生猪月报：磨底阶段 关注结构性机会

Page1 国信期货生猪月报 生猪 磨底阶段关注结构性机会 2023年04月23日 国信期货研究 主要结论 从供应来看，根据能繁母猪存栏推算，二、三季度理论出栏量环比增加；月间变化来看，按照仔猪出生数据推算，4-5月理论出栏量环比增长，6-7月环比或有所减少，8月之后继续增加。需求来看，4月鲜销率下降，冻品库存上升，终端走货对高价有一定抵触，表明消费仍偏弱，但后面五一、端午等节假日较多，消费有改善可能。从宰后均重来看，目前均重仍处于较高水平，同时肥标价差同比偏低显示大肥猪存栏量较多，后期大肥猪出栏节奏对阶段性猪价影响较大。从养殖利润来看，从去年12月开始至今行业已经连续亏损4个月，养殖环节资金压力上升。总体来看，目前现货处于磨底阶段，6、7月供应阶段性减少及传统季节性走强窗口期猪价有望逐步走强，这会对LH2307合约形成提振，考虑8月后理论出栏仍有环比上升预期，加之LH2309盘面定价对应中秋后淡季低点，预计LH2309表现弱于LH2307。操作上，LH2307合约总体以逢低买入为主，价差方面适度参考LH7-9月正套。 分析师：覃多贵 从业资格号：F3067313投资咨询号：Z0014857 电话：021-55007766-6671 邮箱：15580@guosen.com.cn 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 一、行情回顾 4月规模场出栏继续保持较高水平，前期二次育肥户亦有一定出栏，而消费整体仍处于淡季，供需面 表现缺乏亮点，猪价震荡走弱，截至4月中旬末，现货再度回到2月初的低点附近。此时，发改委再度发声稳定市场信心，一方面表示根据生猪调控预案，将在适当时机准备冻猪肉收储，另一方面援引相关分析称猪价继续显著下跌的可能性不大，市场情绪亦因此有所改善。从期货来看，5月期货对现货的升水多数时段稳定600上下，5-7月差先涨后跌，整体震荡为主。 图：生猪期现货价格走势图 数据来源：WIND国信期货 二、生猪产业动态 1、能繁母猪存栏连续第三个月下降 根据官方统计数据，3月末，全国能繁母猪存栏4305万头，相当于4100万头正常保有量的105%。往后来看，由于仔猪价格仍处于盈利水平，预计能繁母猪存栏下降幅度减缓。从结构来看，二元占比90%,三元占比10%，整体产能结构较优。 图：能繁母猪存栏变化（单位：万头）图：母猪存栏结构（单位：%） 数据来源：农业农村部我的农产品涌益咨询国信期货数据来源：涌益咨询国信期货 2、仔猪出生环比增加，生猪存栏环比减少 根据涌益咨询的统计，2023年1月样本企业仔猪出生数量环比有所下降，主要是受窝均产仔数下降影响，但由于前期母猪存栏有一定恢复，整体仔猪出生量仍处于偏高水平。2、3月环比明显回升。仔猪出生数量推算商品猪理论了栏在4、5月环比增加，但6、7月环比下降，8、9月环比再度上升。从存栏来看，根据统计局的数据，一季度末，生猪存栏43094万头，同比增加842万头，增长2.0%；环比减少2161万 头，下降4.8%。除去能繁殖母猪后的商品猪存栏38789万头，同比增加721万头。 图：样本场仔猪出生数据（单位：万头）图：生猪存栏变化趋势（单位：万头） 数据来源：农业部涌益咨询国信期货数据来源：统计局国信期货 3、猪料产销连续四个月环比回落 根据涌益咨询的调研，样本企业3月猪料产销量下降8.6%，连续四个月下降。分品种来看，育肥料下降幅度最大，3月环比减少幅度为10.5%，连续四个月保持在两位数的环比下降幅度；教保料下降幅度为4.33%，连续五个月环比减少。从母猪料来看，后备母猪料和其他母猪料都出现连续四个月环比下降。 