集运指数（欧线）：下行趋势不变，逢高布空

期货研究 商 品2023年9月1日 研究 集运指数（欧线）：下行趋势不变，逢高布空 黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892huangliunan021151@gtjas.com 郑玉洁（联系人）从业资格号：F03107960zhengyujie026585@gtjas.com 研【基本面跟踪】 究 所表1：集运指数（欧线）基本面数据 期货 昨日收盘价 日涨跌 昨日成交 较前日变动 昨日持仓 持仓变动 EC2404 857.3 -1.05% 198,891 29,731 19,316 1,356 昨日价差 前日价差 04合约基差 117.5 110.78 EC04-06 -73.9 -76.0 EC04-12 -78.3 -82.4 运价指数 本期 2023/8/28 单位 周涨幅 SCFIS：欧洲航线 974.8 点 -6.18% SCFIS：美西航线 1,219.1 点 -0.72% 本期 2023/8/25 单位 周涨幅 SCFI：欧洲航线 802 $/TEU -5.87% SCFI：美西航线 1,219 $/FEU 0.15% 现货欧 线美线 承运人 航线 航程（天） 价格 ETD ETA $/40'GP $/20'GP ONE 2023/9/1上海(洋山)港 2023/10/13鹿特丹 42 1250 675 EMC 2023/9/1上海(洋山)港 2023/10/16鹿特丹 45 1250 700 HMM 2023/9/2上海(洋山)港 2023/10/2鹿特丹 30 / 725 ONE 2023/9/2上海(洋山)港 2023/10/2鹿特丹 30 1250 675 EMC 2023/9/2上海(洋山)港 2023/10/4鹿特丹 32 1250 700 HPL 2023/9/1上海(洋山)港 2023/9/18长滩 17 2135 / COSCO 2023/9/1上海(洋山)港 2023/9/18长滩 17 2135 / HPL 2023/9/2上海(洋山)港 2023/9/20长滩 18 2420 1700 COSCO 2023/9/2上海(洋山)港 2023/9/20长滩 18 2435 1700 运力投放 昨日（万TEU） 较前日变动（万TEU） 跨大西洋：集装箱运力 15.98 -0.1921 跨太平洋：集装箱运力 53.90 0.2296 汇率 昨日价格 较前日变动 美元指数 103.16 -0.31% 美元兑离岸人民币 7.30 0.26% 资料来源：同花顺iFind，简宜运，Alphaliner，国泰君安期货研究 【宏观及行业新闻】 1.欧洲央行副行长金多斯：欧洲央行即将进入加息的最后阶段，目前欧洲央行九月份的决策仍然未确定。8月份的最新通胀数据与7月份非常相似，我们需要继续努力将通胀率恢复到2%的目标水平。 2.美国7月核心PCE物价指数月率0.2%，预期0.20%，前值0.20%；美国7月核心PCE物价指数年率4.2%，预期4.20%，前值4.10%。 3.美国7月个人支出月率0.8%，预期0.70%，前值0.50%，为2023年1月以来最大增幅。 4.加拿大第二季度经常帐-66.3亿加元，预期-112亿加元，前值-61.7亿加元。 5.美国至8月26日当周初请失业金人数录得22.8万人，预期23.5万人，前值23万人，为7月 29日当周以来新低。 6.美国8月芝加哥PMI48.7，预期44.1，前值42.8，为2022年8月以来新高。 7.亚特兰大联储GDPNow模型预计美国第三季度GDP为5.6%，此前预计为5.9%。 8.地中海航运（MSC）表示，随着需求疲软，将从10月中旬开始的第37周至42周，连续六周暂停其独立运营的亚洲-北欧Swan航线。同时，还将连续取消第39、40和41周亚洲-地中海Dragon航线三个航次。 9.据韩国媒体报道，赫伯罗特已被从卖方（韩国政府）拟定的候选名单中剔除，只有韩国本土企业Dongwon、Harium和LXHoldings进入了预计将于11月做出最终出售HMM决定的下一阶段。 10.印度出口集装箱运价在经历长期下跌后回升。截至7月末，印度-西北欧运价从$525/TEU、 $600/FEU上涨至$550/TEU、$650/FEU。 11.处理着瑞典一半以上集装箱贸易货物的哥德堡港在2023年上半年仍保持着强劲的货运量。