2023年11月金融数据点评：企业债券融资改善

证券研究报告/月度报告2023年12月14日 分析师：张德礼 执业证书编号：S0740523040001 研究助理：游勇 邮箱：youyong@zts.com.cn 相关报告 企业债券融资改善 ——2023年11月金融数据点评 投资要点 2023年11月，中国新增社融和信贷分别为24500亿元和10900亿元，均略低于Wind统计的市场预期值24525亿元和12050亿元。总量层面看，对比历史同期，今年11月新增社融仅次于2021年11月，和2022年同期相比多增4663亿元。结构层面看，政府债券融资继续拉动11月新增社融，企业债券融资同比亦明显改善。 社融各大类中，11月直接融资对新增社融同比变化的贡献率超过100%。11月新增社融24500亿元，其中表内融资、表外融资和直接融资分别为10743亿元、14亿元和13189亿元，分别同比少增57亿元、同比多增276亿元和 同比多增5277亿元。直接融资同比多增金额，超过了新增社融同比多增额。 直接融资里，政府债券融资延续高增，11月企业债券融资同比多增，股票融资继续同比少增。11月新增政府债券融资11500亿元，同比多增4980亿元。政府债券融资同比持续增加，和国债、地方债的发行放量有关。 11月新增企业债券融资1330亿元，同比多增726亿元。对比来看10月，企业债券融资同比少增1269亿元相比，企业债券融资明显改善，可能和房企融资政策放松有关。11月17日监管部门召开金融机构座谈会，要求“一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求”。根据中指研究院的统计，11月房地产行业信用债融资同比增长37.6%。11月新增股票融资359亿元，同比少增429亿元，已连续第5个月同比少增，主要受IPO放缓的拖累。 表外融资中，新增委托贷款同比多减，新增信托贷款同比多增，票据融资同比小幅多增。11月新增委托贷款为-386亿元，同比多减298亿元；新增信托贷款197亿元，同比多增562亿元；新增票据融资203亿元，同比多增12 亿元。表外融资结构特征和10月接近，直接融资中企业债券融资同比虽改善，但可能主要是房企融资政策放松，综合来看企业实际融资需求仍偏弱。 信贷方面，11月新增人民币贷款10900亿元，同比少增1200亿元。企业信贷同比少增，主要受企业中长贷拖累，而低基数推动居民信贷小幅改善。 11月新增企业贷款8221亿元，同比少增616亿元。新增企业短贷、中长贷和票据融资分别为1705亿元、4460亿元和2092亿元，同比分别多增1946亿元、少增2907亿元和多增543亿元。 企业中长贷连续第5个月同比少增，但11月同比少增2907亿元，明显高于前面几个月1000亿元以内的水平。企业中长贷同比大幅少增，主要因高基数，去年11月“金融十六条”以及房企融资“第一支箭”（信贷支持）的推出落地，提振了企业信贷。2022年11月新增企业中长贷7367亿元，明显高于2019-2021年同期的均值4503亿元。相比2019-2021年同期，今年11月企业中长贷是同比少增43亿元的。 11月新增居民贷款虽然改善，但主要受去年低基数的推动，仍低于历史同期水平。11月新增居民信贷2925亿元，其中新增中长贷2331亿元、新增短贷594亿元，三者分别同比多增298亿元、228亿元和39亿元。2022年11月处于疫情转段初期，新增居民贷款明显弱于历史同期，只有2627亿元。2019-2021年每年的11月，新增居民信贷、新增居民中长贷、新增居民短贷分别 请务必阅读正文之后的重要声明部分 宏观月度报告 为7234亿元、5186亿元和2048亿元，今年11月新增居民信贷仍然低于这 一水平。在低基数支撑下，预计12月居民信贷同比有望延续多增。 11月新增人民币存款25300亿元，同比少增4200亿元。其中，11月新增居民存款9089亿元，同比少增13411亿元。对比来看，11月新增非银存款15700亿元，同比多增9020亿元。两者同比的大幅反向变化，可能主要受去年11月居民理财赎回产生的基数所致。 11月新增企业存款2487亿元，同比多增511亿元；新增财政存款-3293亿元，同比少降388亿元。新增财政存款下降和年底财政支出加快有关，通常每年11月财政存款一般会季节性下降。在政府债券融资同比多增近5000亿元的情况下，11月新增财政存款只少降了不到400亿，表明今年11月财政支出力度较大。 M2-M1剪刀差继续走阔。11月M2和M1的同比分别为10.0%和1.3%，较10月增速分别回落0.3和0.6个百分点。M1增速已经连续7个月回落，企业对未来的预期仍有待恢复。 总的来说，11月金融数据总量不弱，但主要受政府债券融资推动。居民和企业的实际融资需求不强，房企债券融资受供给侧放松有所改善。中央经济工作会议指出当前经济回升面临“有效需求不足”等困难和挑战，M1同比持续走低印证了“社会预期偏弱”的判断。在高质量发展要求下2024年不会大刺激，不过由于经济内生动能不足，我们认为对货币和财政等总量政策发力都可期待，房地产在销售和房企融资端也有望出台新的政策，推动行业尽快形成良性循环。  风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-