业绩符合预期，更多未来阻力

1 公司报告 业绩回顾 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 中国擎天软件(1297 HK) 业绩符合预期，更多未来阻力 中国擎天软件公布了16上半财年实际盈利6,700万人民币，同比增长18%，低于市场全年23%同比增长的预期。主要受电子政务软件销售的推动（低利润率，高应收账款），公司总收入同比提升了21%，但税务软件及相关服务的销售仅与上年同期持平，主要来自于宏观经济与新产品更迭缓慢影响。此外，应收账款周期亦升至约400天。我们将16至18财年的实际盈利预期下调4-6%，以反映略为放缓的收入增长。我们将估值向前滚动至17财年，维持预测市盈率19倍不变，目标价上调至4.5港元（上调前：4.2港元）。维持中性评级。 16上半财年税务软件销售持平 擎天软件16上半财年实际盈利为6,700万人民币，同比增长18%。受电子政务及碳管理方案在江苏省外销售强劲所推动，总收入达到2.05亿人民币，同比增长21%。然而，税务软件收入与去年上半财年持平，主要原因包括一、政府专注于“营改增”政策工作，企业忙于配合，影响其税务信息服务需求；二、受宏观经济影响，江苏省出口企业相应需求疲弱。同时，16上半财年研发费用同比增长47%至3,100万人民币，占总收入15%（15上半财年占13%），主要由于包括大数据及物资供应链相关产品的研发投入。应收账款周期继续自15财年的约269天攀升至约400天。 新税务软件产品收入贡献未见显著 中国擎天与航天信息合作的电子发票平台及相关服务或将于16财年4季度上线，但我们认为该产品17财年或将无法作出有意义的收入贡献。目前离境游客退税软件在上海的采用情况慢于预期且限于大型商户，但在广东省的推出可能在16下半财年及17财年带来更多的增长机会。随着全国性碳交易计划可能将于2017年推出，公司的碳管理解决方案产品仍然为主要增长动力。总体而言，我们预期以上因素将推动公司收入于17/18财年分别增长23%/21%，实际盈利同期分别增长26%/23%，略低于我们此前预测。 维持中性，新目标价4.5港元 我们将16至18财年的实际盈利预期下调4-6%，以反映略为放缓的税务软件收入增长。我们期望看到更为令人满意的新产品销售前景，但更长的帐期难免将带来更多的忧虑。我们将估值向前滚动至17财年，维持19倍市盈率不变，低于同业的22倍以反映更高的应收账款风险。上行风险是税务软件新产品销售增长快于预期。 Figure 1: 盈利预测 截至Dec 31 (人民币百万) FY14A FY15A FY16F FY17F FY18F 营业额 348 437 520 642 777 经营盈利 147 176 195 247 304 实际盈利 135 160 186 234 287 每股实际盈利 (RMB) 0.130 0.155 0.180 0.227 0.278 每股实际盈利增长 (%) 14.1 18.6 16.8 25.6 22.7 每股股息 (RMB) 0.01 0.02 0.02 0.03 0.03 市盈率 (x) 28.9 24.5 22.2 20.0 16.3 股息率 (%) 0.4 0.5 0.5 0.7 0.8 资产报酬率 (%) 17.6 17.6 17.2 18.2 18.8 净资产收益率 (%) 19.7 19.7 19.4 20.4 20.8 资料来源：公司数据，彭博及国信证券 (香港) 研究部 中国 科技/通信 技术 2016年8月9日 中性 目标价 ▲ HKD4.50 上次评级/目标价 Neutral | HKD4.20 收盘价 (8 Aug 16) HKD4.70 Upside/downside (%) (4.2) 恒生指数 22494.76 总市值 (HKDm/USDm) 4,852/626 52周最高/最低 (HKD) 2.90 - 5.10 日均成交额 (USDm) 0.7 流通量 (%) 54 资料来源: 彭博 股价表现 股票数据 1M 3M 12M 绝对回报 (%) 6.8 13.0 8.1 绝对回报 (USD, %) 6.9 13.1 8.0 相对 HSI 回报 (%) (2.6) 1.1 16.4 资料来源: 彭博 公司簡介 中国擎天软件科技集团有限公司是一家应用软件产品供货商，主要业务包括开发及推销出口退税软件及相关服务、电子政务解决方案、碳管理解决方案及系统集成解决方案。 资料来源: 彭博 姜正浩 证监会中央编号:BGL257 +852 2899 6774 kevin.jiang@guosen.com.hk 谢嘉熙 证监会中央编号: BAZ779 +852 2899 6768 christopher.tse@guosen.com.hk 俞励颉, CFA 证监会中央编号:AUX358 +852 2899 6773 jackson.yu@guosen.com.hk 02040608010012014023456Aug-15Dec-15Apr-16Price(LHS)Rel. to HSI(RHS)(HKD)(%) Sinosoft Technology (1297 HK) Zhenghao Jiang, +852 2899 6774, kevin.jiang@guosen.com.hk Christopher Tse, +852 2899 6768, christopher.tse@guosen.com.hk Jackson Yu, CFA, +852 2899 6773, jackson.yu@guosen.com.hk Guosen Securities (HK) 6 信息披露 公司评级、行业评级及相关定义 公司评级 买入：我们预计未来 6-12 个月内，个股相对大盘涨幅在 10%以上； 中性：我们预计未来 6-12 个月内，个股相对大盘涨幅介于-10%与 10%之间； 减持：我们预计未来 6-12 个月内，个股相对大盘跌幅大于 10%。 行业评级 超配：我们预计未来 6-12 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 10%以上； 中性：我们预计未来 6-12 个月内，行业整体回报介于市场整体水平-10%与 10%之间； 低配：我们预计未来 6-12 个月内，行业整体回报低于市场整体水平 10%以上。 利益披露声明 报告作者为香港证监会持牌人士，分析员本人或其有联系者并未担任本研究报告所评论的上市法团高级管理人员，也未持有其任何财务权益。 本报告中，国信证券（香港）经纪有限公司及其所属关联机构（合称国信证券（香港））并无持有该公司须作出披露的财务权益(包括持股)，在过去 12 个月内与该公司并无投资银行关系，亦无进行该公司有关股份的庄家活动。本公司员工均非该上市公司的雇员。 免责条款 证券价格有时可能非常波动。证券价格可升可跌，甚至变成毫无价值。买卖证券未必一定能够赚取利润，反而可能会招致损失。 本研究报告内容既不代表国信证券（香港）的推荐意见，也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交易要约。国信证券（香港）或其集团公司有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务（例如配售代理、牵头经办人、保荐人、包销商或从事自营投资于该股票）。国信证券（香港）不排除其员工有个人投资于本报告内所提及的上市法团。 报告中的资料均来自公开信息，我们力求准确可靠，但对这些信息的正确性、公正性及完整性不做任何保证。本报告没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要，并不构成个人投资建议，客户据此投资，责任自负。客户在阅读本研究报告时应考虑报告中的任何意见或建议是否符合其个人特定状况。本报告并不存在招揽或邀约购买或出售任何证券的企图。 本报告仅向特定客户传送，未经国信证券香港书面授权许可，任何人不得引用、转载以及向第三方传播，否则可能将承担法律责任。研究报告所载的资料及意见，如有任何更改，本司将不作另行通知。在一些管辖区域内，针对或意图向该等区域内的市民、居民、个人或实体发布、公布、供其使用或提供获取渠道的行为会违反该区域内所适用的法律或规例或令国信证券（香港）受制于任何注册或领牌规定，则本研究报告不适用于该等管辖区域内的市民、居民或身处该范围内的任何人或实体。