2018年业绩符合预期，2019年中间体业务将贡献更多业绩

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2019年04月02日 证券研究报告•2018年年报点评 买入 （维持） 当前价： 18.92元 浙江龙盛（600352） 化工 目标价： ——元（6个月） 2018年业绩符合预期， 2019年中间体业务将贡献更多业绩 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：黄景文 执业证号：S1250517070002 电话：0755-23614278 邮箱：hjw@swsc.com.cn 分析师：杨林 执业证号：S1250518100002 电话：010-57631191 邮箱：ylin@swsc.com.cn 联系人：薛聪 电话：010-57758571 邮箱：xuec@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 -25%-9%8%24%40%57%18-318-518-718-918-1119-119-3浙江龙盛沪深300 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 32.53 流通A股(亿股) 32.53 52周内股价区间(元) 8.26-18.92 总市值(亿元) 615.53 总资产(亿元) 522.16 每股净资产(元) 6.14 相关研究 [Table_Report] 1. 浙江龙盛（600352）：第四季度淡季不淡，全年业绩符合预期 (2019-01-27) 2. 浙江龙盛（600352）：染料价格回升，持续看好公司 (2018-12-03) 3. 浙江龙盛（600352）：沧海横流，方显英雄本色 (2018-10-31) 4. 浙江龙盛（600352）：中期业绩增长83%，盈利能力创纪录，基本符合预期 (2018-08-31) [Table_Summary]  事件：公司发布2018年年报，2018年实现营业收入190.8亿元，同比增长26.3%，归母净利润41.1亿元，同比增长66.2%，EPS 1.26元。  淡季不淡，2018年第四季度业绩尚可。由于国家环保整治持续推进，苏北、山东地区染料和中间体企业复工进度未达预期，分散染料在2018年12月出现触底回升迹象。根据七彩云电商披露的数据， 12月分散染料和酸性染料由于中间体短缺而出现涨价。公司第四季度实现营业收入45.1亿元，归母净利润9.3亿元。2018年全年，公司实现全球染料销量24.2万元，中间体销量10.7万吨，染料和中间体业务成为公司盈利的双重支柱。房地产业务方面，公司重点聚焦上海的华兴新城项目、大统基地项目和黄山路项目。华兴新城项目积极配合静安区政府做好拆迁工作，已完成所有居民搬迁，聘请全球顶尖设计事务所初步完成整体设计方案，并列入静安区2019年重大开工项目。大统基地项目已于7月桩基施工开工，预计将在2020年开始预售。黄山路项目一期土建、安装工程已全部完成，确保2019年实现交房并确认收入。  苏北化工园区爆炸对化工行业产生巨大影响，公司有望受益。2019年3月21日，江苏盐城响水化工园区的天嘉宜化工有限公司发生爆炸，造成重大人员伤亡天嘉宜化工核心产品为间苯二胺，产能1万吨，是公司间苯二胺产品的主要竞争对手，在爆炸发生后，间苯二胺价格上涨至14-15万元，与原先接近5万元/吨的价格相比，涨幅200%左右。分散染料价格（以分散黑为例），从之前的约4万元/吨上涨至5.2万元/吨。浙江龙盛目前具备了完整的产业链，能从基础原料开始，产出最终端产品，一体化优势明显，其中中间体行业具有极高的行业壁垒。  盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为1.88元、1.99元、2.31元，未来三年归母净利润复合增长率22%，对应动态市盈率分别为10倍、10倍、8倍，维持“买入”评级。  风险提示：公司房地产业务在建项目未来投资金额较大，存在较大外部融资压力，另外房地产业务也受到国家宏观调控的影响，未来可能形成风险。股权投资规模持续加大，可能形成风险。染料需求若在未来出现下滑，可能存在业绩不达预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 19075.78 22553.29 23236.04 25187.67 增长率 26.32% 18.23% 3.03% 8.40% 归属母公司净利润（百万元） 4111.36 6125.79 6473.47 7505.00 增长率 66.20% 49.00% 5.68% 15.93% 每股收益EPS（元） 1.26 1.88 1.99 2.31 净资产收益率ROE 19.19% 22.95% 20.25% 19.64% PE 15 10 10 8 PB 3.08 2.44 2.02 1.68 数据来源：Wind，西南证券 浙江龙盛（600352）2018年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 1、分散染料2019-2021年销售均价为5万元/吨、4.9万元/吨、4.8万元/吨，活性染料销售均价为3.9万元/吨、3.5万元/吨、3.5万元/吨。 2、德司达并购Emerald之后，产生协同效应，将会增加德司达2019-2021年的收入和利润。 3、间苯二酚和间苯二胺预计在2019年达到最高峰，间苯二胺价格在2019-2021年分别为15万元/吨、12万元/吨、10万元/吨。 4、房地产业务方面，2019年大宁社区旧区改造项目开始确认收入，2020年大统基地旧区改造项目开始确认收入，2021年华兴新城项目开始确认收入。 