如何看待今年的主题投资行情

会议要点 1.主题投资行情解析指南 •定义和分析主题投资需要综合考量行业发展、技术革新以及市场情绪，如今年表现不错的AI、华为产业链等主题。 •不同的宏观环境对主题投资影响各异，需要具体分析哪些环境条件有利于特定主题投资的蓬勃发展。 •今年主题投资之所以表现出色，背后可能包含某些规律性原因，需要深入探讨其背后的驱动因素，例如政策支持、行业成长性等。 2.主题投资趋势与策略解析 •主题投资分类：根据主题驱动因素，主题投资分为宏观政策性、产业性和事件性三种，宏观政策性主题由重大政策或制度变革驱动；产业性主题由技术变革或产业升级等驱动；事件性主题由重大事件引发。 •主题投资和其他投资方式对比：主题投资在产业萌芽期表现强势，受宏观政策和产业趋势驱动；与题材炒作、成长型和价值投资有明显差异，主要以估值贡献为主，在操作层面兼具前瞻性和博弈性。 3.解析近年主题投资变迁 •历史行情分析基础：通过活跃主题的占比进行划分，以超额收益率作为参考，历时上分析不同年份主题投资的相对强弱和表现，为未来投资决策提供参考。 •历史主题投资阶段分析：活跃主题占比较高的阶段发生于10~16年、13~15年、19~20年、21年及22年下半年至23年上半年。特别是10年和21年，主题投资同时得到规模和业绩的支持。•主题投资热点回顾：历史主题热点包括08年的核心资产、10年的消费电子、13~15年的互联网与国企改革、19~20年的5G和新能源链、21年的新能源和半导体。 4.探析主题投资的宏观利好因素 •主题投资分析模型：投资分析应基于DM模型，考虑经济周期、现金流预期和分子端影响因素，以及分母端无风险利率和贝塔系数等影响。主题强度与核心资产盈利状况和经济强度紧密相关。 •宏观环境与主题投资关系：历史数据显示，弱基本面、充裕流动性及上升的风险偏好，可能利于主题投资表现。 •当前宏观风险：经济复苏呈现弱势，产业周期中高赢利赛道面临问题，新能源和半导体产能见顶，导致定价权下移。 5.梳理主题投资行情与新兴产业动态 •市场投资方向：今年强主题如AI技术突破和国企改革政策有望推动主题投资，而核心资产和紧急材料相对弱势，对照主题投资分类框架进行分析。 •在历史上基本面较弱、流动性丰富及风险偏好升高时，技术突破常带来强主题投资机会，如移动互联网、5G和AI。 •重要政策和事件提示行业关注点：国内生物医药监管政策、高端制造与机器人应用、数字经济发展、新能源链绿色债券支持政策和氢能车发展。 •国际层面，欧洲对AI工具的管控及谷歌发布的新AI模型值得关注，暗示产业发展和投资机会。 会议实录 1.主题投资行情解析指南 参与者们， 我们知道，今年整体行情表现一般，但依然有不少主题表现不错，如人工智能、华为产业链，以及上半年的中特股。面对这一现象，我们可能会思考其背后是一次偶然，还是存在某些规律性的因素。 本周的周报将主要聚焦于这些问题。我们将回答三个关键问题：首先，怎样界定和分析主题投资；其次，哪种宏观环境有利于主题投资；最后，为什么今年的主题投资表现较强。关于方法论的专题，我们将在未来几周内持续进行研究和 报告，本周是我们的第一期。未来，我们还将进一步阐述主题表现的规律等内容，敬请投资者关注。在今天的会议中，我们邀请了王安东老师为我们做一个详尽的报告和解答。敬请期待。 山东。 2.主题投资趋势与策略解析 谢谢。各位领导下午好，我是国联策略分析师吴万东。今天，我将为各位报告一下我们最新周报的观点，这一报告主要探讨“如何看待今年整个主题投资行情？”我们的分析基于构建一套主题投资的方法论。就今年的主题行情而言，我们认为它相比往年将表现出更为强势的特点，背后的原因也会在报告中详细解释。 本次我们的报告分为几个部分。首先，我们讨论如何界定和分析主题投资。尽管与价值投资或成长投资相比，主题投资在历史上曾多次显现其特殊的投资情况，但我们相信，此次介绍将有助于大家更好地理解其含义。