能源装备高端制造企业

能源装备高端制造企业 达力普控股1921.HK，是集材料研发、生产、深度加工一体化的国际化的能源装备高端制造企业，产品在中国及全球其他23个国家及地区销售。达力普控股的主要产品为石油天然气用管、新能源用管及特殊无缝钢管等高端能源装备产品，实现全产业链布局。公司产品技术壁垒高，客户粘性强，高端产品及海外销售渗透率提升。公司正在进行扩产，预期于2025H1投产，投产后产能翻倍。产能扩张推动下，公司于2025-26年将进入业绩爆发期。我们预测2023-26年公司净利润分别为1.66亿、1.8亿、3.5亿及7.1亿元人民币，CAGR为62.6%。公司维持40%派息比率。我们维持“买入”评级，以DCF估值，目标价7.88港元，股价上升空间约85%。 报告摘要 达力普控股业绩将于2025-26年进入爆发期。达力普控股河北沧州生产基地正进行二期扩产，新产能预期在2025H1投产。投产后，公司管坯产能达到120-140万吨，无缝钢 管产能达到100万吨，石油天然气用管产能达到80万吨，产能较目前翻倍。产能瓶颈 突破后，将带动公司产品销售在2025-26年快速提升。产能提升后，公司产品类型更齐 全，市场竞争优势地位更显著，预期公司业绩在2025-26年进入快速爆发期。 达力普控股高端产品及海外销售渗透率快速提升中，公司盈利能力增强。达力普控股专注于高端石油天然气用管技术开发，多项高端产品DLP-T4及稀土耐腐蚀油套管等国内首发，高端产品在公司交付产品中渗透率逐年提升。公司海外销售网络日趋完善，2023H1 公司海外销售收入占30%，公司在中东及北非市场客户认可度快速提升，未来海外销售潜力巨大。在高端产品及海外销售渗透率双双提升过程中，公司毛利率预期提升，盈利能力增强。 公司深度分析 T 2023年12月14日 达力普控股（1921.HK） 证券研究报告 能源装备 投资评级：买入目标价格：7.88港元 现价(2023-12-13)：4.25港元 总市值(百万港元)6,386.34 流通市值(百万港元)6,386.34 总股本(百万股)1,502.67 流通股本(百万股)1,502.67 12个月低/高(港元)2.16/5.3 平均成交(百万港元)8.59 盛星有限公司 47.1% 星捷有限公司 27.9% 其他 25.0% 总计股价表现 100.0% 股东结构 达力普控股深耕石油天然气用管二十五年，形成全方位的竞争优势。公司专注行业25年，与部分核心客户良好合作超过二十年，客户粘性强；公司持续开发多项高端产品，研发技术能力，行业领先；公司海外销售网络日趋完善，获得海外客户认可，海外市场竞争优势强；公司生产基地智能化制造、数字化管理、绿色化生产，运营效率高，产品 品质控制良好，人工成本低。 石油天然气用管行业需求景气上行。疫情冲击后，油价中枢回升至高位。全球油气行业在油价重回高位后，进入景气周期，勘探开发投资提升，石油天然气用管需求景气上行。国内“三桶油”的勘探开发投资，全球油气上游资本支出，预期未来几年内保持高位， 股价及恒指相对走势 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 12/6/23 26/6/23 10/7/23 24/7/23 7/8/23 21/8/23 4/9/23 18/9/23 2/10/23 16/10/23 30/10/23 13/11/23 27/11/23 11/12/23 0.0 成交额(百万港元) 60 50 40 30 20 10 0 中国石油天然气用管需求将保持景气。 维持买入评级：我们预测2023-26公司净利润分别为1.66亿、1.8亿、3.5亿及7.1亿元人民币，CAGR为62.6%。对应EPS分别为0.11、0.12、0.23、0.47元人民币。公司股价对应2026预测PE8.2倍。公司产能将进入快速扩张期，产品技术壁垒高，客户 粘性强，高端产品及海外销售渗透率提升。公司维持40%派息比率。