轻工制造行业跟踪报告：造纸行业Q3改善明显，家居和文娱用品行业恢复相对较好

造纸行业Q3改善明显，家居和文娱用品行业恢复相对较好 证券研究报告|轻工制造 强于大市(维持) ——轻工制造行业跟踪报告 2023年12月13日 行业研 究 行业跟踪报 告 证券研究报 告 行业核心观点： 前三季度轻工制造行业指数跑赢沪深300，第三季度财务指标明显好转。从二级子行业来看，造纸：受下游消费需求恢复偏慢，以及供应端新增产能持续投产导致供需不平衡的影响，纸企积极采取降价措施以降低库存，导致前三季度造纸行业利润下滑严重。但第三季度环比有明显改善，Q3归母净利润同比由负转正。未来随着库存压力的逐步释放、 下游消费需求恢复，造纸行业的景气度有望进一步修复。家居：前三季度家居行业恢复相对较好。随着未来经济逐步恢复、促家居消费一系列政策的落地实施、地产信心重塑，看好家居行业的发展，建议关注家居相关优质标的。文娱用品：板块前三季度恢复相对较好，部分个股业绩同比快速增长。随着未来消费的逐步恢复，文娱用品行业收入和利润端有望向好。包装印刷：由于包装的下游行业与经济周期密切相关，伴随着未来国内外经济复苏以及促消费系列政策的发力，预计包装印刷行业的盈利水平有望进一步改善。 投资要点： 行情表现：前三季度轻工制造行业指数跑赢沪深300。2023年1月1 日至9月30日，申万31个行业中，轻工制造行业下跌2.59%，排名第17，跑赢沪深300指数2.12个pct。 总体业绩表现：Q3行业有所恢复，盈利能力同比提升。（1）营收&归母净利润：2023Q1-Q3，申万轻工制造板块营业总收入为4343.75亿元，同比下滑4.43%，在申万31个一级行业中排名第27；归母净利润为253.73亿元，同比下滑3.59%，在申万31个一级行业中排名第18。单季度来看，Q3轻工制造板块营收同比-1.72%，环比收窄，归母净利润同比+10.49%，相较前两季度而言增速由负转正，显示行业Q3有所恢复。（2）盈利能力：2023Q1-Q3，申万轻工制造板块销售毛利率为21.47%，较2022Q1-Q3提升了1.13个pct，单季度来看，Q3毛利率为22.61%，同比22Q3有所提升，环比23Q2亦有所改善；2023Q1-Q3净利率为5.84%，较2022Q1-Q3提升了0.11个pct，单Q3净利率为6.81%，环比与同比均有所提高。 子行业及个股业绩表现：造纸行业Q3改善明显，家居和文娱用品行业恢复相对较好。（1）营收&归母净利润：营收方面，在申万轻工制造二级子行业中，2023Q1-Q3仅文娱用品的营收同比增速为正，同比 +6.27%，其余子行业营收同比负增长。单季度来看，家居用品Q3恢复较好，营收同比+3.48%，造纸Q3环比改善，包装印刷表现归不母佳。 净利润方面，2023Q1-Q3，家居用品、文娱用品和包装印刷的归母净利 润同比增速为正，同比分别+16.80%、+1.29%和+0.13%，造纸板块表现较差，归母净利润同比-52.11%。其中，造纸行业前三季度情况较为惨 行业相对沪深300指数表现 轻工制造沪深300 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 上半年行业整体表现平淡，家居板块表现相对较好 促家居消费若干措施出台，家居需求有望进一步释放 多项政策出台利好家居行业，行业集中度提升背景下看好龙头企业 分析师:李滢 执业证书编号：S0270522030002 电话：15521202580 邮箱：liying1@wlzq.com.cn 证券研究报告 淡，主因下游消费需求恢复偏慢，以及供应端新增产能持续投产导致供需不平衡，纸企积极采取降价以降库存的措施所致，但第三季度环比有明显改善，Q3归母净利润同比由负转正。家居行业恢复较为疲软，主因前三季度上游地产行业恢复偏弱，但随着相关刺激政策的落地，房地产市场信心有望得到提振，并带动下游家居产品的需求。且随着消费的平稳恢复、促家居消费措施的落地，家居零售端消费有望逐步恢复。