集运指数（欧线）：逢高布空

商 品2023年12月15日 研究 集运指数（欧线）：逢高布空 研【基本面跟踪】 究 黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892huangliunan021151@gtjas.com 郑玉洁（联系人）从业资格号：F03107960zhengyujie026585@gtjas.com 期货研究 所表1：集运指数（欧线）基本面数据 期货 昨日收盘价 日涨跌 昨日成交 较前日变动 昨日持仓 持仓变动 EC2404 886.0 -0.02% 237,584 45,147 75,636 -281 昨日价差 前日价差 04合约基差 53.6 46.57 EC04-06 -78.0 -81.8 EC04-08 -142.9 -140.0 运价指数 本期 2023/12/11 单位 周涨幅 SCFIS：欧洲航线 939.57 点 24.8% SCFIS：美西航线 977.78 点 1.2% 本期 2023/12/8 单位 周涨幅 SCFI：欧洲航线 925 $/TEU 8.7% SCFI：美西航线 1,669 $/FEU 1.4% 现舱报价 欧线 承运人 航线 航程（天） 价格 ETD ETA $/40'GP $/20'GP Maersk 2024/1/6上海 2024/2/15鹿特丹 40 2214 1359 MSC 2023/12/21上海 2024/1/20鹿特丹 30 1650 907 OOCL 2023/12/25上海 2024/2/11鹿特丹 48 1800 950 CMA 2023/12/22上海 2024/2/1鹿特丹 29 1750 975 EMC 2023/12/24上海 2024/1/25鹿特丹 29 1850 1075 ONE 2023/12/24上海 2024/1/24鹿特丹 31 1836 988 HMM 2023/12/19上海 2024/1/30鹿特丹 43 1380 755 运力投放 昨日（万TEU/周） 较昨日变动 远东-北美 52.49 -0.11 远东-欧洲 42.32 0.05 汇率 昨日价格 较前日变动 美元指数 103.81 -0.26% 美元兑离岸人民币 7.19 -0.03% 资料来源：同花顺iFind，GeekRate，Alphaliner，国泰君安期货研究 【宏观及行业新闻】 1.欧洲央行维持三大利率不变，符合市场预期，年内累计加息200个基点。 2.欧洲央行：只要有必要，利率就会保持足够的限制性。 3.知情人士：欧洲央行大体上一致认为，降息时间将晚于金融市场目前的预期。 4.欧洲央行打算在2024年底停止紧急抗疫购债计划（PEPP）下的再投资。在2024年上半年将全额继续进行PEPP再投资。到下半年，将平均每月减少PEPP投资组合75亿欧元。 5.欧洲央行：预计2023年核心通胀率为5.0%，2024年核心通胀率为2.7%。 6.一艘名为ARDMOREENCOUNTER的成品油轮于世界标准时间12月13日在也门荷台达以西约50 海里的红海南部遭到胡塞武装袭击。该轮所属的美国上市成品油轮公司ARDMORESHIPPING确 认了该消息，并透露这次遭遇袭击的ARDMOREENCOUNTER轮本航次从印度出发，计划挂靠荷兰和瑞典的港口。 7.巴拿马运河公布11月船舶通行数据。11月通行船舶数量783艘次，较10月1,002艘次下降22%。其中，巴拿马型船闸通行数量下滑19.3%至562艘次，新巴拿马型船闸通行数量下滑27.8%至221艘次。集装箱船方面，11月通行船舶数量223艘次，较10月330艘次下降32.4%。据悉，目前许多船舶已改道，当地时间周三，排队等候的船只已降至73艘，而8月9日最高值为163艘，正常时期的平均值为90艘。 8.12月13日，苏伊士运河管理局（SCA）宣布对部分长途航线上的集装箱船给予更高的税费减免，缓和将于2024年1月中旬生效的通行费上涨15%所带来的影响。据苏伊士运河管理局周三发布的一组通告，对从诺福克港及其北部港口并驶往巴生港及其东部港口的满载或压载集装箱船予以40%的退税，对从诺福克港南部港口驶往巴生港及其东部港口予以60%的退税，驶往科隆坡港及其东部港口至巴生港予以50%的退税。通行费减免政策将从明年1月1日起生效，并将于6月30日到期或续期。 【趋势强度】 集运指数（欧线）趋势强度：-2 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强， -2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 昨日，集运指数期货小幅回落，主力合约盘中涨幅一度接近3%，尾盘回落，整体跌幅0.02%。