天风证券宏观报告：汽车消费韧性的来源？

宏观 证券研究报告 2023年12月15日 作者 汽车消费韧性的来源？ 宋雪涛分析师 SAC执业证书编号：S1110517090003 songxuetao@tfzq.com 3月以来，汽车消费表现明显强于其他商品消费。一是增速高且持续上行。 二是价格高的卖得更好。 汽车技术的快速进步带来了居民用车体验的快速升级，特别是近年来受益于技术进步的中高端电动汽车，相当于当年的iPhone4手机，用贵一点的价格，得到了大幅提升的性能参数和使用体验。 这是汽车销量和价格能在消费增速下台阶的背景下保持增长的原因。所以汽车销售的韧性能否延续，仍然和新技术对汽车性能体验的提升有关。 风险提示：经济复苏低于预期，汽车消费超预期，需求复苏不及预期 孙永乐分析师 SAC执业证书编号：S1110523010001 sunyongle@tfzq.com 相关报告 1《宏观报告：过激的降息预期需要调整-过激的降息预期需要调整》2023-12-13 2《宏观报告：向执行落实要增长-中央经济工作会议解读》2023-12-13 3《宏观报告：宏观-大类资产风险定价周度观察-23年12月第3周》 2023-12-10 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 3月以来，汽车消费表现明显强于其他商品消费。一是增速高且持续上行。 汽车零售两年复合增速从年初的-2.9%持续上行至10月的7.6%，超过了10月社零3.5%的两年复合增速。 二是价格高的卖得更好。 2023年1-11月30万以上车型销售同比增长29.4%，明显高于30万以下车型6.2%的增速。 30万以上车型销售拉动汽车销售同比增长4.7个百分点。 图1：汽车消费增速震荡上行（单位：%） 10 8 6 4 2 0 -2 -4 社零两年平均增速汽车消费两年平均增速 资料来源：wind，天风证券研究所 图2：中高价位车型的销量更好（单位：%） 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2023年11月汽车销售同比增速 资料来源：wind，天风证券研究所 在许多行业消费承压时，汽车是不是出现了消费升级呢？今年汽车消费的故事，非常类似于十多年前的手机消费。 2010年随着iPhone4的发布，智能手机快速发展。新一代智能手机取代传统手机，成为居 民购机的首选，这推动了当时手机销量和价格的同步上行。 从销量上看，受益于智能手机渗透率的快速上行，中国手机销量从2009年的6.2亿部快速 提高到2016年的20.5亿部，年均手机销量同比复合增速为18.7%，显著高于2007-2009 年6.5%增速水平。 同时，中国智能手机的市占率也从2011年初的15.8%上行至2014年初的88.1%，并逐渐上行至95%以上。 从价格上看，手机平均销售价格不断上行。2015年以来，手机均价从的1300元/台左右持续升至2023年的2200元/台左右。 图3：2010年后国内手机销量增速上台阶（单位：百万） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 0 手机销量 资料来源：wind，天风证券研究所 图4：中国智能手机市场占有率与价格提高（左轴单位：元/部；右轴单位：%） 2,400 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 120 100 80 60 40 20 1,0000 2011-012013-012015-012017-012019-012021-012023-01 36城市日用工业消费品价格:手机 中国:市场占有率:智能手机:当月值（右轴） 资料来源：wind，天风证券研究所 手机均价的上涨不能简单归因为消费升级，而是技术进步带来的价值提升。 相比于传统手机，新一代智能手机的性能大幅提升。以诺基亚和iPhone为例，2009年发布的诺基亚5230总销量超过1.5亿台，是当时的主流机型之一，该手机的屏幕为3.2英寸， 分辨率为360*640像素，CPU为ARM11（434MHZ），后置摄像头为200万像素，发售价在1500元左右1。诺基亚N862屏幕为2.6英寸，分辨率为240*320像素，CPU为ARM11 （434MHZ），后置摄像头为800万像素，发售价在4600元左右 2010年发布的iPhone43，性能明显上了一个台阶，手机屏幕为3.5英寸，分辨率为960*640，使用电容屏，多点触控，CPU为A4（1GHZ），发售价为4325元左右。 智能手机的性能也在快速进步。以iPhone为代表，2013年A7芯片使用28nm制程，有 10亿个晶体管，2022年A16芯片使用4nm制程，有160亿个晶体管。每秒算力从A11 （2017年）的6000亿次提高到A16的17万亿次。 芯片快速更新换代带来的是手机性能的飞速发展。尽管消费者为技术进步所带来的性能提升付出了更高的价格，但相比于所获得的算力和体验，性价比可能仍然是更高的，因此手机销售均价更贵并不能归因为消费升级或降级。 