中国11月金融数据点评：M1继续回落

期货研究报告|宏观点评2023-12-14 M1继续回落 ——中国11月金融数据点评 研究院 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 宏观事件 12月13日，央行发布2023年11月金融统计数据。数据显示：社会融资规模增量2.45 万亿元，同比多增4556亿元；人民币贷款增加2.53万亿元，同比少增4273亿元；人民币存款增加2.53万亿元，同比少增4273亿元；M2同比增长10.0%，M1同比增长1.3%，M2-M1剪刀差为8.7%，较10月再次走阔。 核心观点 ■11月金融谨慎 负债端：实体经济短期缺乏大幅改善的动力。货币负债端活化度维持低位区间，M1同比增速进一步回落至1.3%，较10月大幅放缓0.6个百分点；同时M2-M1剪刀差从9月的收敛之后，10月和11月连续两个月拉大0.5个百分点至8.7%。 资产端：11月信贷维持季节性回升，但整体信贷结构仍需等待进一步改善。短期信贷维持季节性上升的高点，但中长期信贷虽季节性改善，仍处在周期的低点。信贷扩张的动能依然来自于政府信贷层面，随着年底前地方债提前批的陆续下达，预计政府信 贷仍将维持在高位，以对冲企业和居民部门扩张的谨慎。 ■关注弱美元提供的空间 美国：短期关注经济数据波动。随着美联储12月FOMC释放了加息周期结束的信号，市场的关注点将继续转向真实“降息”落地前的流动性改善，美元回落、美债长端利率调整，对于中国的外部流动性压力短期提供了适宜的空间。 中国：高质量发展下关注财政。12月中央经济工作会议对于经济的定调积极，从去年的“稳字当头、稳中求进”转向“稳中求进、以进促稳、先立后破”，2024年房地产和地方债风险进入到了化解阶段，关注未来流动性供给的宽松环境提供向上的弹性，预期市 场在波动中将逐渐企稳。 ■风险 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 相关图表 图1：央行利率走廊向下压缩丨单位：%图2：外汇储备和经常帐丨单位：% DR007SLF007OMO007MLF1Y外汇储备(同比,左轴)经常账户/GDP 超额准备金利率 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 201620172018201920202021202220232024 64 32 00 -3-2 -6-4 20202021202220232024 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：宏观经济周期处在底部区间丨单位：%图4：市场流动性维持在低位丨单位：%YOY M2-库存趋势M1-M2(左轴)M1-M2(提前6个月)CPI-PPI(逆序,右轴) 65 0 3 -5 0 -10 -3-15 202020212022202320242025 5 0 -5 -10 -15 -10 -5 0 5 10 202020212022202320242025 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：企业信贷同比继续放缓丨单位：万亿元图6：政府债券驱动社融回升丨单位：万亿元 新增人民币贷款同比结构2022-112023-11 社会融资同比结构2022-112023-11 企业:中长期企业:短期 企业居民:中长期居民:短期 -0.2 0.20.61.0 贷款核销存款类金融机构资产支持证券 政府债券非金融企业境内股票融资 企业债券融资新增未贴现银行承兑汇票 新增信托贷款新增委托贷款新增外币贷款 -0.2 0.20.611.4 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：三季度以来地方债发行高增丨单位：万亿元图8：人民币贷款增速保持在低位丨单位：%YOY 2018-20222023短期中长期贷款余额增速(右轴) 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2516 20 14 15 10 12 5 010 20162018202020222024 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图9：资金运用层面缺乏改善动力丨单位：万亿元图10：居民经营性贷款维持扩张丨单位：万亿元 2022-102023-102022-102023-10 资金运用 居民贷款 20 境外贷款 非银金融机构 企业贷款 各项贷款 境内贷款 居民贷款 10 经营性贷款 0 消费性贷款 短期贷款 中长期贷款 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：企业中长期贷款同比小幅改善丨单位：万亿元图12：表外金融继续保持修复丨单位：万亿元 2022-102023-102022-112023-11 各项垫款 融资租赁 企业贷款 短期贷款 中长期贷款 贷款核销银行ABS 政府债券 企业股票 社会融资规模存量 人民币贷款 外币贷款 委托贷款 信托贷款 票据融资 企业债券 银行承兑 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 附录1：2023年11月金融统计数据报告1 一、广义货币增长10% 11月末，广义货币（M2）余额291.2万亿元,同比增长10%，增速分别比上月末和上年 同期低0.3个和2.4个百分点。狭义货币（M1）余额67.59万亿元,同比增长1.3%，增速 分别比上月末和上年同期低0.6个和3.3个百分点。流通中货币（M0）余额11.02万亿元,同比增长10.4%。当月净投放现金1660亿元。 二、前十一个月人民币贷款增加21.58万亿元 11月末，本外币贷款余额241.17万亿元，同比增长10.2%。人民币贷款余额236.42万 亿元，同比增长10.8%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和0.2个百分点。 前十一个月人民币贷款增加21.58万亿元，同比多增1.55万亿元。