建材行业2024年年度策略报告：需求再磨底，关注结构性机会

建材行业2024年年度策略报告 需求再磨底，关注结构性机会 建材 2023年12月15日 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】行业深度报告*建材*多维度对比陶瓷五强*强于大市20230726 【平安证券】行业半年度策略报告*建材*关注龙头变 革，聚焦业绩成长*强于大市20230615 证券分析师 郑南宏投资咨询资格编号 S1060521120001 ZHENGNANHONG873@pingan.com.cn 杨侃投资咨询资格编号 S1060514080002BQV514 YANGKAN034@pingan.com.cn 平安观点： 市场需求：下游地产或仍承压，关注城中村改造。随着积压需求释放殆尽、 经济与收入担忧加重，2023年地产销售先抑后扬，拿地开工继续承压，唯有竣工端受益“保交房”政策推进、表现较好。展望2024年，拿地开工萎缩压制供给，收入与房价预期制约需求，叠加二手房市场分流，判断地产销售、开工端仍存下行压力，竣工端亦不容乐观。另一方面，城中村改造作为“三大工程”之一，具有政治定位高、政策持续催化特点，利好涂料、防水、管材等建材需求释放，利好程度则取决于改造规模与改造模式。考虑城中村改造周期长、资金需求大，后续关注政策性资金支持与广州等试点进展，对于2024年建材需求拉动或有序。 消费建材：优选强α公司，关注开工端博弈价值。2023年需求弱复苏背 景下，防水/涂料/卫浴等价格竞争激烈。其中优质企业通过调渠道、扩品类实现收入增长，同时经营方面降本增效，叠加原材料回落助力盈利改善，彰显强α能力。但不可否认受地产下行拖累，单季度营收增速放缓，业绩修复不及年初预期；同时原材料下行红利难以持续，因此投资逻辑仍聚焦于β能否企稳。展望2024年，考虑地产销售开工仍承压、“三大工程”带来建材需求或存滞后性，建议优选具备自身产业逻辑、α能力较强的个股，如具备博弈价值的开工端企业、股权激励彰显发展信心的东方雨虹，一体两翼加速布局、石膏板主业稳健的北新建材，同心圆持续推进、零售业务稳健的伟星新材等。 周期建材：水泥盈利降至低位，浮法玻璃供需格局趋弱。水泥方面，2023年各地错峰力度继续加大，但地产开工疲弱、基建增长支撑乏力，二三季度水泥价格与盈利大幅走弱。展望2024年，考虑地产开工仍承压、基建 投资或个位数增长，判断整体水泥需求平稳略降。盈利方面，水泥盈利已降至历史低位，测算海螺水泥2023Q3吨毛利（60元/吨）仅高于2015年全年，后续下行空间有限。2023年工信部等发文研究将水泥纳入碳市场，有助于加速行业产能出清，后续关注碳交易进展。浮法玻璃方面，2023年竣工改善叠加纯碱价格回落，二三季度玻璃厂家盈利明显改善。展望2024年，纯碱价格仍有下行空间，但玻璃需求端不确定性较大，且供给端在盈利较好、远期悲观预期下，厂家自发调节产能难度不小，因此供需格局改善或不如2023年。 行 业报告 行 业年度策略报告 证券研究报告 投资建议：考虑板块估值降至历史低位，优质公司具备配置价值，维持建材行业“强于大市”评级。从投资主线看，一方面关注城中村改造带来的投资机会，另一方面关注优质建材公司低估值配置价值。其中，水泥行业盈利阶段性探底，关注具备低估值、高股息优势的海螺、华新等；消费建材优选具备自身产业逻辑、α能力较强的个股如东方雨虹、北新建材、伟星新 材等，尤其是开工端企业相对更具博弈价值；玻璃企业尽管供需预期偏弱，但成本下行有望带动盈利有望进一步改善，建议关注旗滨集团。 风险提示：1）下游地产、基建表现低于预期：当前居民收入预期与信心偏弱，若后续地产销售、竣工、开工继续明显下行，或是基建投资表现低于预期，将制约水泥、防水等建材需求，加大行业价格竞争与上市公司业绩压力。2）建材产能收缩或行业格局出清低于预期：水泥与玻璃等产能过剩问题仍较严重，若后续水泥行业错峰生产落实不到位、玻 璃复产规模继续加大，将加大水泥与玻璃供需矛盾、影响行业盈利；消费建材随着市场需求复苏，中小企业存在卷土重来的可能。