文娱用品行业收入恢复较好，归母净利润同比微升，其中，明月镜片营收与归母净利润同比增长，主因公司加大了品牌宣传力度，线下到店配镜消费的人数增加；晨光股份收入与归母净利润同比增长，主因消费市场逐步复苏以及公司加快渠道转型。包装印刷行业需求端恢复不佳，主因行业竞争加剧、下游需求下滑以及招投标价格下降等因素所致。（2）盈利能力：家居用品板块盈利能力位列前茅，四 个子板块Q3的净利率均同比回升。2023Q1-Q3，家居用品板块的毛利率、净利率、ROE均位列四个二级子行业中的第1，分别为32.19%/8.97%/8.58%，同比分别+2.97/+1.50/+0.95个pct；造纸板块盈利能力较差，2023Q1-Q3的毛利率、净利率、ROE均为最低，分别为10.42%/1.89%/2.31%，同比分别-2.68/-2.17/-2.50个pct。单季度来看，四个子板块Q3的净利率均同比回升。 风险因素：宏观经济恢复不及预期风险、原材料价格大幅波动风险、存货上升与跌价风险、行业竞争加剧风险。 万联证券研究所www.wlzq.cn第2页共9页 正文目录 1行情表现：前三季度轻工制造跑赢沪深300指数4 2业绩表现4 2.1总体情况：Q3财务指标均明显好转4 2.2子行业及个股情况：造纸行业Q3改善明显，家居和文娱用品行业恢复相对较好6 3投资建议8 4风险因素8 图表1：2023年1-6月申万一级子行业及轻工制造行业板块涨跌幅情况（%）4 图表2：2023Q1-Q3申万一级行业营收同比增长率（%）4 图表3：2023Q1-Q3申万一级子行业归母净利润同比增长率（%）5 图表4：2010-2023Q1-Q3轻工制造板块营收及同比增速5 图表5：2010-2023Q1-Q3轻工制造板块归母净利润及同比增速5 图表6：2010-2023Q1-Q3轻工制造板块毛利率、净利率走势6 图表7：2010-2023Q1-Q3轻工制造板块ROE走势6 图表8：轻工制造二级子行业2023Q1-Q3营收同比增速情况对比6 图表9：轻工制造二级子行业2023Q1-Q3归母净利润同比增速情况对比6 图表10：轻工制造二级子行业2023Q1-Q3毛利率和净利率情况对比7 图表11：轻工制造二级子行业2023Q1-Q3ROE情况对比7 图表12：轻工制造重点公司情况一览表7 1行情表现：前三季度轻工制造跑赢沪深300指数 前三季度轻工制造行业跑赢沪深300指数。2023年1月1日至2023年9月30日，轻工制造行业下跌2.59%，在申万31个子行业中排名第17，跑赢沪深300指数2.12个pct。 图表1：2023年1-6月申万一级子行业及轻工制造行业板块涨跌幅情况（%） 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 300 通传计石家机非汽建电纺煤公银环钢轻国有医食建基交综房农社电美商沪信媒算油用械银车筑子织炭用行保铁工防色药品筑础通合地林会力容贸深 机石电设金化器备融 装服事 饰饰业 制军金生饮材化运造工属物料料工输 产牧服设护零渔务备理售 资料来源：同花顺iFinD、万联证券研究所 2业绩表现 2.1总体情况：Q3财务指标均明显好转 营收&归母净利润： Q3营收同比跌幅收窄，归母净利润同比由负转正。2023Q1-Q3，申万轻工制造板块营业总收入（合计，下同）为4343.75亿元，同比下滑4.43%，在申万31个一级行业中排名第27；归母净利润为253.73亿元，同比下滑3.59%，在申万31个一级行业中排名第 18。单季度来看，Q3轻工制造板块营收同比-1.72%，较前两季度有所收窄，归母净利润同比+10.49%，相较前两季度同比由负转正，显示行业Q3有所恢复。 