第二部分将讨论在何种 公共环境下主题投资表现得更为出色，以及今年的主题投资为何特别强势的原因分析。最后，我们跟踪国内外新兴产业政策和事件，并对其进行报告。 对于主题投资的界定，我们根据不同的驱动因素将其分为宏观政策主题、产业性主题和事件性主题三种。宏观政策主题主要是由国内外宏观因素或重大政策、制度变革驱动，如扩大内需、人口老龄化、十四五规划等。产业性主题则与行业密切相关，其驱动因素包括技术变革、产业升级及行业政策推动，如AI技术突破和5G技术。事件性主题则更为广泛，其驱动因素包括重大事件对不同行业或公司价值的变化预期，如新冠疫情相关投资、并购重组等。 接着，我们将通过与其他投资类型的对比，如题材炒作、成长型投资、价值投资，来进一步阐明主题投资的特点。我们从投资阶段、驱动因素、业绩估值贡献以及操作维度等方面进行了比较， 发现主题投资多关注于产业的萌芽期阶段。此阶段，投资机会更多基于概念而非业绩。 我们画了一张基于产业生命周期的图，表明主题投资倾向于产业初期的一波上涨，随后会有回落，并逐渐调整，进而进入成长投资阶段。此时，成长期资产在营收、资本开支或利润上已有规模，而价值投资则在择时上显得更为重要。从业绩估值共性来看，题材炒作和主题投资主要受估值驱动，尤其是在活跃主题相对集中的年份；成长性投资在企业成长的早期由估值驱动，在成长后期则由估值和业绩共同驱动；价值投资则主要以业绩为主导。 最后，操作维度上，题材炒作具有较强的博弈性，主题投资则结合了前瞻性与博弈性，而成长性投资更注重前瞻性，价值投资则相对在前瞻性和博弈性上表现得较为保守。 根据历史行情，我们得出结论：当活跃主题的比例较高时，意味着主题投资行情较为强势；相反，核心资产和价值投资则在其他年份表现得更为显著。我们使用万得的概念指数发现，在季度超额收益高于百分之十的情况下，可以定义为活跃主题。 以上便是我们本期周报的核心内容。谢谢大家。 3.解析近年主题投资变迁 我们首先来看各个阶段或季度中，活跃主题的占比情况。在这张图中，浅蓝色的阴影部分显示了活跃主题产品的分布。可以看出，活跃主题的占比较高的几个阶段大致是2010~2016年、 2013~2015年、2019~2020年、2021年和2022年下半年至今。尤其是2010年和2021年，尽管活跃主题的占比同样较高，但其中的概念指数更多是受业绩规模的支撑，因此我们将其划归到了紧急材料类别。 历史规律显示，2006~2007年，当时被称为”五朵金花”的行业表现突出，属于核心资产。2008年市场整体偏向熊市。而2009年，汽车和家电下乡相关主题表现强劲，也偏向于顺周期的核心资产。2010年则是消费电子板块表现较佳，并被称 为紧急赛道阶段。2012年市场偏弱， 2013~2015年属于主题投资较强的阶段，如2013年的移动互联网，14~15年的一带一路和国企改革等。2016上半年则呈现快速的风格轮动，而下半年至2017年，食品饮料、家电和银行等行业表现良好，属于我们熟悉的核心资产。2018年市场再次表现弱势。2019至2020年，主题和核心资产，包括所谓的景气赛道整体表现良好，如2019年的5G概念等。疫情期间的2020年，与新冠疫情相关的主题也成为亮点。而2021年则是景气赛道表现强势的一年，特别是新能源链和半导体行业。 2022年下半年至2023上半年，活跃主题的占比持续高，这些主题主要以AI和国企改革为主。整体来看，13~15年、19~20年以及去年下半年至今年上半年被归类为具有持续低迷行情的时期。至于分析主题投资，我们依然采用传统的DM模型，侧重于分子和分母端的影响因素。 在分子端，主题的现金流预期显著影响了投资主题的活跃度。再者，经济周期对主题投资同样具有影响。比如在经济走强时，核心资产的盈利情况良好，要想使某些主题能与核心资产并驾齐驱成为市场的主线，就需要更强的主题势头。小众主题较难在核心资产中脱颖而出。