图5：手机芯片性能快速提高（右轴单位：亿；左轴单位：亿次） 180,000 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 A7A8A9A10A11A12A13A14A15A16 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 每秒算力晶体管（右轴） 资料来源：半导体行业观察公众号、芯药观察公众号等，天风证券研究所 图6：手机消耗流量数快速增长（左轴单位：KTB；右轴单位MB/户/月） 1【诺基亚5230导航版参数】NOKIA5230导航版手机参数_规格_性能_功能-ZOL中关村在线 2【诺基亚N86参数】诺基亚N86系列手机参数-ZOL中关村在线 3【苹果iPhone4参数】苹果iPhone4系列手机参数-ZOL中关村在线 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 201120132015201720192021 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 中国电信:手机上网总流量 中国移动:平均每月每户手机上网流量（右轴） 资料来源：同花顺iFinD，天风证券研究所 汽车行业实际上是重复了当年智能手机的故事。 近年来汽车电动化、智能化的水平快速提高。今年前11个月，新能源车销售累计同比增长36.3%，占汽车销量的比重已经超过了30%。 汽车新四化指数（电动化、智能化、网联化汽车占比）从2018年末50.3%上行至2023年 9月的85.4%。 平均每辆车的代码行数从2015年的1亿行增加到了2亿行4，智能化水平明显提升。 在汽车生产中，汽车电子在整车制造的成本占比从2000年的19%提高至2020年的34%。 图7：中国新能源车渗透率不断提高（MA12）（左轴单位：万辆；右轴单位：%） 300 250 200 150 100 50 0 2014-122016-122018-122020-122022-12 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 新能源汽车销量汽车销量新能源汽车销量占比（右轴） 资料来源：wind，天风证券研究所 图8：汽车新四化指数不断提高（单位：%） 4汽车软件：2025年全球每辆车的平均代码行数|斯塔蒂斯塔(statista.com) 100 80 60 40 20 0 2018-122019-122020-122021-122022-12 乘用车新四化指数:网联化指数乘用车新四化指数 资料来源：同花顺iFinD，天风证券研究所 图9：汽车电子占汽车制造的成本快速上行（单位：%） 60 50 40 30 20 10 0 195019601970198019902000201020202030 汽车电子占整车制造成本比重 资料来源：智研咨询，天风证券研究所 根据汽车之家的数据，近几年15-20万、20-30万、30-50万车型的网联化、智能化水平都出现了明显提升，在个别指标上甚至超过了50-100万或100万以上车型的水平。 图10：不同价位汽车的车联网渗透率快速提高（单位：%） 资料来源：汽车之家5，天风证券研究所 图11：不同价位车型L2级车型市场渗透率（单位：%） 资料来源：汽车之家6，天风证券研究所 汽车技术的快速进步带来了居民用车体验的快速升级，特别是近年来受益于技术进步的中高端电动汽车，相当于当年的iPhone4手机，用贵一点的价格，得到了大幅提升的性能参数和使用体验。 这是汽车销量和价格能在消费增速下台阶的背景下保持增长的原因。所以汽车销售的韧性能否延续，仍然和新技术对汽车性能体验的提升有关。 2021年中国新能源车销量快速增长，当年渗透率达到13.4%，到2023年渗透率超过30%。 但是与手机更新换代最大的不同是，因为汽车使用时间较长，汽车更新需求的释放持续时间也会更长。目前，存量车依旧以传统能源车为主，截止2023年9月，中国新能源车保有量渗透率仅5.5%。 随着市场对新能源车认可程度的提高，居民正在加速换车。从二手车的平均交易年限上看，在2019-2021年中国二手车的平均车龄分别为5.3年、5.5年和5.6年，但2022年和2023 年前9月二手车的平均车龄下滑至4.9年和5年。我们预计存量车置换或会为汽车特别是新能源车销量提供保障。 图12：中国汽车保有量变动（右轴单位：%；左轴单位：百万辆） 3506 3005 250 4 200 3 150 2 100 501 00 2010-032012-032014-032016-032018-032020-032022-03 中国:汽车保有量中国:新能源汽车保有量新能源汽车保有量占比（右轴） 资料来源：wind，天风证券研究所 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券