乐鑫科技机构调研纪要

乐鑫科技机构调研报告 调研日期:2023-11-02 乐鑫信息科技(上海)股份有限公司是一家全球化的无晶圆厂半导体公司,成立于2008年,在中国、捷克、印度、新加坡和巴西均设有办公地,团队来自约30个国家和地区。公司专注于研发高集成、低功耗、性能卓越、安全稳定、高性价比的无线通信MCU,现已发布ESP8266、ESP32、ESP32-S、ESP32 -C和ESP32-H系列芯片、模组和开发板,成为物联网应用的理想选择。同时,公司致力于提供安全、稳定、节能的AIoT解决方案,并坚持技术开源,助力开发者们用乐鑫的方案开发智能产品,打造万物互联的智能世界。2019年7月,乐鑫科技在上海证券交易所科创板挂牌上市。 2023-11-06 董事长、总经理张瑞安,董事会秘书、副总经理王珏,财务总监邵静博,独 立董事蓝宇哲,证券事务代表徐闻 2023-11-022023-11-03 上海证券交易所、中国(上海)自由贸易 特定对象调研,业绩说明会 试验区碧波路690号2号楼304室 百济投资 投资公司 - 合众资产 资产管理公司 - 宏利基金 基金管理公司 - 厚坡基金 - - 华安基金 基金管理公司 - 华泰证券 证券公司 - 华夏基金 基金管理公司 - 惠升基金 基金管理公司 - 嘉实基金 基金管理公司 - 建信基金 基金管理公司 - 旌安投资 投资公司 - 才誉资本 - - 景领投资 投资公司 - 弥远投资 投资公司 - 民生证券 证券公司 - 明曜投资 投资公司 - 沁闻投资 - - 青骊投资 投资公司 - 融通基金 基金管理公司 - 瑞腾基金 - - 睿亿投资 投资公司 - 上海证券 证券公司 - 财通资管 资产管理公司 - 上银基金 基金管理公司 - 申万宏源 证券公司 - 盛钧投资 - - 天弘基金 基金管理公司 - 西部证券 证券公司 - 西南证券 证券公司 - 兴业证券 证券公司 - 永盈基金 基金管理公司 - 银河证券 证券公司 - 长江证券 证券公司 - 创金合信基金 基金管理公司 - 长信基金 基金管理公司 - 招商基金 基金管理公司 - 中泰证券 证券公司 - 中信建投证券 证券公司 - 中邮证券 证券公司 - 朱雀基金 基金管理公司 - 德邦证券 证券公司 - 东吴证券 证券公司 - 光大证券资管 - - 国金基金 基金管理公司 - 国金证券 证券公司 - 交流的主要问题及答复: 1.1业绩介绍 乐鑫科技是专注于物联网领域的专业芯片设计企业,提供物联网整体解决方案。我们的产品战略以“处理+连接”为方向,在连接方面,已覆盖Wi-Fi4、Wi-Fi6、蓝牙、Thread等多种通信协议,在处理方面则可以视同为是一家MCU及SoC的公司,通过不同算力的处理器和通信协议组合行成各类无线产品,满足下游各种领域的需求。随着AI在物联网领域的逐渐渗透,乐鑫的产品也包含边缘AI功能,具备语音唤醒、控制,图像识别等功能。 第三季度业绩: 在经济不景气的大环境下,乐鑫科技在前三季度逆势实现了营业收入同比增长8.2%,毛利额增长10.1%,毛利率为40.8%(达到设定的40%的目标)。 1)营业收入:得益于公司近年来不断拓展产品矩阵,次新类的高性价比产品线ESP32-C3和高性能产品线ESP32-S3在本年度顺利进入了快速增长阶段。这些产品能够满足更广泛的客户应用需求,助力公司拓展新的客户与业务,最终实现了整体营收的增长。 2)研发费用:同比增长了19.5%,主要来自于人员费用的增加。由于今年半导体产业普遍不景气,大量公司裁员,人才市场出现了新的 变数。乐鑫科技逆势招聘,招募到了更多资深优秀人才。另外,今年政府对高研发费用投入的公司有进一步的政策支持,研发费用加计扣除比例从75%提升至100%,并在9月发布新的政策,对集成电路企业的加计扣除比例进一步提升至120%。在此背景下,公司的研发 投入会在所得税费用方面有较大的节省,也给了乐鑫更多的财务支撑去扩张研发规模。乐鑫科技是一家财务风格谨慎的企业,一定会在保障自身财务状况健康的前提下才进行扩张,不会贸然扩张而导致亏损,今年的净利润实现了同比增长4%就是证明。 关键经营指标: 乐鑫科技今年直接境外业务占比为27%,上年同期为40%;模组业务占比63%,上年同期为68.6%。由于境外客户偏向购买模组 ,所以模组业务会间接反应境外间接销售的情况。这两个数据结合来看,公司经年的整体境外销售偏弱,主要是受欧洲经济疲软,能源价格较高的影响。 今年公司直销比例为69.7%,去年同期为65.8%,略有提升。维护直销客户有助于公司迅速获取市场真实信息,今年库存快速下降也 是得益于能够真实了解客户的需求,而不易受供应链“长鞭效应”影响。 虽然今年汇率波动较大,但由于乐鑫在境内外均有销售业务,芯片和模组成本结构也混杂双币种,因此汇率波动对毛利率的影响被自动中和 ,对整体影响有限。本期芯片毛利率略降,模组毛利率略升,综合毛利率基本保持稳定。 公司有一整套完整的定价策略,也会根据竞争情况去调整价格,目前公司研判竞争格局有利于自身发展,乐鑫的新品也不断得到客户的认可 ,因此并没有价格压力,可以达成自己的毛利率目标。 