3）渠道资源竞争激烈导致拓展进度慢：近年头部消费建材企业积极变革渠道，通过下沉市场与拓展中小经销商提升市场份额，可能存在市场竞争激烈导致经销资源或下沉市场进度不及预期的风险。 股价(元) EPS（元） P/E 重点公司盈利预测 股票名称 股票代码 2023/12/11 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 评级 东方雨虹 002271.SZ 19.16 0.84 1.44 1.97 2.43 22.8 13.3 9.7 7.9 推荐 坚朗五金 002791.SZ 41.07 0.20 1.00 1.72 2.57 201.4 41.1 23.8 16.0 推荐 科顺股份 300737.SZ 6.36 0.15 0.26 0.48 0.62 42.0 24.4 13.2 10.3 推荐 伟星新材 002372.SZ 14.40 0.81 0.88 0.98 1.11 17.7 16.3 14.8 13.0 推荐 海螺水泥 600585.SH 21.83 2.96 2.72 3.04 3.36 7.4 8.0 7.2 6.5 推荐 箭牌家居 001322.SZ 11.99 0.61 0.63 0.79 0.94 19.6 19.0 15.2 12.8 推荐 北新建材 000786.SZ 22.47 1.86 2.20 2.56 2.94 12.1 10.2 8.8 7.6 暂无评级 华新水泥 600801.SH 12.86 1.29 1.35 1.70 2.01 10.0 9.5 7.6 6.4 暂无评级 三棵树 603737.SH 48.65 0.88 1.64 2.35 3.09 55.3 29.7 20.7 15.7 暂无评级 旗滨集团 601636.SH 7.02 0.49 0.71 0.91 1.12 14.3 9.9 7.7 6.3 暂无评级 资料来源：Wind，平安证券研究所 注：华新水泥、北新建材、三棵树、旗滨集团盈利预测来自Wind一致预测（180天） 正文目录 前言6 一、市场需求：下游地产或仍承压，关注城中村进展7 1.1下游地产销售先抑后扬，开竣工表现分化7 1.2展望2024年，地产销售、开工端压力犹存8 1.3城中村改造工程政治定位高、政策持续催化9 二、消费建材：优选强α公司，关注开工端博弈价值11 2.1优质企业扩品类、调渠道，增长逻辑持续兑现11 2.2地产β仍是核心，个股选择具备自身产业逻辑与强α能力14 2.3开工端具备博弈价值，雨虹股权激励彰显发展信心14 2.4北新一体两翼加速布局，石膏板格局优、业绩稳健15 三、周期建材：水泥盈利降至低位，玻璃供需格局趋弱16 3.1水泥供需延续偏弱格局，行业盈利降至低位16 3.2财政发力叠加债务化解，2024年水泥基建需求仍具支撑18 3.3水泥或将被纳入碳交易市场，加速行业格局出清19 3.4浮法玻璃需求回升带动盈利改善、产能扩张21 四、投资建议22 五、风险提示23 图表目录 图表1建材板块股价表现靠后（截至12/11）6 图表2年初以来建材板块股价涨幅走势6 图表3目前建材板块PE(TTM)处于历史低位6 图表4建材各细分板块业绩情况6 图表5投资逻辑图7 图表62023年全国楼市表现先扬后抑8 图表72023年前10月地产新开工同比再降23%8 图表82023年前10月地产竣工同比增长19%8 图表9央行调研显示购房意愿不强不足（%）9 图表10重点12城一二手商品房合计成交套数9 图表11城中村改造相关表述9 图表122019-2022年城中村改造市场规模10 图表13城中村改造案例总结10 图表14部分重点城市城中村改造计划11 图表15三棵树上半年产品价格普通调降12 图表162023Q1-3消费建材公司业绩一览12 图表17雨虹、北新、伟星等多品类拓展良好13 图表18雨虹、三棵树等转型经销与零售渠道进展较快13 