而分母端则受到整体无风险利率的影响，该因素又受到货币政策和通货膨胀的共同作用。另外，贝塔系数也在相当程度上受到行业或公司的运营杠杆和整个市场风险偏好的影响。根据DM模型，我们对主题投资有了明确的分析基础。 最后，我们对于整个主题投资的定义，即如何划分和分析，也将作出简单的介绍。 4.探析主题投资的宏观利好因素 在第二个部分，我们探讨了宏观环境对主题投资表现的影响。首先，为什么今年的主题投资会表现强势？观察最上方的图表，我们可以看到核心资产、紧急材料以及主题投资阶段是如何根据活跃主题占比进行划分的。中间的图表描绘了剩余 流动性与股灾风险溢价。剩余流动性用于量化流动性状况；而股灾风险溢价则衡量市场风险偏好。最下方的图表展示了经济宏观景气、指数及权益规模，反映经济周期情况。黄色高亮的部分代表了主题投资较为强势的阶段，分别出现在剩余流动性高于历史均值、股灾风险溢价上升以及经济基本面偏弱的时期。这三次情况表明，弱基本面、充裕的流动性以及上升的风险偏好，是主题投资表现好的有效信号。 然而，除了这些外部因素，内部催化剂也十分关键。哪怕经济基本面较弱、流动性充裕且风险偏好提升，若没有强劲的主题涌现，强势的主题投资环境亦难以形成。分析历史宏观环境，我们观察到，如在2013至2015年，尤其在2014和2015年，无论是出口增速还是房地产投资，经济指标普遍朝下。在2019至2020年，整个经济同样表现不强劲，而且去年下半年到今年上半年以来，房地产投资明显拖累了经济。关于流动性，这段 时间内流动性十分充裕，这是我们对宏观环境进行总结的基础。 今年，主题投资的强势背后，我们归纳了几点关键因素：首先，从宏观经济角度看，今年的经济正处于磨底复苏阶段，核心资产的盈利面临压力；其次，产业周期层面，许多近年来高景气赛道面临挑战。例如新能源产业，特别是电池制造，面临着供给和需求的双重顶峰回落。半导体行业也处于供需磨底期。因此，高景气行业的定价权和工业产出均显示下行趋势。还有，今年诸多强劲的主题投资机会，如AI技术的突破和国企改 革等，为投资提供了推动力。在DDM分析模型中，尽管经济核心周期放缓，流动性情况却较好，而风险偏好则更难预测，依赖于与市场同步的指标。在核心资产、紧急材料和本土投资三种环境中的变化角度下，今年的主题投资环境似乎有所不同。我们看到，无论是新能源汽车还是电子新能源领域，资本支出和营收增速均显示下降趋势。今年上半年，电子行业也进入了磨底阶 段。由此看来，这些行业吸引力相对较低，这也成为了另一外部影响因素。 最后，我想总结一下，对主题投资的定义、分类及分析划分，这些准备工作为我们建立一个完整的主题投资框架打下了基础。 5.梳理主题投资行情与新兴产业动态 第二部分，我们会发现在历史上，当基本面相对较弱，流动性较为充裕，加之风险偏好上升时，土地投资的环境往往较为利好。当然，这一前提是基于存在一些强主题的情况。从历史数据来看，技术突破往往是一个重要原因，例如2013年的移动互联网、2019年的5G、以及今年的人工智能，都属于技术突破，可能会带来领先的投资主题。 最后，我想简单梳理并总结一下，我们针对新兴产业近期所发现的一些重要政策和事件。首先是国内生物医药领域，国家药监局药审中心针对新药临床安全性发布的文件，我们认为是一个非常重要并且影响较为广泛的政策。在高端制造领 域，重点在机器人行业，如针对矿山机器人应用场景征集的通知，这表明机器人产业发展前景良好。在信息技术与应用方面，侧重于数字经济，例如国家数据局强调实行产权分置制度，这是一个强有力的政策支持。 对于新能源领域，证监会和国资委发布了支持央企发行绿色债券的通知，这是偏向ESG（环境、社会和公司治理）方面的政策。此外，还有一些针对氢能源汽车和新能源领域的政策陆续出台。在海外行业，欧洲开始对生产内容可指定的AI工具进行管控，发出了相关文件。这说明对于新能源和核能领域，监管态度正在变得严格。 从公司的角度来看，值得关注的是谷歌发布的新