2023年上半年哥德堡港吞吐量达44.6万标箱，同比增长3%。 12.中央气象台消息：今年第9号台风“苏拉”（超强台风级）的中心今天（31日）上午10点钟位于广东汕尾东南方向大约335公里的南海东北部海面上，中心附近最大风力有17级。目前包括深圳、广州、香港在内的港口均发出紧急暂停码头所有交/提柜作业通知。 13.近日，马士基全球首艘绿色甲醇动力集装箱船“LauraMaersk”号（2100TEU）在鹿特丹港加注绿色甲醇燃料，这是欧洲港口首次绿色甲醇燃料加注作业。继“LauraMaersk”号之后，马士基目前还有24艘甲醇动力集装箱船正在建造，包括由韩国现代重工建造的12艘16000TEU和6艘17000TEU船，计划在2024年至2025年陆续交付；以及由扬子江船业建造的6艘9000TEU船，计划在2026年至2027年交付。 【趋势强度】 集运指数（欧线）趋势强度：-1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强， -2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 昨日集运指数期货价格继续下探，主力合约收盘于857.3点，跌幅1.05%。此外，随着波动率的收敛，盘面成交、持仓略有下滑。从船期来看，9月亚洲至北欧的空班航次不算多，且船公司有建滚动漏装舱位隐藏放大有效运力。船期空班集中在十一黄金周及节后的三周，但与2019年相比， 今年运力缩减幅度大幅减弱，业界人士认为亚洲至北欧航线至少需要增加6-10个空班航次才能与 2019年相匹配。此外，由于旺季需求放缓，今年维持市场稳定所需的空班航次或需超过2019年。从宏观面看，海外主要经济体就业数据有所恶化，印证市场对海外经济下行的担忧。从驱动上看，未来9个月内全球集运市场运力过剩的格局确定性比较高，叠加2023年四季度2024年一季度期间海外尤其是欧洲较大的宏观下行压力，EC在未来半年时间里下行驱动相对明确，因此趋势策略上逢高空胜率更佳。此外，由于市场对2024旺季出口景气度边际回暖抱有信心，EC2408等远月合约整体走势强于主力EC2404，呈现近低远高的Contango结构，也比较符合市场对于2024年集运运力供需平衡的预期。在策略上，单边上可考虑提前布局逢高空。从安全边际的角度看，当前EC2404距离历史低点空间依旧较大（或有40%以上幅度），逢高做空依旧合适。需要注意的是，欧线运价已连跌四周，前已有班轮公司大船换中小型船运营以减少运力供给。叠加部分班轮公司月初挺价行为，本周需谨防EC下行趋势过程中的短线反弹，在策略构建时应关注择时问题。此外，我们注意到EC2410、EC2412两个合约走势偏弱，EC造成全部合约的价格结构有所歧化。考虑到EC上市初期市场对于远月定价逻辑的探索还需时间，暂时无需过度解读。 整体来看，从驱动上看未来9个月内全球集运市场运力过剩的格局确定性比较高，箱量过剩幅 度甚至比2022年运价快速回落阶段还要大，历史上少有此类情形。叠加2023年四季度2024年一季度期间海外尤其是欧洲较大的宏观下行压力，EC在未来半年时间里下行驱动相对明确，因此出现趋势上涨的概率较低，趋势策略上暂时不宜逢低多，逢高空胜率更佳。历史上看，欧线FEUXSI-C运费到达过500美元/FEU以下的水平，对应SCFIS400点以下的水平。因此，中长期看EC2404在交割前的低点仍距离挂牌价有较大空间，保守估计或有20%以上的跌幅。更长期来看，美国家具行业库存周期已经接近底部，或在2024年一旦补库周期开启，或对EC构成支撑。时间上看出现在2024年二季度及以后概率相对更多，或在下跌后给出阶段性多配置机会。（详见我们8月17日发布的上市首日策略《集运指数（欧线）：首日关注反套机会，年内仍有下行压力》））。此外，我们注意到EC的成交/持仓比值中枢或明显比其他商品期货高出很多，这也可能放大EC的波动率。任何一个商品期货品种，持仓结构占比最大的是套利或者对冲盘，而不是单边。但是因为航运是服务，不可储存，所以市场寻找期现套利的逻辑可能需要时间。叠加运价自身高波动的特点，EC成交/持仓比或长期处于高位，EC自身波动率也会较高。考虑到运价波动较大以及上市初期流动性相对较低的特点，建议投资者参与需理性。 期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 请务必阅读正文之后的免责条款部分