业绩快报符合预期 未来机会更多来自投资领域突破

HeaderTable_User 5017243 5017372 HeaderTable_Stock 002029 增持 investRatingChange.same 13020700 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 3,477 2,773 2,391 2,290 2,482 同比增长 19.1% -20.2% -13.8% -4.2% 8.4% 营业利润（百万元） 754 464 282 418 490 同比增长 55.7% -38.5% -39.3% 48.5% 17.2% 归属母公司净利润（百万元） 561 379 287 344 401 同比增长 36.1% -32.4% -24.4% 19.9% 16.7% 每股收益（元） 0.74 0.50 0.38 0.46 0.53 毛利率 45.5% 47.0% 45.3% 45.3% 45.2% 净利率 16.1% 13.7% 12.0% 15.0% 16.2% 净资产收益率 18.0% 8.6% 6.1% 7.0% 7.6% 市盈率（倍） 13.1 19.3 25.6 21.3 18.3 市净率（倍） 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 业绩快报符合预期 未来机会更多来自投资领域突破 事件：公司近日公布14年业绩快报，全年收入和盈利同比分别下降14%和24%左右。 核心观点 公司业绩快报符合预期，零售端持续低迷带来的收入下降、毛利率下降和集中处理库存带来的资产减值损失增长是公司业绩不如人意的主要原因。 根据我们的判断，公司渠道仍处于较大幅度的关店阶段，预计14年底渠道总量在3000家左右，加盟调整预计幅度更大。从目前加盟运营情况看，预计15年仍有一定程度的渠道调整压力。 线上业务方面，公司与其他品类服装上市公司不同，仍以存货为主，专供款占比比较少，整体保持平稳发展，预计14年线上销售3亿多，公司对原有线上业务策略暂时没有变化，14年尝试的极致单品——狼图腾，未来可能考虑做成一个单独的品牌，由单独的团队去运营。 在近年来国内零售环境调整和公司面临经营压力的大背景下，公司除了加强产品开发的调整，积极推动批发向零售的模式转型外，也在利用充沛的资金进行消费品领域的投资和孵化。根据我们的了解，我们预计公司未来在战略上更多定位于时尚产业，投资也将主要围绕消费品、时尚领域做，14年也做了一些投资布局，但未来效果需要观察和验证。 从目前行业零售环境看，我们认为男装行业的调整还没有结束，15年收入端仍有压力，报表端随着存货处理压力的逐步缓解，盈利会有望同比改善。 财务预测与投资建议 根据业绩快报和跟踪信息，我们小幅调整公司近3年的盈利预测，预计公司2014—2016年每股收益分别0.38元、0.46元和0.53元（原预测为0.37元、0.48元和0.56元），维持公司2015年25倍PE估值，对应目标价格11.5元，维持公司“增持”评级。我们认为15年公司股价上涨的机会更多来自于投资领域的突破。 风险提示 终端持续低迷和库存消化不畅给公司带来的压力等。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2015年02月02日） 9.68元 目标价格 11.50元 52周最高价/最低价 11.54/6.79元 总股本/流通A股（万股） 75,567/75,539 A股市值（百万元） 7,315 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2015年02月02日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -1.3 8.6 -9.4 42.6 相对表现（%） 5.7 13.7 -43.1 -9.7 沪深300（%）% -7.0 -5.1 33.7 52.3 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 相关报告 经营仍处于调整期，未来关注可能的产业整合和模式创新 2014-10-28 盈利调整尚未结束，经营质量先行改善 2014-08-27 14年主营仍面临压力 2014-04-03 -26%0%26%52%77%14/0214/0314/0414/0514/0614/0714/0814/0914/1014/1114/1215/01七匹狼沪深300七匹狼 002029.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 七匹狼动态跟踪 —— 业绩快报符合预期 未来机会更多来自投资领域突破 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 货币资金 2,229 2,515 2,626 3,044 3,928 营业收入 3,477 2,773 2,391 2,290 2,482 应收账款 649 476 359 344 372 营业成本 1,896 1,470 1,308 1,253 1,360 预付账款 190 49 48 46 50 营业税金及附加 31 26 24 23 25 存货 735 935 765 702 748 营业费用 456 436 430 412 447 其他 230 1,306 