2023年11月金融数据解读：M1增速仍在走低

分析师：陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师：谢钰 SAC证书编号：S0160523080003 xieyu01@ctsec.com 相关报告 1.《【财通宏观陈兴团队】经济重启，融资先行——2月金融数据解读》2023-03-11 2.《【财通宏观陈兴团队】信贷结构在好转——3月金融数据解读》2023-04-11 3.《【财通宏观陈兴团队】居民“去杠杆”再现——4月金融数据解读》2023-05-11 4.《【财通宏观陈兴团队】融资疲弱倒逼货币宽松——2023年5月金融数据解读》2023-06-13 5.《【财通宏观陈兴团队】信贷带动融 资反弹能否持续？——6月金融数据解读》2023-07-12 6.《【财通宏观陈兴团队】信贷新低，降 息在望——2023年7月金融数据解读 2023-08-11 7.《【财通宏观陈兴团队】货币宽松进程未止——2023年8月金融数据解读》2023-09-11 8.《【财通宏观陈兴团队】融资修复能否持续？——2023年9月金融数据解读》2023-10-13 9.【财通宏观陈兴团队】财政融资推升社融——2023年10月金融数据解读2023-11-13 证券研究报告 宏观点评/2023.12.13 M1增速仍在走低 ——2023年11月金融数据解读 核心观点 政府债支撑作用或将减弱。11月新增社融创数据有记录以来的历史同期次高（仅低于2021年同期），同比多增额有所收窄。11月政府债券净融资从10月的高位回落，主要是地方政府债发行放缓，但整体净融资规模较去年同期多增近5000亿元，仍是社融同比多增的主要贡献。从社融存量来看，11月社融存量增速小幅反弹，而剔除政府债券影响后的社融增速延续回落。往后看，年内政府债净融资的高峰期或已过去，12月政府债净融资额或不足3000亿元，规模较10月和11月明显缩减，与去年同期规模相当，对社融的支撑作用趋于减弱。 实体信贷需求尚待修复。11月新增人民币贷款规模创2017年以来的同期新低，同比由上月的多增转为少增。从新增贷款的结构来看，增量依旧主要由企业部门贡献。具体来看，11月居民部门贷款环比有所改善，同比也由多减转为多增，但在地产销售暂显疲弱的背景下，新增中长贷规模仍处于历年同期较低位。企业部门贷款需求趋于走弱，11月企业新增中长贷规模较上月略有增长，但同比少增额走扩。一方面，结合11月票据融资保持较高规模以及月末票据利率转为下行的趋势来看，信贷需求尚待进一步修复，银行以票冲贷的需求仍存。另一方面，M2与M1剪刀差较上月进一步扩大，也反映出资金活化效率偏低，当前企业和居民部门的信心尚需恢复。 年底信贷规模仍有支撑。展望来看，我们预计年内货币端将维持紧平衡，政策方面，中央经济工作会议对于货币政策提出了“灵活适度、精准有效”的要求，政策或将更加注重资金的落实见效。此外，结合三季度货政报告“平滑信贷波动”的表述，银行或加大今年年底的信贷投放力度，12月新增信贷规模或仍有支撑。 M2、M1双双走低。在去年基数走高的背景下，11月份M2同比增速较上月回落0.3个百分点至10%，11月财政性存款减少3293亿元，同比少减388亿元；居民部门存款增加9089亿元，同比少增1.34万亿元；企业部门存款增加2487亿元，同比多增511亿元。在去年同期基数走低的背景下，11月份M1增速录得1.3%，较上月续降0.6个百分点，11月M2与M1同比增速之差延续扩大至8.7%，资金的活化程度依旧不高。11月社融存量增速继续回升至9.4%，不过剔除政府债券影响后的社融增速较上月延续回落。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.月度政府债券净融资规模（亿元）3 图2.居民部门新增中长期贷款规模（亿元）4 图3.企业部门新增中长期贷款规模（亿元）4 图4.我国社融分类别同比多增（亿元）4 图5.居民和企业部门中长贷同比多增（亿元）5 图6.M1、M2和社融存量同比增速（%）5 政府债支撑作用或将减弱。11月新增社融创数据有记录以来的历史同期次高（仅低于2021年同期），同比多增额有所收窄。11月政府债券净融资从10月的高位 回落，主要是地方政府债发行放缓，但整体净融资规模较去年同期多增近5000亿元，仍是社融同比多增的主要贡献。从社融存量来看，11月社融存量增速小幅反弹，而剔除政府债券影响后的社融增速延续回落。往后看，年内政府债净融资的高峰期或已过去，我们在《年末流动性会紧张么？——12月流动性展望》中提到，12月政府债净融资额或不足3000亿元，规模较10月和11月明显缩减，与去年同期规模相当，对社融的支撑作用趋于减弱。 图1.