乐鑫科技机构调研纪要

乐鑫科技机构调研报告 调研日期:2023-12-08 乐鑫信息科技(上海)股份有限公司是一家全球化的无晶圆厂半导体公司,成立于2008年,在中国、捷克、印度、新加坡和巴西均设有办公地,团队来自约30个国家和地区。公司专注于研发高集成、低功耗、性能卓越、安全稳定、高性价比的无线通信MCU,现已发布ESP8266、ESP32、ESP32-S、ESP32 -C和ESP32-H系列芯片、模组和开发板,成为物联网应用的理想选择。同时,公司致力于提供安全、稳定、节能的AIoT解决方案,并坚持技术开源,助力开发者们用乐鑫的方案开发智能产品,打造万物互联的智能世界。2019年7月,乐鑫科技在上海证券交易所科创板挂牌上市。 2023-12-12 董事长、总经理张瑞安(部分场次出席 ),董事会秘书、副总经理王珏,证券事务代表徐闻(部分场次出席) 2023-12-082023-12-12 上海证券交易所、中国(上海)自由贸易 特定对象调研 试验区碧波路690号2号楼304室 AllianzGlobalInvestors投资公司- Point72 - - UGInvestment - - 安信基金 基金管理公司 - 宝盈基金 基金管理公司 - 财通证券 证券公司 - 淡水泉投资 投资公司 - 德邦基金 基金管理公司 - 德邦证券 证券公司 - 东方资管 金融资产管理公司 - 东海证券CityAssetManagement 证券公司- -- 方正证券 证券公司 - 高毅资产 资产管理公司 - 工银安盛资管 其它 - 国金证券 证券公司 - 国泰基金 基金管理公司 - 国投瑞银 基金管理公司 - 国信证券 证券公司 - 合远基金 - - 宏利基金 基金管理公司 - 汇丰晋信 基金管理公司 - CPPIBAsia 其它 - 汇添富基金 基金管理公司 - 嘉实基金 基金管理公司 - 交银基金 基金管理公司 - 景顺长城 基金管理公司 - 玖鹏资产 资产管理公司 - 南方基金 基金管理公司 - 农银汇理 基金管理公司 - 磐安投资 投资公司 - 平安基金 基金管理公司 - 浦银安盛CSOPAssetManagement 基金管理公司资产管理公司 -- 人保养老 其它 - 太平资管 保险资产管理公司 - 泰康资产 保险资产管理公司 - 兴业证券 证券公司 - 兴银理财 其它金融公司 - 银河基金 基金管理公司 - 瀛赐基金 - - 长城基金 基金管理公司 - 招银国际 证券公司 - 中庚基金 基金管理公司 - InfiniCapital 其它 - 中欧基金 基金管理公司 - 中泰证券 证券公司 - 中邮证券ManulifeAssetManagement 证券公司- -- MaxcessCapital 其它 - MorganStanley 投资公司 - OPCapital 其它 - 交流的主要问题及答复: 1公司介绍 乐鑫科技是专注于物联网领域的专业芯片设计企业,提供物联网整体解决方案。我们的产品战略以“处理+连接”为方向,在连接方面,已覆盖Wi-Fi4、Wi-Fi6、蓝牙、Thread等多种通信协议,在处理方面则可以视同为是一家MCU及SoC的公司,通过不同算力的处理器和通信协议组合行成各类无线产品,满足下游各种领域的需求。随着AI在物联网领域的逐渐渗透,乐鑫的产品也包含边缘AI功能,具备语音唤醒、控制,图像识别等功能。 1.1产品介绍 公司的产品包括硬件、软件方案、以及云连接一站式的物联网解决方案。乐鑫具备的是综合的竞争优势,核心技术基于自主研发,包括射频 、基于RISC-V指令集的处理器架构,通信协议栈、操作系统、工具链编译器、AI算法等等。 乐鑫产品以通用型为主,一款芯片可以覆盖多种应用场景。C系列面向的是重视高性价比的Wi-Fi+蓝牙连接市场;S系列面向重视高性能处理同时需要连接功能的客户;P系列是独立不带连接功能的更高性能的处理器;H系列不带Wi-Fi,通信协议是Thread的Matter产品线。