1,299 1,291 812 管理费用 243 241 239 229 248 流动资产合计 4,032 5,281 5,097 5,425 5,910 财务费用 (16) (26) (39) (49) (69) 长期股权投资 3 2 0 0 0 资产减值损失 124 205 205 62 39 固定资产 297 325 369 383 390 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 15 34 22 16 13 投资净收益 12 42 58 58 58 无形资产 53 58 50 41 33 其他 0 (0) (0) (0) (0) 其他 1,139 1,149 1,133 1,078 1,020 营业利润 754 464 282 418 490 非流动资产合计 1,507 1,567 1,573 1,518 1,456 营业外收入 8 9 73 21 21 资产总计 5,539 6,848 6,670 6,944 7,366 营业外支出 10 2 8 8 8 短期借款 0 579 500 500 500 利润总额 753 471 347 431 503 应付账款 319 295 230 227 253 所得税 187 94 59 86 101 其他 843 1,244 1,088 1,063 1,109 净利润 566 377 288 345 403 流动负债合计 1,162 2,118 1,818 1,790 1,862 少数股东损益 5 (2) 1 1 2 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 561 379 287 344 401 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.74 0.50 0.38 0.46 0.53 其他 38 91 0 0 0 非流动负债合计 38 91 0 0 0 主要财务比率 负债合计 1,200 2,208 1,818 1,790 1,862 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 少数股东权益 73 58 59 60 62 成长能力 股本 504 756 756 756 756 营业收入 19.1% -20.2% -13.8% -4.2% 8.4% 资本公积 2,144 1,880 1,880 1,880 1,880 营业利润 55.7% -38.5% -39.3% 48.5% 17.2% 留存收益 1,618 1,946 2,157 2,458 2,807 归属于母公司净利润 36.1% -32.4% -24.4% 19.9% 16.7% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 4,339 4,640 4,852 5,154 5,505 毛利率 45.5% 47.0% 45.3% 45.3% 45.2% 负债和股东权益 5,539 6,848 6,670 6,944 7,366 净利率 16.1% 13.7% 12.0% 15.0% 16.2% ROE 18.0% 8.6% 6.1% 7.0% 7.6% 现金流量表 ROIC 16.7% 7.3% 3.8% 5.4% 5.8% 单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 偿债能力 净利润 566 377 288 345 403 资产负债率 21.7% 32.2% 27.3% 25.8% 25.3% 折旧摊销 68 110 86 100 108 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (16) (26) (39) (49) (69) 流动比率 3.47 2.49 2.80 3.03 3.17 投资损失 (12) (42) (58) (58) (58) 速动比率 2.84 2.05 2.10 2.32 2.44 营运资金变动 187 458 (315) (1) (69) 营运能力 其它 (355) (193) 238 62 39 应收账款周转率 6.9 4.9 5.5 6.0 6.4 经营活动现金流 438 683 200 399 354 存货周转率 2.5 1.8 1.2 1.0 1.0 资本支出 (206) (114) (65) (45) (45) 总资产周转率 0.8 0.4 0.4 0.3 0.3 长期投资 (310) 5 (155) 0 0 每股指标（元） 其他 486 (1,146) 275 58 558 每股收益 0.74 0.50 0.38 0.46 0.53 投资活动现金流 (30) (1,256) 55 13 513 每股经营现金流 0.58 0.90 0.26 0.53 0.47 债权融资 0 25 (28) 0 0 每股净资产 5.65 6.07 6.35 6.75 7.21 股权融资 1,788 (13) 0 0 0 估值比率 其他 (259) 277 (115) 6 17 市盈率 13.1 19.3 25.6 21.3 18.3 筹资活动现金流 1,529 289 (143) 6 17 市净率 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 汇率变