昨夜欧央行将三大基准利率维持不变，符合市场预期，与此同时也释放出未来降息时间将晚于金融市场目前的预期。欧洲利率若维持在高位，或有以下几点影响：第一，美元短期贬值，带动人民币汇率升值，利空中国出口；第二，高息环境下企业现金流周转压力大，抑制欧洲补库；第三，中长期加大欧洲经济下行担忧。以上三点对EC都是利空。从EC盘面走势来看，过去一周市场基于即期涨价对EC多配热情较为狂热。我们认为，这种跟随即期价格波动的多配热情虽然短期可能延续，但也是极为不稳定的，随时可能迅速反转。目前盘面顶部迹象明显，短期有阶段性回调的风险。 消息面，苏伊士运河管理局（SCA）昨日发布最新公告称对部分长途航线上的集装箱船给予更高的税费减免，缓和将于2024年1月中旬生效的通行费上涨15%所带来的影响，退税比例在40%-60%之间。此前（2022年-2023年），苏伊士运河管理局（SCA）曾多次调整通行费，其中三次涉及到集装箱船通行费的调整。第一次在2022年2月，除邮轮和液化天然气船以外其余所有船只运河通行费上涨6%，理由是SCA担心全球供应链中断会进一步升级；第二次发生在2022年5月，涉及到集装箱船的费用调整规则为“对北向集装箱船按照集装箱层数收取附加费，比例调整为通行费的9%-57%”；第三次发生在2023年1月，干散货船和游船通行费上涨10%，其余船只上涨15%，理由是对抗全球通胀。往后看，2024年1月中旬起包括集装箱在内的部分船舶的通行费将上涨15%；但从北欧和西欧港口南向驶往远东港口的集装箱船不受新一轮涨价影响（目的是为了鼓励回程的集装箱船走苏伊士运河而不是绕道好望角）。对于远东-北欧航线，我们主观判断，税费减免对通行费上涨15% 或有一定缓和，理论上每小箱成本上涨幅度大约在5-10美元。考虑明年行业大概率是买方市场格局，运河通行费上涨有多少能转移给下游货主仍存疑虑，对EC的利多影响或非常有限。 短期看，在12月基本面边际小幅改善的背景下，船公司有望将即期价格提涨到1000-1200美元/TEU（SCFI指数），对市场情绪形成一定提振作用。从EC盘面走势看，过去一周市场基于这种涨价前景对EC多配热情较为狂热。我们认为，这种跟随即期价格波动的多配热情虽然短期可能延 续，但也是极为不稳定的，随时可能迅速反转。纵观各类衍生品市场的发展，策略构建一定是以确定性为逻辑起点，否则一旦市场走向成熟，这种交易思维可能很难长久。已有商品期货里即期价格波动之所以可以带动远期合约的波动，本质原因还是在于即期商品实货可以储存至远月，并形成套利、交割锚定，这是远期合约能够跟随即期价格走势的根本原因。而这在任何一种非实货类衍生品上暂时无法实现，也意味着航运类衍生品即期和远期的锚定非常弱。当然，客观而言，很多习惯了实货交易的市场参与者首次参与EC交易时锚定着即期做是可以理解的，“羊群效应”下这种追随可能还很强烈。但从策略构建的确定性来看是脆弱的，随时可能反转，交易的止盈、止损设置困难。 因此，我们认为EC不同于传统的商品期货，即期的运输服务并不能储存至远月，因此也就不存在“即期价格波动带动远期合约”之说。中长期看，EC下行趋势不变，核心逻辑如下：第一，运力投放的确定性。2023年，集运市场新增运力投放增幅约7.8%，2024年为10.1%，投放幅度约为近10年新高；第二，出口需求难以改善的确定性。从美欧库存周期看，未来半年或仍处于去库周期（尾声），运输需求端难以改善；第三，04合约淡季属性的确定性。即便出现需求反转，出现在06或者08合约概率相对更大，在1-3月份运价大概率出现震荡下行的态势；第四，下行空间的确定性。2016年，欧线价格曾跌至近200美元/TEU的低位，对应约250-300点的SCFIS指数，远低于当前点位。而未来一年的运力过剩幅度大概率超过2016年。 如果由于市场的不成熟，04合约继续交易即期的上涨，我们认为价格上行空间也比较有限，核心原因在于两点：第一，海外经济下行压力下即期价格在当前至春节前的上涨空间或不及往年同期；第二，随着市场的成熟，04合约交易视角或逐渐回归2024年4月的供需而非即期。建议投资者不宜追多，控制好风险。理论上，空单的轻仓趋势持有仍具备价值。 整体来看，短期部分班轮公司仍尝试在拉涨价格，但我们认为理论上近期SCFIS指数的走势与04合约并无产业逻辑，也难改中期供需面过剩格局。即便即期价格短线上涨也不宜过度解读，EC近期对于即期市场运价上涨的计价程度也仍需观察。此外，备受市场关注的中美贸易关系短期的变化对出口周期的边际影响也微乎其微。当然，由于品种上市初期，市场对于短期和长期矛盾交易节奏的分歧可能存在，并影响04合约的价格波动路径，建议投资者关注此类风险。在操作策略上，建议趋势逢高布空，金字塔式建仓。 期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向