公司产品生命周期较长,一般是12年。随着产品矩阵扩大,不同的产品线会带来更多的收入。 1.2下游应用 公司产品对社会影响非常广泛,涉足各个领域,在智能家居领域包含各类家电设备,空调、冰箱、洗衣机,扫地机、洗地机、智能照明、开关等等,消费电子中的智能音箱、教育领域的词典笔、点读机、智慧农业里的土质检测仪,智能灌溉设备,医疗健康中的各种检测仪器,能源管理中的储能设备、充电桩设备、车联网中的智能仪表盘、后视镜、车机等。万物互联,各种产品都可以用到乐鑫的芯片。 1.3商业模式 乐鑫的商业模式是B2D2B(D是Developer开发者,B是Business企业)。根据平台的梅特卡夫效应,越多的开发者进入乐鑫的生态,就会在社群中创造越多的内容,从而吸引更多的开发者进入。而开发者通常也是企业产品开发人员,会倾向于将企业的业务带给乐鑫,为公司带来源源不断的商机。 公司在定期财报中持续披露开发者社群数据。在B站、YouTube等视频网站上搜索产品名字ESP32,可以看到每天都有视频在发布,最受欢迎视频播放量已超过400万次,预计全球影响开发者数量达到百万级。开发者越活跃,转化为企业的商机就会越多。 在网上可搜索到关于学习使用公司产品的书籍超过200本,涵盖中文、英语、德语、法语、日语等10余国语言。公司去年出版了ESP32-C3开发的书籍,今年出版社已经主动第五次印刷了。海外出版社还发行了俄语版本。公司开放了英文版的下载,通过IP地址分析,发现乐鑫的开发者遍布全球160多个国家和地区,其中20%多来自美国,50%左右为欧洲地区。 现在还有不少老师出书,将乐鑫的产品带入到学校的课堂中去,给予学生们实践开发指导。在猎聘网上,搜索ESP32,可以看到有大量公司将有ESP32开发经验列为招聘条件之一。乐鑫的开发者群体正在不断壮大。 ESP32-S3开发板在开发者社群中很受欢迎。ESP32-S3是我们新的主力产品,用户使用一颗芯片就可以实现连接、屏幕控制、语音唤醒控制、调用云AI互动功能。ESP32-S3在今年已经实现同比翻倍以上的增速,未来可期。 1.4增值服务 云产品ESPRainMaker已进入推广期,并获得了一些品牌客户的认可。乐鑫作为亚马逊云高级技术伙伴,ESPRainMaker也获得了亚马逊云官方的宣传推广。乐鑫已累计销售超过10亿颗芯片,能够理解用户在云产品上的痛点,软硬件一体化可以解决这类痛点问题。ESPRainMaker分 为3个阶段发展,第一阶段是实现客户需要的上云通用功能,目前已经达成;第二阶段是作为一个平台提供其他软件服务,例如ESP-Insight远程故障检测分析软件,不仅仅是乐鑫自己的软件应用,也可以接入第三方软件;第三阶段,和云AI结合帮助客户在云上使用第三方云AI技术,以经济有效的成本,跟紧技术发展趋势。 Matter是CSA联盟、苹果、亚马逊、Google及多家公司联合推广的智能家居上层连接标准。乐鑫是CSA联盟的董事会员。此前发布的Matter1.1版本主要适用于照明领域,目前已有全球知名客户批量提货。最新发布的Matter1.2版本新增对9种设备的支持,乐鑫也已支持。 此外iPhone15Pro已经增加了Thread功能来更好地支持Matter协议。因此我们预计2024年会有更多客户进入批量阶段。我们为此还推出了ESP-ZeroCode模组,尽可能帮助客户免开发使用Matter,降低开发成本。 总结来看,乐鑫的核心竞争力可以归纳为以下四个方面:芯片、系统、软件和生态。这些要素相互依赖、相互促进。卓越的芯片设计能力和系统级开发平台确保了软硬件一体化的开发体验,丰富的软件应用方案可供参考,开放的文档资源促进了繁荣的开发者生态交流,并为公司进一步优化软硬件设计提供了反馈。此模式会不断给予公司正向反馈,帮助公司推出更好的产品,不辜负开发者的期待,并最终转化为业务,为公司持续创造价值。 