11月份人民币贷款增 加1.09万亿元，同比少增1368亿元。分部门看，住户贷款增加2925亿元，其中，短期 贷款增加594亿元，中长期贷款增加2331亿元；企（事）业单位贷款增加8221亿元， 其中，短期贷款增加1705亿元，中长期贷款增加4460亿元，票据融资增加2092亿元； 非银行业金融机构贷款减少207亿元。 11月末，外币贷款余额6691亿美元，同比下降13%。前十一个月外币贷款减少724亿 美元，同比少减713亿美元。11月份外币贷款减少90亿美元，同比少减115亿美元。 三、前十一个月人民币存款增加25.65万亿元 11月末，本外币存款余额289.81万亿元，同比增长9.8%。人民币存款余额284.18万亿 元，同比增长10.2%，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和1.3个百分点。 前十一个月人民币存款增加25.65万亿元，同比多增1301亿元。11月份人民币存款增 加2.53万亿元，同比少增4273亿元。其中，住户存款增加9089亿元，非金融企业存款 增加2487亿元，财政性存款减少3293亿元，非银行业金融机构存款增加1.57万亿元。 11月末，外币存款余额7931亿美元，同比下降8%。前十一个月外币存款减少608亿 美元，同比少减740亿美元。11月份外币存款增加88亿美元，同比多增108亿美元。 四、11月份银行间人民币市场同业拆借月加权平均利率为1.89%，质押式债券回购月加权平均利率为1.98% 11月份银行间人民币市场以拆借、现券和回购方式合计成交181.27万亿元，日均成交 1参考：http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5167460/index.html 8.24万亿元，日均成交同比增长15.2%。其中，同业拆借日均成交同比增长4.5%，现券日均成交同比下降0.9%，质押式回购日均成交同比增长20.2%。 11月份同业拆借加权平均利率为1.89%，比上月低0.03个百分点，比上年同期高0.34 个百分点。质押式回购加权平均利率为1.98%，比上月低0.08个百分点，比上年同期高 0.37个百分点。 五、11月份经常项下跨境人民币结算金额为12869亿元，直接投资跨境人民币结算金额为6668亿元 11月份，经常项下跨境人民币结算金额为12869亿元，其中货物贸易、服务贸易及其 他经常项目分别为10056亿元、2813亿元；直接投资跨境人民币结算金额为6668亿元，其中对外直接投资、外商直接投资分别为2332亿元、4336亿元。。 注1：当期数据为初步数。 注2：自2015年起，人民币、外币和本外币存款含非银行业金融机构存放款项，人民币、外币和本外币贷款含拆放给非银行业金融机构的款项。 注3：报告中的企（事）业单位贷款是指非金融企业及机关团体贷款。 注4：自2022年12月起，“流通中货币(M0)”含流通中数字人民币。12月末流通中数字人民币余额为136.1亿元。修订后，2022年各月末M1、M2增速无明显变化。修订后M0增速如下： 表1:M0增速修订|单位：%YOY 2022.01 2022.02 2022.03 2022.04 2022.05 2022.06 流通中货币(M0) 18.50% 5.80% 10.00% 11.50% 13.50% 13.90% 2022.07 2022.08 2022.09 2022.1 2022.11 2022.12 流通中货币(M0) 13.90% 14.30% 13.60% 14.40% 14.10% 15.30% 资料来源：中国人民银行 注5：自2023年1月起，人民银行将消费金融公司、理财公司和金融资产投资公司等三类银行业非存款类金融机构纳入金融统计范围。2023年1月末，三类机构贷款余额8410亿元，当月增加57亿元；存款余额222亿元，当月增加27亿元。文中数据均按可比口径计算。 附录2：2023年11月社会融资规模统计数据报告 2023年11月社会融资规模存量统计数据报告2 初步统计，2023年11月末社会融资规模存量为376.39万亿元，同比增长9.4%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为234.37万亿元，同比增长10.7%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为1.72万亿元，同比下降16.7%；委托贷款余额为11.27万亿元，同比增长0.2%；信托贷款余额为3.87万亿元，同比增长1.2%；未贴现的银行承兑汇票余额为2.67万亿元，同比下降1.7%；企业债券余额为31.48万亿元，同比下降0.4%；政府债券余额为68.86万亿元，同比增长14.9%；非金融企业境内股票余额为 11.38万亿元，同比增长8.4%。 从结构看，11月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的62.3%，同比高0.8个百分点；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额占比0.5%，同比低 0.1个百分点；委托贷款余额占比3%，同比低0.3个百分点；信托贷款余额占比1%，同比低0.1个百分点；未贴现的银行承兑汇票余额占比0.7%，同比低0.1个百分点；企业债券余额占比8.4%，同比低0.8个百分点；政府债券余额占比18.3%，同比高0.9个百分点；非金融企业境内股票余额占比3%，同比持平。 注1：社会融资规模存量是指一定时期末（月末、季末或年末）实体经济从金融体系获得的资金余额。数据来源于中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、中央国债登记结算有限责任公司、银行间市场交易商协会等部门。 注2：自2023年1月起，人民银行将消费金融公司、理财公司和金融资产投资公司等三类银行业非存款类金融机构纳入金融统计范围。由此，对社会融资规模中“实体经济发放的人民币贷款”和“贷款核销”数据进行调整。2023年1月末，上述三类机构对实体