国债期货日报：联储撤走加息选项，国内政策驱动陡峭化

期货研究报告|国债期货日报2023-12-15 联储撤走加息选项，国内政策驱动陡峭化 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析 关注MLF续作。12月14日，以利率招标方式开展2620亿元7天期逆回购操作，净回笼1010亿。四季度特殊再融资券预计发行1.5万亿-2万亿；11月MLF超量续作14500亿，周五（12月15日）有6500亿元MLF到期；11月外汇储备环比增加705.83亿美元。 政策趋向积极。1）国内：【政策】中央政治局会议强调明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破；中央经济工作会议加大宏观调控力度。【金融】11月M1+1.3%，M2+10%，信贷+1.09万亿，同比少增1368亿，社融+2.45万亿，同比多增4556亿。【地产】北京首套房首付比例统一降至30%，二套房首付比例最低为40%。【汽车】11月，汽车�口 48.2万辆，环比下降1.1%。【风险】穆迪评级下调主权信用评级展望。2）海外：【美国】美联储维持利率不变。【日本】日本央行行长植田和男表示，经济已适度复苏，可能继续保持温和复苏。【欧元区】12月ZEW经济景气指数为23，创今年2月来新高；10月工业产�同比下降6.6%，预期降4.6%。【新兴】阿根廷央行称将立即建立每月2%的汇率变动路径。【风险】法国将禽流感警戒级别从中级提升至高级；众议院共和党人决定对总统拜登展开正式弹劾调查。 ■策略 单边：2403合约短期偏空。 套利：短期关注政策落地，曲线策略保持观望或关注陡峭化（+2×TS-1×T）。 套保：关注短久期品种基差走阔和曲线陡峭，空头套保关注T和TL2403合约。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 日变动(按结算价) 成交量(手) 均持仓量(手) 持仓变动 TL2403.CFE 100.210 -0.03% 18329 36544 1095 TL TL2406.CFE 99.980 -0.05% 1305 4272 116 TL2409.CFE 99.920 -0.01% 231 306 108 T2403.CFE 102.430 -0.04% 72798 178973 -3489 T T2406.CFE 102.290 -0.05% 5121 11552 -203 T2409.CFE 102.150 -0.03% 441 417 156 TF2403.CFE 102.245 0.07% 83052 112088 1042 TF TF2406.CFE 102.150 0.04% 2822 3509 -14 TF2409.CFE 102.075 0.08% 395 435 144 TS2403.CFE 101.158 0.05% 52380 59958 110 TS TS2406.CFE 101.172 0.05% 2061 2729 55 TS2409.CFE 101.132 0.06% 476 287 14 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2403.CFE 190010.IB 2.99 -0.1240 3.3380 16.98 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2406.CFE200004.IB3.000.01812.955717.81 TL2409.CFE 210014.IB 2.99 0.4613 2.7487 18.40 T2403.CFE 230019.IB 2.61 -0.1311 2.9334 6.25 T T2406.CFE 210017.IB 2.64 0.1791 2.5025 7.14 T2409.CFE 220003.IB 2.65 0.2247 2.4864 7.32 TF2403.CFE 230015.IB 2.51 -0.2375 3.3581 4.36 TFTF2406.CFE230015.IB2.51-0.27762.92734.36 TF2409.CFE 220012.IB 2.58 -0.1330 2.9292 5.12 TS2403.CFE 230020.IB 2.36 -0.2506 3.2418 1.76 TS TS2406.CFE 230003.IB 2.42 -0.2176 2.8982 2.10 TS2409.CFE 230011.IB 2.40 -0.2279 2.6479 2.35 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 103.5 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 100.5 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 10/0110/1510/2911/1211/2612/10 100.5 100.0 99.5 99.0 98.5 98.0 97.5 97.0 103.5 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 100.5 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 10/0110/1510/2911/1211/2612/10 100.5 100.0 99.5 99.0 98.5 98.0 97.5 97.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T3T-TL(右轴) 10/0110/1510/2911/1211/2612/10 208.0 207.5 207.0 206.5 206.0 205.5 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 10/0110/1510/2911/1211/2612/10 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 10/0110/1510/2911/1211/2612/10 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 0.4 0.2 0.0 -0.2 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.0 0.5 0.0 -0.5 10/0110/1510/2911/1211/2612/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.06 0.00 -0.06 -0.12 -0.18 -0.24 10/0110/1510/2911/1211/2612/10 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 -0.09 -0.12 -0.15 -0.18 4.5 3.0 1.5 0.0 -1.5 10/0110/1510/2911/1211/2612/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.20 0.00 -0.20 -0.40 0.05 0.00 -0.05 -0.10 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 -0.60 10/0110/1510/2911/1211/2612/10 -0.15 0.0 10/0110/1510/2911/1211/2612/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.40 0.06 5.0 0.20 0.03 0.0 0.00 0.00 -5.0 -0.20 10/0110/1510/2911/1211/2612/10 -0.03 -10.0 10/0110/1510/2911/1211/2612/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 0.75 0.50 0.25 0.00 -0.25 -0.50 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 10 0.03 8 0.02 0.016 0.004 -0.012 -0.020 IRR同业存单到期收益率:AAA3M -0.75 10/0110/1510/2911/1211/2612/10 -0.03 -2 10/0110/1510/2911/1211/2612/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.100.20 0.10 0.00 0.00 -0.10-0.10 -0.20 -0.20 -0.30 -0.30 10/0110/1510/2911/1211/2612/10 -0.40 10/0110/1510/2911/1211/2612/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图19：T近月净基差丨单位：元图20：TL近月净基差丨单位：元 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 10/0110/1510/2911/1211/2612/10 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 10/0110/1510/2