贵金属策略日报：美联储超预期释放鸽派信息，贵金属大幅反弹，市场情绪为观察重点

中信期货研究|贵金属策略日报 2023-12-14 美联储超预期释放鸽派信息，贵金属大幅反弹，市场情绪为观察重点 报告要点 贵金属夜间大幅上冲，金银比修复，主要原因来自美联储超预期的表示开始考虑降息，并预期24年降息75bp。基本面观点与我们年报《多头思路，金龙献瑞，火树银花》一致，与我们建议关注白银多头和金银比空头一致。近期超出我们预料的是，白银出现大量抛盘，这或来自于空头抛售，但基本面预期下，或有变化。 摘要： 昨日贵金属夜间大幅上冲，金银比修复，主要原因来自美联储超预期的表示开始考虑降息，并预期24年降息75bp。鲍威尔提出，薪资增幅已经仅是略高于要求，通胀处于回落，不一定需要经济彻底走弱才降息，基本面观点与我们年报 《多头思路，金龙献瑞，火树银花》一致，与我们建议关注白银多头和金银比空头一致。近期超出我们预料的是，白银出现大量抛盘，黄金也承压，但白银抛盘明显来自于大资金的主动流出，这使得我们后续会更关注市场情绪方的对应验证。但即使如此，我们对于基本面的有力分析，也使得价格在我们判断的支撑位得到保护，预计此时白银空头抛售，在背离不可逆基本面的情况下，会重新做出判断。 重复观点：尽管近期波动市场超前交易的不稳定，但我们并不认为这次破新高后多头机会就不再。原因是，我们目前数据和信息显示，无论财政端、通胀因素端、需求端、都仍显示通胀回落以及货币转宽路径，这对贵金属形成支撑；此外，地缘端巴以冲突战局再起，也使得溢价持续。除此之外，破新高也意味着，溢价中枢将抬升，此时价格中枢上移，使得前期头寸获得了新的收益，价格也将形成新的安全边际。根据我们前期建议，前期建议买入点位Comex在1950-60美元/盎司，白银在22-23美元/盎司，黄金在469-470元/克，白银在 5650元/千克，之后关注演绎，目前回调程度超预期，但我们仍建议持有。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 （下为中信期货xx指数走势） 宏观与大宗商品策略研究团队 研究员：张文 从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864zhangwen@citicsf.com 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在 中信期货研究|贵金属日报 白银因通胀预期数据回落（金银比和通胀预期正相关），此时相比有超跌嫌疑。 操作策略：前期买入头寸继续持有。前期建议买入点位Comex在1950-60美元/盎司，白银在22-23美元/盎司，黄金在469-470元/克，白银在5650元/千 克。关注回调后新的建仓机会。 风险提示：1.美国货币政策变化2.地缘风险发酵 一、数据追踪 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 469.02 469.90 -0.88 -0.19% comex黄金 美元/盎司 2043.10 1995.00 48.10 2.41% 沪金基差 元/克 -2.12 -2.07 -0.05 2.42% 内外价差 元/克 -1.44 10.51 -11.96 -113.73% COMEX黄金库存 吨 645.40 645.40 0.00 0.00% SPDRETF持有量 吨 877.96 875.65 2.31 0.26% 美债收益率-10年 % 4.04 4.20 -0.16 -3.81% 人民币汇率 点 7.1126 7.1174 0.00 -0.07% 美元指数 点 102.95 103.81 -0.87 -0.83% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.88 2.04 -0.16 -7.84% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.16 2.16 0.00 0.00% 金银比 点 87.14 86.60 0.54 0.62% 标普500指数 点 4643.70 4622.44 21.26 0.46% VIX波动率指数 点 12.19 12.07 0.12 0.99% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 5827.00 5869.00 -42.00 -0.72% comex白银 美元/盎司 24.12 23.07 1.05 4.55% 基差 元/克 -7.00 -10.00 3.00 -30.00% 内外价差 元/克 274.05 557.84 -283.78 -50.87% COMEX白银库存 吨 8636.65 8601.50 35.15 0.41% SLVETF持有量 吨 13731.26 13731.26 0.00 0.00% 二、当周经济日历 地区 时间 指标 前值 预期 现值 美国 2023-12-12 11月未季调核心消费者物价指数(年率) 4.0% 4.0% 4.0% 2023-12-12 11月未季调消费者物价指数(年率) 3.2% 3.1% 3.1% 2023-12-13 上周API原油库存变化(万桶) 59.4 -- -234 2023-12-13 上周EIA原油库存变化(万桶) -463.3 -- -425.9 2023-12-13 11月生产者物价指数(年率) 1.3% 1.0% 0.9% 2023-12-14 11月零售销售(月率) -0.1% -0.1% -- 2023-12-14 上周季调后初请失业金人数(千人) 220 221 -- 2023-12-08 11月季调后非农就业人口变动(千人) 150 180 -- 