图：猪料产量（单位：万吨，2022年9月后为推测值）图：猪料销量变化（单位：%） 数据来源：饲料工业协会国信期货数据来源：涌益咨询国信期货 4、宰后均重及肥标猪价差暗示行业大肥猪仍然偏多 根据卓创资讯的统计，宰后均重自3月小幅回中，同比仍处于较高水平，表明整体市场上的猪依然偏 大，肥标猪价差在4月维持相对平稳的状态，整体波动变化较小，但比3月初明显下降。总体来看肥标猪价差偏低，与均重指标互为印证地指出行业大体重猪仍然偏多。 图：卓创生猪宰后均重（单位：公斤）图：肥标猪价差（单位：无） 数据来源：卓创资讯国信期货数据来源：国信期货我的农产品 5、屠宰量保持高位毛利偏稳定 根据卓创监控数据，4月以来，国内样本企业生猪屠宰量继续上升，相对于去年同期来说，回升幅度明显，但从鲜销率指标来看，终端走货恢复较慢。从屠宰毛利来看，4月毛利小幅走弱，同比处于近几年中等水平。总体来看，屠宰量增加一方面反映供应偏多，另一方面也是屠宰企业为了摊低固定成本主动维持较高开工所致。 图：样本企业春节前后150天屠宰量（单位：万吨）图：生猪屠宰毛利（单位：元/头） 数据来源：卓创资讯国信期货数据来源：卓创资讯国信期货 6、冻品库存继续回升猪肉进口环比减少 根据海关数据，2023年3月国肉猪肉产品进口总量15万吨，猪肉及杂碎进口为26万吨。2023年1-3月国内猪肉进口总量达到53万吨，较上年同期增加27%。不过，从月度对比来看，年猪肉进口量环比逐月减少，这反映前期猪价下跌的对进口抑制作用显现。从冻肉库存量来看，根据卓创资讯统计，4月以来，国内冻品库存连续回升，反映在整体较高屠宰量下，终端需求仍较疲弱。 图：猪肉进口量（单位：万吨）图：国内冻品库存（单位：万吨） 数据来源：海关总署国信期货数据来源：涌益咨询国信期货 7、猪肉消费季节性恢复但恢复程度仍较有限 国家统计局显示,一季度,社会消费品零售总额114922亿元,同比增长5.8%,上年四季度为下降2.7%。其中;餐饮收入12136亿元，餐饮收入增长13.9%，餐饮消费市场加快恢复向好。从微观的代表性城市的猪肉上市来看，3-4月北京主要农批市场白条猪走货量较上年大致持平，但批发价格较年提升了2-3元/公斤，反映出消费环境的改善的确对猪肉需求产生了一定正向刺激。但对比疫情之前的2019年，消费恢复力度仍偏弱。 图：餐饮收入（单位：亿元）图：北京市批发市场白条猪日上市量（单位：头） 数据来源：统计局国信期货数据来源：北京发改委国信期货 三、结论及行情展望 从供应来看，根据能繁母猪存栏推算，二、三季度理论出栏量环比增加；月间变化来看，按照仔猪出生数据推算，4-5月理论出栏量环比增长，6-7月环比或有所减少，8月之后继续增加。需求来看，4月鲜销率下降，冻品库存上升，终端走货对高价有一定抵触，表明消费仍偏弱，但后面五一、端午等节假日较多，消费有改善可能。从宰后均重来看，目前均重仍处于较高水平，同时肥标价差同比偏低显示大肥猪存栏量较多，后期大肥猪出栏节奏对阶段性猪价影响较大。从养殖利润来看，从去年12月开始至今行业已经连续亏损4个月，养殖环节资金压力上升。总体来看，目前现货处于磨底阶段，6、7月供应阶段性减少及传统季节性走强窗口期猪价有望逐步走强，这会对LH2307合约形成提振，考虑8月后理论出栏仍有环比上升预期，加之LH2309盘面定价对应中秋后淡季低点，预计LH2309表现弱于LH2307。操作上，LH2307合约总体以逢低买入为主，价差方面适度参考LH7-9月正套。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写编译，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其它人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。