2问答环节Q:订单恢复情况如何? A:国内和海外都呈现复苏趋势。客户和渠道库存都较轻,以短期订单为主,公司会备2个月左右的产成品库存作为安全库存来应对客户的短期订单。 Q:公司及下游的库存去化情况如何? A:公司的销售模式为以直销为主,其中直销比例占7成,渠道仅3成。由于本期不缺货,下游以短期订单为主,渠道和客户库存都比较轻。将来客户可能会重新回到Just-in-Time的供应链管理模式。公司存货中50-60%部分是晶圆、存储芯片等原材料。由于我司产品系通用型,晶圆和存储芯片可使用周期较长,主要根据上游产能波动情况来进行安排。目前3亿左右的库存已经是合理水平,无需再降。 Q:公司Q4毛利率是否能保持稳定?A:乐鑫目前的价格策略保持稳定,毛利率预计能够达成40%目标。Q:毛利率维持的驱动力是什么? A:维持综合毛利率40%是我们的中期目标。驱动力有以下两点:首先,公司产品品质稳定,开发便捷,客户认可度较高。其次,国内同业 目前主要围绕同质化的应用市场,而公司软件的多样性可以有差异化表现。公司产品基于优秀的品质表现和稳定的软件性能,即可维持40 %以上的综合毛利率,以支撑持续的研发投入。有持续的自研投入,才能再推出差异化的产品和服务,摆脱同质化竞争,形成正向循环。Q:可否展望下公司2023年Q4和2024年产品结构的变化? A:今年Q4产品结构变化不大,全年来看ESP32-C3和ESP32-S3作为次新品类,同比已有翻倍以上增长。预计2024年,ESP32-C3、ESP32-S3营收贡献将继续增加。目前产能充分,公司内部不会刻意进行产品结构规划,以满足市场需求为上。 Q:公司ESP32-S3及ESP32-P4系列芯片的发展及市场? A:ESP32-S3产品是目前我们在售的带边缘AI功能的主要产品线,今年已进入快速增长期,营收占比不断提升,成为了新的标杆性产品系列之一。ESP32-S3单颗芯片即可支持语音+连接+屏控三合一的功能。ESP32-P4芯片支持更多的功能,拥有更高的算力,可满足多 IO、HMI和AIoT应用的高性能计算需求,去往需要结合摄像头、屏幕及AI处理的应用场景。目前该款芯片已经完成流片,现在正在进行配套软件的准备中,预计明年上市销售。 Q:对于物联网市场未来的发展如何看?A:物联网市场的发展潜力巨大,未来会加速发展。目前大语言平台的加入和机器人行业的发展都会带动未来五年物联网的繁荣发展。 Q:在半导体下行周期,我们表现优异的护城河是什么? A:首先好的产品非常重要,其次我们的软件能力和繁荣的生态造就了公司的核心竞争力。我们的生态帮助我们不断定义新的芯片,客户和开发者可以使用同样的操作系统、同样的工具打通各个领域,通过二次开发进入不同的应用市场。公司重视在软件部分的投入,研发了软件操作系统、AIoT软件开发框架、云方案等。我们的硬件产品搭配软件方案,可以达到与更高算力硬件的相似效果。此外,由于公司的软件开发环境做的比较完善,且每款产品都沿用统一的软件开发体系,许多用户切换到我们的芯片和软件平台后,在后续产品中也会继续使用我们的芯片。我们在软件应用方面具有先发优势,同时也积累了大量的经验,在市场上有较好的口碑。乐鑫会争取保持领先的地位,如果行业内有前沿的应用,都会投入相应资源去做布局。我们相信繁荣的软件生态可以为客户创造价值。 Q:Matter对于我们的海外生态搭建的影响?我们在其中的机会如何? A:Matter的增量效应2023年期间不会很显著,但对我们来说非常重要。目前已经有全球知名客户开始批量提货。此外iPhone15Pro已经增加了Thread功能来更好地支持Matter协议。最新发布的Matter1.2版本新增对9种设备的支持,乐鑫也已支持。预计2024年会有更多客户开始进入量产阶段。 Q:请问公司目前有为客户定制AI固定语音甚至视频唤醒程序的能力吗?行业内一些客户有没有与贵司在这方面业务有所沟通?A:公司可以根据客户需求定制