图表19科顺股份防水业务直销收入中房建大幅萎缩14 图表20科顺股份前十经销商收入中工建基建在2022年明显增长14 图表21单季度营收增速变化（单位%）14 图表22东方雨虹2023年限制性股票激励计划业绩考核要求15 图表23北新建材收入结构（亿元）15 图表24北新建材石膏板价格持续上涨15 图表251-10月水泥产量同比降1.1%16 图表261-10月广义基建投资同比增8.3%16 图表27年初以来水泥价格显著下行（单位元/吨）16 图表28分区域水泥价格走势（元/吨）17 图表29前三季度各区域水泥库存情况17 图表302023H1水泥企业吨毛利普遍下滑17 图表31测算海螺2023Q3吨毛利仅高于2015年全年17 图表322023H1水泥公司非水泥业务收入与毛利占比18 图表33前10月地方新增专项债发行3.7万亿（图中单位为亿元）18 图表34地方土地出让收入下滑加大其财政压力18 图表35美国水泥产量与新建住宅走势19 图表36日本水泥产量与新建住宅走势19 图表37中国水泥产量与房屋新开工走势19 图表382023年国内碳配额价格明显上升20 图表39熟料工艺碳排放強度（吨二氧化碳当量/吨熟料）20 图表40《广东省2022年度碳排放配额分配方案》中熟料生产线基准值20 图表41水泥企业分红比例与股息率（截至2023/12/8）20 图表42近期玻璃价格与库存有所企稳21 图表43国内纯碱生产企业库存（单位万吨）21 图表44石油焦价格回落而纯碱有所反复（单位元/吨）21 图表45二季度以来玻璃盈利逐步回归至正常水平22 图表46玻璃企业单季度归母净利润逐步恢复（单位亿元）22 图表471-10月玻璃产量同比降7.6%22 图表48浮法玻璃2023年产能同比增加22 前言 截至2023/12/11，申万建筑材料板块累计下降23%，跑输沪深300指数，在申万行业中排名靠后，主要因下游地产基本面走弱，影响建材行业需求修复及市场情绪，上市建材公司业绩亦逐季承压。 图表1建材板块股价表现靠后（截至12/11）图表2年初以来建材板块股价涨幅走势 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 15% 年初至今涨跌幅 传通计电汽煤石机家纺非公医环建钢国轻银有农综交基食社建房商电美媒信算子车炭油械用织银用药保筑铁防工行色林合通础品会筑地贸力容机石设电服金事生装军制金牧运化饮服材产零设护 化备器饰融业物饰工造属渔输工料务料售备理 0% 5% 0% 2022/12/30 5% 0% 5% 0% 5% 2023/3/30 2023/6/302023/9/30 1 - -1 -1 -2 -2 -30% 建筑材料(申万)沪深300房地产(申万) 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表3目前建材板块PE(TTM)处于历史低位 建筑材料(申万) 沪深300 60 50 40 30 20 10 0 2014/012015/012016/012017/012018/012019/012020/012021/012022/012023/01 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表4建材各细分板块业绩情况 细分板块 2022年营收合计同 比（%） 2022年归母净利润合 计同比（%） 2023Q1-3营收合计同比（%） 2023Q1-3归母净利润合计同比（%） SW水泥 -17.4 -58.4 -5.6 -51.0 SW玻璃制造 2.0 -51.1 17.5 -6.7 SW玻纤制造 5.3 7.1 -11.5 -47.1 SW耐火材料 5.4 17.6 4.9 -14.4 SW管材 -5.0 -23.4 -10.0 62.2 SW其他建材 -6.0 -22.1 4.5 8.8 SW防水材料 -3.0 -56.8 9.1 29.0