区域性金融危机的可能性不大，欧美经济温和衰退是更可能的结果。而这种情形相对有利于新兴市场。 疫情对本地及内地经济的影响将会逐步退潮，香港本地经济复常化、与内地通关便利化进一步改善、党代会、G20峰会，有望成为市场估值修复的催化剂。而地缘政治、欧美政策失误等，仍将是年底前的主要尾部风险。 预计港股在4季度先抑后扬，恒生指数波动区间介于16500-21500点，国企指数波动区间介于5500-7500，科技指数介于3200-4500点。 投资建议：逢低布局，总体超配能源股、科技成长股、消费股及弹性较大的非银金融，自下而上精选业绩能见度高的科技龙头和地产行业整合的受益者。随着疫情缓解及防控政策动态优化，本地及中资出行股及消费股有修复机会。 19.5 19.2 16.4 16.1 15.8 14.7 6.7 4.0 2.2 -0.7 -2.8 -3.2 -5.1 -6.3 -7.8 -10.2 -11.7 -12.0 -12.8 -13.1 -13.2 -13.7 -14.0 -14.4 -14.8 -15.9 -16.1 -16.2 -16.2 -16.2 -16.8 -16.9 -18.0 -18.6 -19.7 -19.8 -20.6 -21.0 -21.2 -21.4 -22.6 -23.0 -24.5 -24.9 -25.8 -26.2 -28.0 -28.3 -29.1 -31.1 -35.4 -39.6 布伦特原油俄罗斯卢布美元指数WTI原油大麦 玉米巴西雷亚尔MSCI拉丁美洲 大豆港元 CRB大宗商品指数日本政府债总回报指数 日经225黄金 瑞士法郎印度卢比 银人民币 美国政府债总回报指数 欧元美国高收益企业债欧洲高收益企业债欧洲投资级别企业债 葡萄牙政府债总回报指数德国政府债总回报指数西班牙政府债总回报指数意大利政府债总回报指数欧元区政府债总回报指数法国政府债总回报指数 铝英镑 上证综合美国投资级别企业债 STOXX600 新兴市场高收益企业债 新兴市场投资级别企业债 标准普尔500 铜希腊政府债总回报指数 瑞典克朗MSCI全球恒生指数 美股上市中国ADR指数 恒生国企指数 日元 MSCI新兴市场英国政府债总回报指数越南胡志明指数VNI 纳斯达克100创业板指数恒生科技指数土耳其里拉 俄罗斯卢布美元指数巴西雷亚尔 港元瑞士法郎印度卢比人民币欧元 英镑瑞典克朗 日元 土耳其里拉 主要货币汇率变化（%） 19.2 16.4 6.7 -0.7 -7.8 -10.2 -12.0 -13.1 -16.8 -21.4 -25.8 -39.6 -50-40-30-20-100102030 -50.0-40.0-30.0-20.0-10.00.010.020.030.0 2022年初迄今，成熟市场及新兴市场主要股指均录得负回报，伴随预测市盈率大幅下滑14-42%，而预测每股盈利则表现各异，其中纳指、道指、恒指、国指及科指下滑 香港主要股指表现疲弱，恒指、国指和科指年初迄今下跌23.0%、24.9%和35.4%，伴随预测市盈率大幅下滑16.4%、13.9%和23.1%，预测每股盈利下滑7.9%、12.8%和16.0% 市盈率(倍)50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 标准普尔500 0 % 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 DAX指数 标普500 纳斯达克 道琼斯 恒生指数 恒生国企指数 恒生科技指数 沪深300 日经225 富时100 STOXX50 CAC指数 DAX指数 -50 纳斯达克 道指 恒生指数 恒生国企指数 恒生科技指数 沪深300 日经225 富时100 斯托克斯500 CAC40指数 现值历史平均+1标准差-1标准差 年初至今每股盈利变化年初至今市盈率变化年初至今回报率 以阶段高点与低点计，港股迄今历经十一轮牛熊更替，牛市持续月数的中值与均值较熊市高两倍，牛市期间涨幅的中指与均值分别较熊市高两倍和六倍，反映出其长线投资价值 港股现处于第十一轮熊市，恒指已自高点回落了45%，接近历史熊市跌幅中值52%，但较1973年起、1997年起及 2007年起熊市的跌幅尚有距离，此外截至10月初已下跌19个月，长于历史中值13个月 港股历史上牛市和熊市一览 1200 1000 800 600 400 200 0 39 79 73 1997年以来持续时间最长且累计涨幅最大 54 58 10 恒指期间涨幅（%） 持续月数，RHS 2023 19 27 43 100 80 60 40 20 0 历史下跌幅度最大 100 80 60 40 20 0 下跌持续时间最长 37 1974年以来下跌幅度最大 21 13 12 25 16 19 5 11 10 2 40 30 20 10 0 恒指期间跌幅（%）持续月数，RHS 数据来源：Bloomberg，Wind，建银国际；截至2022-10-3 恒指、国指及科指的盈利预测一度在7至8月业绩期前后喘定或回升，伴随重磅金融股、科网股及消费股业绩超预期及盈利预测回升 三大指数盈利预测在9月以来出现显著下行，主要伴随： 恒指季检调整于9月5日生效，主要指数成份股出现变动，且权重再平衡 美联储大幅加息及美汇走强之下，人民币当月出现显著贬值 英国政府宣布半世纪以来最大减税方案后，英镑汇价断崖式下跌 3000 三大指数盈利预测 260 2500 2000 1500 1000 240 220 200 180 160 140 500 080910111213141516171819202122 