我们维持“买入”评级，以DCF估值，给予目标价7.88港元，股价上升空间约85%。 风险提示：原油价格大幅下降；钢材价格大幅波动；扩产进度慢于预期。 (31/12年结;千RMB) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,762,629 4,227,802 4,366,788 4,531,872 5,842,150 8,473,880 增长率(%) 66.5% 12.4% 3.3% 3.8% 28.9% 45.0% 净利润 82,939 151,584 166,011 183,395 350,911 712,578 增长率(%) NA 82.8% 9.5% 10.5% 91.3% 103.1% 毛利率(%) 11.1% 14.5% 14.7% 14.9% 16.6% 19.1% 净利润率(%) 2.2% 3.6% 3.8% 4.0% 6.0% 8.4% ROE,平均（%） 6.4% 11.0% 11.4% 11.7% 20.4% 34.9% 每股盈利（元） 0.06 0.10 0.11 0.12 0.23 0.47 每股净资产（元） 0.90 0.94 1.00 1.08 1.22 1.50 市盈率（x） 70.0 38.2 35.0 31.7 16.6 8.2 市净率（x） 4.3 4.1 3.9 3.6 3.2 2.6 股息收益率（%） 0.6 0.9 1.1 1.3 2.4 4.9 数据来源：彭博，安信国际预测； 成交额(百万港元)1921.HK恒指相对走势 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 1.41 11.33 101.40 绝对收益 -4.41 2.12 84.68 数据来源：彭博、港交所、公司 罗璐能源行业分析师 +852-22131410 lilianluo@eif.com.hk 1.达力普控股：能源装备高端制造企业3 1.1.公司概览3 1.2.发展历程4 1.3.股权架构5 1.4.管理层5 1.5.经营业绩表现7 2.石油天然气用管需求景气回升9 2.1.油价高位区间震荡9 2.2.油价较高位震荡，石油天然气用管需求景气回升11 2.3.石油天然气用管行业的高壁垒特性13 2.4.石油天然气用管市场竞争情况13 3.达力普深耕石油天然气用管，竞争优势明显：14 3.1.达力普控股进入快速发展期14 3.2.达力普生产基地智能化、数字化、绿色化15 3.3.研发高端产品，技术领先16 3.4.深耕石油天然气用管市场，核心客户强粘性17 3.5.达力普控股海外市场销售正在加速17 4.盈利预测与估值19 4.1.盈利预测19 4.2.估值19 5.风险提示20 附表：财务报表预测21 1.达力普控股：能源装备高端制造企业 1.1.公司概览 达力普控股是国际化的能源装备高端制造企业。达力普控股1998年成立于河北沧州，在2019 年11月公司于港交所主板上市，代码1921.HK。历经25年发展，公司成长为一个集材料研 发、生产、深度加工一体化的国际化的能源装备高端制造企业，产品在中国及全球其他23个国家及地区销售。达力普控股的主要产品为石油天然气用管、新能源用管及特殊无缝钢管等高端能源装备产品，实现全产业链布局。 达力普控股的核心产品是石油天然气用管，是高端能源装备。石油天然气用管（OCTG）指一系列用于油田钻井和完井过程的石油管产品，具体包括：套管、油管及钻杆。达力普控股销量最大的产品是套管。根据石油天然气用管的特性，套管是不可以重复使用的一次性消耗 材料，所以按照消耗量计算套管、油管及钻杆的占比分别为：>75％、>15％、以及<10％。套管是用于支撑油气井井压的产品，以保证钻井过程顺利进行和完井后整个油井正常运行，每口井根据不同的钻井深度和地质情况的特殊要求要使用相适应的多层套管。