月度政府债券净融资规模（亿元） 国债地方政府债 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 23/123/223/323/423/523/623/723/823/923/1023/1123/12 数据来源：WIND，财通证券研究所，12月数据统计截至12月8日 实体信贷需求尚待修复。11月新增人民币贷款规模创2017年以来的同期新低，同比由上月的多增转为少增。从新增贷款的结构来看，增量依旧主要由企业部门贡献。具体来看，11月居民部门贷款环比有所改善，同比也由多减转为多增，但在地产销售暂显疲弱的背景下，新增中长贷规模仍处于历年同期较低位。企业部门贷款需求趋于走弱，11月企业新增中长贷规模较上月略有增长，但同比少增额走扩。一方面，结合11月票据融资保持较高规模以及月末票据利率转为下行的趋势来看，信贷需求尚待进一步修复，银行以票冲贷的需求仍存。另一方面，M2与M1剪刀差较上月进一步扩大，也反映出资金活化效率偏低，当前企业和居民部门的信心尚需恢复。 展望来看，我们预计年内货币端将维持紧平衡，政策方面，中央经济工作会议对于货币政策提出了“灵活适度、精准有效”的要求，政策或将更加注重资金的落实见效。此外，结合三季度货政报告“平滑信贷波动”的表述，银行或加大今年年底的信贷投放力度，12月新增信贷规模或仍有支撑。 图2.居民部门新增中长期贷款规模（亿元）图3.企业部门新增中长期贷款规模（亿元） 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 123456789101112 40000 17 20 23 18 21 19 22 30000 20000 10000 0 18 21 19 22 20 23 123456789101112 数据来源：WIND，财通证券研究所数据来源：WIND，财通证券研究所 债券融资支撑社融同比延续多增。11月份新增社融2.45万亿元，较上年同期多 4556亿元。从分项来看：债券融资方面，11月份政府债券净融资规模较上月缩减 至1.15万亿元，同比多增额收窄至4992亿元，依旧是社融同比多增的主要贡献； 11月企业债券净融资额续升至1330亿元，同比由少增转为多增726亿元，也对社融同比多增构成一定支撑。11月份对实体经济发放的人民币贷款增加1.11万亿元，同比由多增转为少增447亿元。非标融资略有改善，11月未贴现承兑汇票同比由少增转为多增12亿元，委托贷款同比由少增转为多减298亿元，信托贷款同比多增额略升至562亿元。直接融资整体仍弱，11月境内股票融资同比少增额缩小至429亿元，连续第五个月同比保持少增。 图4.我国社融分类别同比多增（亿元） 2023-092023-102023-11 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 人外委 民币托 币贷贷 贷款款款 信未企股政托贴业票府贷现债债 款汇券 票 数据来源：WIND，财通证券研究所 企业中长贷同比少增额扩大。11月份新增人民币贷款1.09万亿元，同比由多增转为少增1368亿元。其中，居民部门贷款增加2925亿元，同比由少增转为多增298亿元，新增短期和中长期贷款均由上月的减少转为增加；从同比变化上来看，居民短期贷款由多减转为多增69亿元，中长期贷款同比多增额延续缩小至228亿 元。企业部门贷款增加8221亿元，中长贷贡献超过一半，同比由多增转为少增 616亿元；从分项来看，企业新增短贷由负转正，同比也由少减转为多增1946亿 元；企业新增中长贷回升至4460亿元，但同比少增额扩大至2907亿元，票据融 资规模略降，同比多增额也缩小至543亿元。 图5.居民和企业部门中长贷同比多增（亿元） 居民中长贷企业中长贷 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 21/1122/222/522/822/1123/223/523/823/11 数据来源：WIND，财通证券研究所 M2、M1双双走低。在去年基数走高的背景下，11月份M2同比增速较上月回落 0.3个百分点至10%，11月财政性存款减少3293亿元，同比少减388亿元；居民部门存款增加9089亿元，同比少增1.34万亿元；企业部门存款增加2487亿元，同比多增511亿元。在去年同期基数走低的背景下，11月份M1增速录得1.3%，较上月续降0.6个百分点，11月M2与M1同比增速之差延续扩大至8.7%，资金的活化程度依旧不高。11月社融存量增速继续回升至9.4%，不过剔除政府债券影响后的社融增速较上月延续回落。 图6.M1、M2和社融存量同比增速（%） 社会融资规模存量:同比 M2:同比 M1:同比 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 19/1120/520/1121/521/1122/522/1123/523/11 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利