FOF配置报告：规模、准入、投顾因素影响低波FOF组合表现的分析

专题报告——FOF配置 FOF配置报告：规模、准入、投顾因素影响低波FOF组合表现的分析 报告日期2023年12月12日 当前投资环境变化较快，政策频发但对市场提振效果仍需观察，整体市场风险偏好较低，低波动策略受到广泛关注。在明确定义低波策略并对6类策略进行拆解分析后，进行影响低波FOF组合准入因素的研究。 ★核心结论 规模因素在稳定假设的前提下对6类策略组合表现存在有效 影响，在实际环境中对4类策略组合表现存在有效影响。此外，单/多策略FOF组合因素对规模因素有效。准入因素对期权单策略组合构建存在有效影响，对多策略FOF组合构建存在有效影响。投顾因素对单策略FOF组合构建无显著影响。对多策略FOF组合构建存在有效影响。 ★配置建议： 针对白名单式/分散式准入的管理人：在不考虑规模变动的情况下，投资中性策略、期权策略应选择10-20亿规模的管 理人；投资套利策略、纯债策略应选择20-50亿规模的管理 人；投资债券复合策略、强债策略应选择50-100亿规模的管理人。如果针对管理人规模稳定性进行考量，债券复合策略、债券增强策略样本稳定性较低，不具具备代表性。因此，上述分析虽然存在一定的假设，但套利策略、纯债策略、股票市场中性策略和期权策略四类策略误差较小，在可控的范围内，具备一定代表性。 针对标准划分/批量准入式的管理人：将市场上常见的准入标准以高准入、中准入、低准入进行三类划分，基本对标进取、均衡、稳健三类不同风险偏好的投资人。6个有效结果中，高-强债策略50+FOF组合的有效性低于50%，因此不具备代表性。其余五个FOF组合具备进一步分析的条件。单策略中：仅有期权策略存在最优解，各项指标均有一致结论，低准入单策略>中准入单策略>高准入单策略。多策略中：在收益部分，低准入多策略>中准入多策略>高准入多策略；风险调整部分，中准入多策略>高准入多策略>低准入多策略。 针对上述两类管理人：是否具备投顾资质且有产品落地是部分投资人进行管理人选择的标准之一。根据上述标准，针对6类低波策略进行重新数据分组共计12组数据进行分析。投顾资质信息对单策略FOF组合构建无显著影响。构建多策略FOF组合受到投顾资质信息影响。 曹洋首席分析师从业资格号：F3012297投资咨询号：Z0013048 Tel：8621-63325888-3904 Email：yang.cao@orientfutures.com 联系人 李玲慧FRMFOF配置高级分析师 从业资格号：F03107545Tel：18117512030 Email：linghui.li@orientfutures.com FOF 配置 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投1资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1.投前准备4 1.1.策略指数4 1.1.1.市场指数4 1.1.2.精选指数4 1.2.标签口径5 1.3.策略标签5 1.4.相对低波策略7 1.5.绝对低波策略8 2.策略研究9 2.1.套利/期权策略研究9 2.2.中性策略研究10 2.3.债券策略研究11 3.组合构建12 3.1.筛选标准12 3.2.样本分布12 3.3.研究框架13 4.规模效应14 4.1.指数编制14 4.2.中性策略规模效应14 4.3.套利策略规模效应15 4.4.期权策略规模效应16 4.5.纯债策略规模效应17 4.6.强债策略规模效应18 4.7.债券复合策略规模效应19 4.8.结论20 4.9.规模稳定性验证21 4.9.1.规模稳定样本数量21 4.9.2.规模稳定情况分析22 5.组合效应23 5.1.单策略FOF组合23 5.2.多策略FOF组合25 6.准入效应27 6.1.情景分析27 6.2.单策略FOF组合27 6.3.多策略FOF组合29 7.投顾效应31 7.1.情景分析31 7.2.单策略FOF组合31 7.3.多策略FOF组合33 8.配置建议34 9.风险提示36 图表目录 图表1：标签口径分析5 图表2：策略标签情况-15 图表3：策略标签情况-26 图表4：策略标签情况-36 图表5：相对低波策略7 图表6：绝对低波策略8 图表7：套利/期权策略研究拆解9 图表8：中性策略研究拆解10 图表9：债券策略研究拆解11 图表10：低波策略规模分布12 图表11：中性策略规模效应对比14 图表12：中性策略重点指标计算15 图表13：套利策略规模效应对比15 图表14：套利策略重点指标计算16 图表15：期权策略规模效应对比16 图表16：期权策略重点指标计算17 图表17：纯债策略规模效应对比17 图表18：纯债策略重点指标计算18 图表19：强债策略规模效应对比18 图表20：强债策略重点指标计算19 图表21：债券复合策略规模效应对比19 图表22：债券复合策略重点指标计算20 图表23：稳定样本数量分布21 图表24：稳定样本规模率22 图表25：单策略FOF组合23 图表26：单策略FOF组合对比24 图表27：多策略FOF组合25 图表28：单/多策略FOF组合对比26 图表29：管理人准入情景分析27 图表30：不同准入标准的单策略FOF组合28 图表31：不同准入标准的单策略FOF组合对比28 图表32：不同准入标准的FOF组合29 图表33：不同准入标准的FOF组合对比30 图表34：投顾资质情景分析31 图表35：单策略FOF组合32 图表36：单策略FOF组合对比32 图表37：多策略FOF组合33 图表38：单/多策略FOF组合对比33 1.投前准备 1.1.策略指数 1.1.1.