长丝迎反转，炼化再启航

桐昆股份作为涤纶长丝行业的龙头，凭借其庞大的产能（1260万吨/年）和产业链一体化的优势，有望在行业供需格局改善的背景下，享受业绩弹性。通过控股泰昆石化并投资建设印尼炼化项目，公司进一步打开了远期的成长空间。

主要内容与关键数据

涤纶长丝行业展望

• 供需格局：随着2023年新增产能（515万吨）和中小厂商产能的出清（94万吨），预计净增产能421万吨，2024年起产能增速放缓至90万吨，供给端前景明确，行业供给格局有望逐步优化。
• 长期趋势：内需与直接出口的稳步增长以及终端纺服出口的边际改善，预示着涤纶长丝行业开启长周期向上拐点，产品盈利水平有望持续修复。

炼化业务分析

• 印尼炼化项目：投资建设的印尼北加炼化一体化项目，规划产能1600万吨炼油、520万吨PX、80万吨乙烯，产品范围广泛，面向中国、印尼及东盟市场，有望为公司远期成长打开空间。

盈利预测与评级

• 盈利预测：调整后的盈利预测为2023-2025年的归母净利润分别为15.78亿元、36.60亿元、56.59亿元，EPS分别为0.65元、1.52元、2.35元。
• 估值：当前股价对应的PE分别为22.1倍、9.5倍、6.2倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 下游需求：若需求低于预期，将影响盈利表现。
• 产能投放：产能投放进度不及预期会限制公司增长潜力。
• 原油价格：原油价格大幅波动可能对行业成本造成冲击。

结论

桐昆股份作为涤纶长丝行业的领军者，通过深化产业链布局和国际化战略，展现出强大的成长潜力和抵御行业周期波动的能力。随着供需格局的优化和炼化项目的推进，公司业绩有望实现稳健增长，维持“买入”评级，推荐关注其在涤纶长丝行业和炼化业务的双重增长机会。