套管的质量非常重要，一旦套管由于某种原因而损坏，可能导致整口井的减产甚至报废，对于油田来说一个套管的质量问题可导致整口油井的开采投资浪费。石油天然气用管，基于其高品质要求及对各种复杂应用情形及地质形态的适应需求，是高端的能源装备，其制造企业都是高端及智能制造企业，有极强的技术研发能力。根据灼识咨询的测算，按销售额计算，达力普控股在套管领域市占率约10%，是中国民营石油专用管企业的龙头。 图表1油井中使用的套管（红色部分），达力普产品可应用于海上及陆上油井 资料来源：上市公司资料，安信国际 达力普控股正在进行产能扩建，2025年新产能释放。达力普控股的工厂位于河北省沧州市渤海新区工业园。公司产品生产是全产业链布局，于2023年中期，公司三类产品管坯、特 殊无缝钢管及石油天然气用管的年产能分别为60万吨、50万吨及35万吨。公司产能的二 期扩产正在渤海新区工业园内进行，预期二期扩产将于2025年1季度完成。二期扩产完成后，达力普控股的管坯、特殊无缝钢管及石油天然气用管的年产能将分别在目前产能基础上翻倍。公司目前的产能都是满产状态，二期扩产后，2025年公司的产能大幅扩张预期将推动公司未来业绩高速增长。达力普控股的二期产能扩张的资本开支预期超20亿元人民币，公司将通过自有现金及配套银行贷款等进行投资。 图表2达力普控股产能扩张规划（万吨） 140 120 110 60 120 100 80 60 40 20 0 2023202420252026 管坯特殊无缝钢管石油天然气用管 资料来源：上市公司资料，安信国际 达力普控股销售网络覆盖国内外。2023年H1达力普控股销售额中，国内市场占约7成，海外市场占约3成。在国内市场，中国三大国有石油公司，均是达力普的客户，其中中石油是 公司最大客户，合作超过20年。在海外市场，达力普控股的产品于海外23个国家及地区进行销售，中东及北非地区是达力普控股目前最大海外市场。达力普控股的产品取得科威特、泰国、埃及、阿曼、巴林塔特维尔、厄瓜多尔、美国西方石油公司等国际石油公司认证及美达王、伊藤忠丸红和日本住友等国际知名商社认证。由于石油天然气用管产品技术含量及品质要求非常高，下游客户对于优质的石油天然气用管供应商有极强的粘性。公司与核心客户维持良好合作关系，部分客户合作超过20年。国内及海外多家石油及天然气公司均为达力普控股的核心客户。 图表3达力普控股核心客户 资料来源：上市公司资料，安信国际 1.2.发展历程 达力普控股深耕石油天然气用管产品25年，经验丰富，客户关系牢固。达力普控股于1998年成立，1999年建立第一条套管生产线，向中石油的华北油田销售产品。2001-03年公司产品获得API认证，向中石油的大庆、辽宁、陕西、青海、新疆及天津等油田销售产品。2004 年公司从中石油集团分离改制。2005年，公司产品向北美等海外市场出口。2006年公司取得高新企业认证。其后，公司持续扩产、取得质量认证、拓展客户等。2019年底，公司正式在港交所主板上市。在25年行业深耕的过程中，公司研发能力、产品质量、成本控制等快速提升，公司先发优势明显、行业经验丰富、多年的合作及优质的产品质量，公司与油田客户关系紧密，产品得到客户认可。25年的行业深耕，达力普控股已发展为石油天然气用管制造行业中，民营企业的佼佼者，产品于海外23个国家及地区进行销售。 图表4达力普控股发展里程碑 资料来源：上市公司资料，安信国际 1.3.股权架构 公司创始人控股，创业核心员工持股，公司主要高管持股，并采纳购股权计划及股份奖励计划等。公司创始人、董事会主席、控股股东孟凡勇先生通过盛星有限公司持有达力普控股1921.HK的47.1%的股权，是单一最大股东，话语权强。34位创业核心员工同通过星捷有 限公司持有27.9%的股份，创业核心员工利益得到保障。公司核心高管持有公司1.2%的股权，将高管利益与公司股东利益维持一致。公司在上市前已采纳购股权计划，主要覆盖公司核心管理层，提升对核心管理层的激励。去年公司也引入了股份奖励计划，对表现优异的高管及员工进行奖励。 孟凡勇先生