HSIBest.EPS(HKD)HSCEIBest.EPS(HKD)HSTECHBest.EPS(HKD),RHS 120 40,000 恒指市盈率区间 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 15x:27020 14x:25219 13x:23418 12x:21616 11x:19815 10x:18014 9x:16212 10,000 2022年3月市净率低见0.93倍，9月末至10月初低见0.97倍 2016年2月，市净率曾低见0.92倍 2020年3月市净率低见0.88倍 18 16 14 12 10 8 6 200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022 HSIPEband 恒指市盈率和市净率 2.2 2.1 2.0 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 01/201001/201101/201201/201301/201401/201501/201601/201701/201801/201901/202001/202101/2022 HSIPERatio(x)HSIPBRatio(x),RHS 2022年初迄今，港股回购金额高达571亿港元，已超过2021全年的381亿港元。前十大回购金额最高的公司占总回购金额约九成，其中腾讯和友邦各录得202亿和174亿港元 恒指走势与港股回购金额 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 33000 31000 29000 27000 25000 23000 21000 19000 17000 01/2015 03/2015 05/2015 07/2015 09/2015 11/2015 01/2016 03/2016 05/2016 07/2016 09/2016 11/2016 01/2017 03/2017 05/2017 07/2017 09/2017 11/2017 01/2018 03/2018 05/2018 07/2018 09/2018 11/2018 01/2019 03/2019 05/2019 07/2019 09/2019 11/2019 01/2020 03/2020 05/2020 07/2020 09/2020 11/2020 01/2021 03/2021 05/2021 07/2021 09/2021 11/2021 01/2022 03/2022 05/2022 07/2022 09/2022 15000 港股月度回购金额（百万港元）恒生指数，RHS 2022年初迄今回购金额最高的前十大公司 2022年初迄今回购金额（百万港元） 2021年回购金额（百万港元） 腾讯控股 20,215 2,599 友邦保险 17,371 - 汇丰控股 3,515 - 长城汽车 2,422 - 小米集团-W 2,316 8,387 长实集团 1,864 163 中国燃气 1,110 1,730 太古股份公司A 983 - 中国移动 866 - 药明生物 843 3,078 数据来源：Wind，建银国际；数据截至2022-9-30 港股月度日均成交额（ADT）在2022年7月跌至1000多亿港元，并在8至9月跌至900多亿港元，按年跌幅均达四成左右，显示市场气氛持续低迷 量缩价跌可视为市场底部盘整的标志，历史上在2008年第四季至2009年第一季、2011年第三季至2012年第三季以及2016年初，港股月度日均成交额伴随期间股指下挫曾分别跌至当时300亿至500亿港元、400亿至600亿港元以及600亿至800亿港元的低位 恒指走势与港股月度日均成交额 (十亿港元) 250 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 01/200701/200801/200901/201001/201101/201201/201301/201401/201501/201601/201701/201801/201901/202001/202101/2022 (点) 35000 34000 33000 32000 31000 30000 29000 28000 27000 26000 25000 24000 23000 22000 21000 20000 19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 港股月度日均成交额(左轴)恒指月末收盘 数据来源：CEIC，建银国际；数据截至2022-9-30 按周度统计，港股沽空比率曾在今年5月初、9月初及9月末达到27.0%左右，为逾十年来高位，且明 显高于2016年截至5月中下旬24.6%的前高，显示市场情绪极度悲观 按月度统计，港股今年9月沽空比率为25.4%，略低于4月的25.6%，均为2009年以来的高位，并显著高于历史均值14.8% 按年度统计，2022年初迄今，港股沽空比率达23.1%，亦创逾十年来新高，且显著高于2019年 19.7%的前高，及2016年17.0%的高位 35000 30000 25000 20000 15000 恒指走势与港股周度沽空比率 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 10000 01/2012 01/2013 01/2014 01/2015 01/2016 01/2017 01/2018 01/2019 01/2020 01/2021 01/2022 0