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2018A 2019E 2020E 2021E 合计 收入 19075.8 22553.3 23236.0 25187.7 增速 26.3% 18.2% 3.0% 8.4% 成本 10409.2 11543.7 11924.4 12426.9 毛利率 45.4% 48.8% 48.7% 50.7% 特殊化学品 收入 16230.07 17890.6 17386.6 17135.6 增速 26.3% 10.2% -2.8% -1.4% 成本 8152.86 9060.5 8793.99 8092.39 毛利率 49.8% 50.6% 50.6% 47.2% 基础化学品 收入 1163.18 1200 1250 1300 增速 20.3% 3.2% 4.2% 4.0% 成本 946.88 156.00 162.50 169.00 毛利率 18.6% 13.0% 13.0% 13.0% 房地产业务 收入 114.95 2000 3000 5000 增速 -10.3% 1639.9% 50.0% 66.7% 成本 30.05 1100.00 1650.00 2750.00 毛利率 73.9% 45.0% 45.0% 45.0% 汽配业务 收入 1168.57 1285.42 1413.97 1555.36 增速 37.6% 10.0% 10.0% 10.0% 成本 1074.39 1156.88 1244.29 1337.61 毛利率 8.1% 10.0% 12.0% 14.0% 服务业务 收入 137.39 153 160 170 增速 -1.6% 11.4% 4.6% 6.3% 成本 54.00 48.96 51.20 54.40 毛利率 60.7% 68.0% 68.0% 68.0% 其他业务 收入 23.07 24.22 25.43 26.70 增速 378.4% 5.0% 5.0% 5.0% 成本 14.51 21.31 22.38 23.50 毛利率 37.1% 12.0% 12.0% 12.0% 数据来源：西南证券 浙江龙盛（600352）2018年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 19075.78 22553.29 23236.04 25187.67 净利润 4212.53 6282.86 6639.46 7697.44 营业成本 10409.17 11543.66 11924.36 12426.90 折旧与摊销 707.77 685.57 1225.30 1736.84 营业税金及附加 143.39 162.76 169.92 173.79 财务费用 377.23 569.28 689.31 650.97 销售费用 1234.25 1533.62 1487.11 1586.82 资产减值损失 493.96 50.00 50.00 50.00 管理费用 1193.05 1465.96 1463.87 1586.82 经营营运资本变动 -4696.04 -65.39 1541.66 1265.00 财务费用 377.23 569.28 689.31 650.97 其他 -19.15 -266.77 -631.23 -523.26 资产减值损失 493.96 50.00 50.00 50.00 经营活动现金流净额 1076.30 7255.56 9514.50 10876.99 投资收益 393.77 300.00 500.00 500.00 资本支出 369.37 -7000.00 -7000.00 -7000.00 公允价值变动损益 -7.52 0.00 0.00 0.00 其他 -2063.61 401.77 500.00 500.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -1694.24 -6598.23 -6500.00 -6500.00 营业利润 5088.43 7528.01 7951.47 9212.36 短期借款 -1068.86 1257.58 -1031.75 -1329.78 其他非经营损益 -50.47 -48.41 -47.36 -48.74 长期借款 3484.23 0.00 0.00 0.00 利润总额 5037.96 7479.60 7904.11 9163.62 股权融资 12.61 0.00 0.00 0.00 所得税 825.43 1196.74 1264.66 1466.18 支付股利 0.00 -822.27 -1225.16 -1294.69 净利润 4212.53 6282.86 6639.46 7697.44 其他 -2362.16 -2712.49 -689.31 -650.97 少数股东损益 101.17 157.07 165.99 192.44 筹资活动现金流净额 65.83 -2277.19 -2946.22 -3275.44 归属母公司股东净利润 4111.36 6125.79 6473.47 7505.00 现金流量净额 -431.86 -1619.86 68.27 1101.54 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 财务分析指标 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 3875.19 2255.33 2323.60 3425.15 成长能力 应收和预付款项 7305.70 8859.93 9045.51