市场指数 通联数据策略指数编制规则：1）产品必须为在中国证券投资基金业协会登记备案的中国境内私募证券基金；2）仅考虑自主发行、信托、券商资管和期货资管类产品，公募专户等具有明显定制成分的基金除外；3）产品为非分级基金（或非结构化基金）；4）产品净值需为日频/周频公布；5）产品成立满1年；6）产品近3个月净值发布密度需大于80%；7）产品近4周内净值需有变动。 私募排排网策略指数编制规则：1）包括非结构化阳光私募基金和结构化的母基金阳光私募基金；2）基金成立时间超过一个季度，即至计算日满三个月且连续公布净值；3）经营状况良好，公司无重大违法违规事件；4）剔除基金类型为单账户、海外基金、TOT阳光私募基金；5）基金为开放式阳光私募基金；6）以成份基金的单位净值为基础，采用简单加权平均法，对于已发生的分红数据，按分红再投资计算，从而得到计算期指数点位；7）基金状态凡有基金进入清算期，当期指数计算需要剔除此基金；8）基金被吸收合并，当期指数计算需要取合并后的基金；9）基金因出现重大违规或违法行动被冻结，当期指数需要剔除此机构的所有基金。 1.1.2.精选指数 招商私募指数编制规则：市场指数系列，定位为基准指数，分一个综合指数与四个策略指数。综合指数囊括了国内私募基金的各种主要策略，四个策略指数则分别映射中国私募基金目前最主要的四类策略：股票多头、股票中性、CTA和FOF。总样本空间定义为：规模超过1000万，成立满3个月的私募基金产品，以季度频率对指数展开再平衡。从最新一期指数的样本量来看，综合指数与股票多头指数的样本量为500，其余各指数的样本量在100-300之间。指数的基日为2015年12月31日，基点为1000点，采取等权重（简单平均）方法计算每日指数点位。 红珊瑚精选指数编制规则：基于红珊瑚私募基金筛选体系，定量分析与核心基金经理访谈相结合筛选出长期收益稳定，风控完善的对冲基金绝对收益类产品作为指数成份，运用组合优化原理确定成份权重；每月检视指数成份及对冲基金核心池业绩表现，结合市场环境及基金相关性分析，灵活调整成份基金。跟踪反映绝对收益或固收替代型私募基金资产配置方案。 特别说明：二三级策略在分类中存在交叉，各二三级策略样本总和不等于一级策略样本，在编制指数过程中，由于样本选择差异、数据来源差异、数据处理手段差异导致的指数波动率存在差异。 1.2.标签口径 策略指数可以通过走势变化较好的反映出该项策略的整体特征，通过对策略指数分析，对各策略的风险和收益表现情况有初步判断。 临界值选取遵循以下原则：1）临界值应将各策略划分为数量相近的三档；2）结合市场判断，两个临界点应该分别是投资人期待的投资结果和最低的投资要求。 图表1：标签口径分析 来源 指标 口径 标签标准 成立以来年化收益 成立以来年化收益率超过10%，标记为“高”；成立以来年化收益率小于10%但超过5%，标记为“中”；成立以来年化收益率小于5%，标记为“低”。 成立以来年化风险 成立以来年化风险超过10%，标记为“高”；成立以来年化风险小于10%但超过5%，标记为“中”；成立以来年化风险小于5%，标记为“低”。 资料来源：东证衍生品研究院 1.3.策略标签 图表2：策略标签情况-1 策略名称 通联数据 招商私募 私募排排网 红珊瑚精选 成立以来年化风险 风险标签 成立以来年化风险 风险标签 成立以来年化风险 风险标签 成立以来年化风险 风险标签 股票多头 16.38% 高 16.26% 高 14.52% 高 主观 16.25% 高 15.05% 高 量化 12.37% 高 11.34% 高 趋势 7.59% 中 指数增强 16.28% 高 20.14% 高 300指增 15.54% 高 500指增 18.55% 高 1000指增 18.89% 高 相对价值 6.31% 中 市场中性 4.29% 低 3.89% 低 4.26% 低 3.14% 低 择时对冲 15.55% 高 11.34% 高 复合 7.01% 中 资料来源：Datayes，私募排排网，东证衍生品研究院，数据日期2023年12月 图表3：策略标签情况-2 策略名称 通联数据 招商私募 私募排排网 红珊瑚精选 成立以来年化风险 风险标签 成立以来年化风险 风险标签 成立以来年化风险 风险标签 成立以来年化风险 风险标签 管理期货 6.26% 中 5.13% 中 5.7% 中 趋势 9.50% 中 复合 6.60% 中 主观 6.71% 中 量化 6.53% 中 期权 3.48% 低 套利策略 3.74% 低 量化 2.91% 低 主观 3.96% 低 商品 2.97% 低 股票 1.91% 低 资料来源：Datayes，私募排排网，东证衍生品研究院，数据日期2023年12月 图表4：策略标签情况-3 策略名称 通联数据 招商私募 私募排排网 红珊瑚精选 成立以来年化风险 风险标签 成立以来年化风险 风险标签 成立以来年化风险 风险标签 成立以来年化风险 风险标签 债券策略 2.34% 低 1.11% 低 纯债 0.94% 低 强债 1.67% 低 转债 6% 中 复合 1.27% 低 复合策略 9.02% 中 8.05% 中 组合基金 8.18% 中 4.65% 低 6.03% 中 FOF 6.66% 中 MOM 8.88% 中 宏观策略 10.25% 高 10.57% 高 事件驱动 14.06% 高 资料来源：Datayes，私募排排网，东证衍生品研究院，数据日期2023年12月 1.4.相对低波策略 在以股票、债券、商品、多资产为单位的大类资产中，可以对应不同一级二级策略。 股票多头策略中相对低波的策略是趋势策略，根据私募排排网的趋势策略指数确认为中波动策略。 相对价值策略中市场中性策略在四大指数上均为低波策略，并且是相对价值策略中最低