2023-12-08 11月失业率 3.9% 3.9% -- 2023-12-08 12月密歇根大学消费者信心指数初值 61.3 62.0 -- 欧元区 2023-12-14 欧洲央行再融资利率 4.5% 4.5% -- 2023-12-15 12月Markit制造业采购经理人指数初值 44.2 44.5 -- 2023-12-15 10月季调后贸易帐(十亿欧元) 9.2 -- -- 中国 2023-12-12 11月社会融资规模(十亿元) 1850 2600 2450.0 2023-12-12 11月新增人民币贷款(十亿元) 738.4 1300.0 1090.0 2023-12-12 11月末M2货币供应(年率) 10.3% 10.1% 10.0% 2023-12-15 11月社会消费品零售总额(年率) 7.6% 12.5% -- 2023-12-15 11月规模以上工业增加值(年率) 4.6% 5.7% -- 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.北京时间12月14日凌晨2时，美联储宣布，将联邦基金利率的目标区间维持在5.25%-5.5%不变，保持在22年来最高点，符合市场预期。这是美联储本轮加息周期中第四次暂停加息，此前分别为6月、9月、11月。自美联储2022年3月启动本轮加息周期以来，累计加息幅度已达525个基点，12月议息决议暗示加息周期已经到达尾声。 2.美联储鲍威尔表示，我们清楚地知道，我们可能在保持高利率上持续太久；我们非常侧重于不至于发生这样的失误；回归双重职责具有重要意义。预期实质利率将随时间推进而下降。薪资仍然略微高于“与美联储2%通胀目标”相一致的水平；实际薪资情况现在是偏正面的，这可能有助于改善消费者情绪。几无依据认为现在经济陷入了衰退。 即使没有出现经济衰退，美联储也愿意降息。且不会等到2%通胀率再降息，因为那将会太晚，会超过目标，政策需要一段时间才能影响到经济。 经济方面，鲍威尔表示，现在几乎没有理由认为经济会陷入衰退，但不能排除明年出现意外事件，这种可能性总是存在的，而若出现经济衰退将严重影响降息决策。 如果能在不导致失业率大幅上升的情况下将通胀率降至2%，那就有资格称之为“经济软着陆”，但鲍威尔显然还没有准备好宣布这一胜利。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 480 464 448 432 416 400 2023/032023/052023/072023/092023/11 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 6500 6100 5700 5300 4900 4500 2023/032023/052023/072023/092023/11 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 3 -0.6 -4.2 -7.8 -11.4 国内黄金基差-左轴国内白银基差-右轴 0 -10 -20 -30 -15 2023/11/232023/12/12023/12/9 -40 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 95 90 85 80 75 70 2023/10/102023/10/242023/11/072023/11/212023/12/05 金油比 35 32 29 26 23 20 2023/10/132023/10/272023/11/102023/11/242023/12/08 570 金铜比 542 514 486 458 430 2023/10/132023/10/282023/11/122023/11/272023/12/12 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 60 4800 5.50 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 404200 4.90 4.30 203600 3.70 0 2022/112023/022023/052023/082023/11 3000 3.10 2.50 2022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-12 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 2,200 Comex黄金期货收盘价（左轴） 0.00 100 2.75 2,100 2,000 1,900 1,800 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 1,700 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.6094 1.2088 1.8082 2.4076 3.0070 2.60 2.45 2.30 2.15 2.00 2023-10-122023-11-012023-11-212023-12-11 2023/062023/072023/082023/092023/102023/11 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 111 109 107 105 103 101 美元指数 7.28 7.24 7.20 7.16 7.12 7.08 7.04 7.00 人民币兑美元中间价 2023-10-312023-11-142023-11-282023-12-122023-11-222023-11-282023-12-04202