图表2：2023Q1-Q3申万一级行业营收同比增长率（%） 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 社汽电食国农建家传通美纺机有环公非医计交商房银石建综轻电钢基煤会车力品防林筑用媒信容织械色保用银药算通贸地行油筑合工子铁础炭 服设饮军牧装电 务备料工渔饰器 护服设金理饰备属 事金生机运零产 业融物输售 石材制化 化料造工 资料来源：同花顺iFinD、万联证券研究所 注：行业分类根据申万新版行业分类指数，下同。 图表3：2023Q1-Q3申万一级子行业归母净利润同比增长率（%） 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 社交公美汽传食商家纺通国银机计建电轻石环非医煤有房钢建电基综农会通用容车媒品贸用织信防行械算筑力工油保银药炭色地铁筑子础合林 服运事护务输业理 饮零电服料售器饰 军设机装设制石金生金产工备饰备造化融物属 材化牧 料工渔 资料来源：同花顺iFinD、万联证券研究所 图表4：2010-2023Q1-Q3轻工制造板块营收及同比增速 图表5：2010-2023Q1-Q3轻工制造板块归母净利润及同比增速 7,000 35% 400 60% 6,0005,0004,0003,0002,0001,000 30%25%20%15%10%5%0%-5% 350300250200150100 50 40%20%0%-20%-40% 0 -10% 0 -60% 营业总收入（亿元）营收增速（%） 归母净利润（亿元）归母净利润增速（%） 资料来源：同花顺iFinD、万联证券研究所资料来源：同花顺iFinD、万联证券研究所 盈利能力： Q3轻工制造行业毛利率和净利率同比与环比均提升。2023Q1-Q3，申万轻工制造板块销售毛利率（整体法，下同）为21.47%，较2022Q1-Q3提升了1.13个pct，单季度来看， Q3毛利率为22.61%，同比22Q3有所提升，环比Q2亦有所改善；2023Q1-Q3净利率为5.84%，较2022Q1-Q3提升了0.11个pct，单Q3净利率为6.81%，环比与同比均有所提高。 图表6：2010-2023Q1-Q3轻工制造板块毛利率、净利率走势 图表7：2010-2023Q1-Q3轻工制造板块ROE走势 30% 12% 25% 10% 20% 8% 15% 6% 10% 4% 5% 2% 0% 0% 毛利率（%）净利率（%）ROE 资料来源：同花顺iFinD、万联证券研究所资料来源：同花顺iFinD、万联证券研究所 2.2子行业及个股情况：造纸行业Q3改善明显，家居和文娱用品行业恢复相对较好 营收&归母净利润： 造纸行业Q3环比改善明显，文娱用品恢复较好。营收方面，在申万轻工制造二级子行业中，2023Q1-Q3仅文娱用品的营收同比增速为正，同比+6.27%，其余子行业营收同比负增长。单季度来看，家居用品Q3恢复较好，营收同比+3.48%，造纸Q3环比改善，包装印刷表现不佳。归母净利润方面，2023Q1-Q3，家居用品、文娱用品和包装印刷的归母净利润同比增速为正，同比分别+16.80%/+1.29%/+0.13%，造纸板块表现较差，归母净利润同比-52.11%。其中，造纸行业前三季度情况较为惨淡，主因下游消费需求恢复偏慢，以及供应端新增产能持续投产导致供需不平衡，纸企积极采取降价以降库存的措施所致，但第三季度环比有明显改善，Q3归母净利润同比由负转正。家居行 业恢复较为疲软，主因前三季度上游地产行业恢复偏弱，但随着相关刺激政策的落地，房地产市场信心有望得到提振，并带动下游家居产品的需求。且随着消费的平稳恢复、促家居消费措施的落地，家居零售端消费有望逐步恢复。文娱用品行业收入恢复较好，归母净利润同比微升，其中，明月镜片营收与归母净利润同比增长，主因公司加大了品牌宣传力度，线下到店配镜消费的人数增加；晨光股份收入与归母净利润同比增长，主因消费市场逐步复苏以及公司加快渠道转型。包装印刷行业收入端恢复不佳，主因行业竞争加剧、下游需求下滑以及招投标价格下降等因素所致。 图表8：轻工制造二级子行业2023Q1-Q3营收同比增速情况对比 图表9