IoT的竞争不是简单的价格竞争,IoT产品是软硬件一体化的。乐鑫向客户传递的公司产品价值是一种服务的价值,而不是简单的一个器件价格。完善的应用方案可以帮助客户快速进行产品开发,减少前期的debug工作量,帮助客户以创新产品快速占领市场,简单的成本节约无法达 成这种效果。公司也会倾向于选择拥有同样理念的客户——注重技术改变产品体验,而不是只囿于压缩成本。将产品转化为服务,增加差异化,就可以摆脱价格竞争的泥潭。乐鑫在2022年和2023年都顶住了竞争者降价带来的价格压力,事实证明,公司的产品力和服务能 力获得了自身所选择的客户认可。乐鑫用技术能力支持客户,帮助他们在市场上获得先发优势并赢得市场竞争,将价格战赢得客户的思维转为和客户一起去赢得他们的用户,就能持续获得订单。 公司仍然保持着全球招聘的策略,目前全球研发人员为490人,总人数620人,研发人员占比79%,学历构成主要为本科及硕士以上。 目前单季的研发费用仍然在增长中,研发费用占比有些偏高,达到了27%。但公司体量还比较小,扩展产品线急需人才。今年有多款新品在研,需要不断加入投资,预计明年将进入新品的发布大年。 管理费用和销售费用的占比已经得到了控制,Q3合计占销售比例为7.9%,预计后续占比会继续下降。 乐鑫的长期财务规划比例如下:毛利率达到40%目标,管理费用和销售费用合计占比控制在5%以内,随着营收增长,研发发挥出规模效应,研发费用率下降至15-20%区间内,这样利润率可以保持在15%以上。 1.2公司介绍 1)在今年9月,公司的Wi-FiMCU产品累计出货量超过10亿颗,这是非常重要的里程碑事件,说明公司的产品在行业中已有重要的影响力 。 2)公司产品对社会影响非常广泛,涉足各个领域,在智能家居领域包含各类家电设备,空调、冰箱、洗衣机,扫地机、洗地机、智能照明、开关等等,消费电子中的智能音箱、教育领域的词典笔、点读机、智慧农业里的土质检测仪,智能灌溉设备,医疗健康中的各种检测仪器,能源管理中的储能设备、充电桩设备、车联网中的智能仪表盘、后视镜、车机等。万物互联,各种产品都可以用到乐鑫的芯片。 3)公司的产品不仅仅是芯片,还涵盖硬件、软件方案、以及云连接一站式的物联网解决方案。乐鑫具备的是综合的竞争优势,核心技术基于自主研发,包括射频、基于RISC-V指令集的处理器架构,通信协议栈、操作系统、工具链编译器、AI算法等等。 4)乐鑫的产品型号比较少,以通用型为主,一款芯片可以覆盖多种应用场景。C系列面向的是重视高性价比的Wi-Fi+蓝牙连接市场;S系列面向重视高性能处理同时需要连接功能的客户;P系列是独立不带连接功能的更高性能的处理器;H系列不带Wi-Fi,通信协议是Thread的Matter产品线。公司产品生命周期较长,一般是12年。随着产品矩阵扩大,不同的产品线会带来更多的收入。 5)乐鑫的商业模式是B2D2B(D是Developer开发者,B是Business企业)。根据平台的梅特卡夫效应,越多的开发者进入乐鑫的生态,就会在社群中创造越多的内容,从而吸引更多的开发者进入。而开发者们不会是单一的个人,他们通常还会有企业产品开发人员的身份,他们会倾向于将企业的业务带给乐鑫。而且同行业的公司会互相借鉴方案。这是公司源源不断的商机来源,乐鑫的产品就能够不断影响到不同的行业和应用。 6)乐鑫在定期财报会披露一些开发者社群的数据,他们活跃在不同的互联网平台中,具体数据大家可以参见每一期的财报。在B站、Youtube等视频网站上搜索产品名字ESP32,可以看到每天都有视频在发布,最受欢迎视频播放量已超过400万次,预计全球影响开发者数量达到百万级。开发者越活跃,转化为企业的商机就会越多。 7)在网上可搜索到关于学习使用公司产品的书籍超过200本,涵盖中文、英语、德语、法语、日语等10余国语言。公司去年出版了ESP32-C3开发的书籍,今年出版社已经主动第五次印刷了。海外出版社还发行了俄语版本。公司开放了英文版的下载,通过IP地址分析 ,发现乐鑫的开发者遍布了160多个国家和地区。其中20%多来自美国,50%左右为欧洲地区。 现在还有不少老师出书,将乐鑫的产品带入到学校的课堂中去,给予学生们实践开发指导。在猎聘网上,搜索ESP32,可以看到有大量公司将有ESP32开发经验列为招聘条件之一。乐鑫的开发者群体正在不断壮大。 8)ESP32-S3开发板在开发者社群中很受欢迎。ESP32-S3是我们新的主力产品,用户使用一颗芯片就可以实现连接、屏幕控制、语音唤醒控制、调用云AI互动功能。ESP32-S3在今年已经实现同比翻倍以上的增速,未来可期。 9)除芯片之外,云产品ESPRainMaker近期已进入推广期,并获得了一些品牌客户认可。乐鑫作为亚马逊云高级技术伙伴,ESPRainMaker也获得了亚马逊云官方的宣传推广。乐鑫卖了超过10亿颗芯片,理解用户在云产品上的痛点,软硬件一体化可以解决这类痛点问题,并且有硬 件的利益支撑,客户可以无需担忧乐鑫的财务稳定性,公司可以长期支撑他们的产品运营稳定。帮助客户更便捷更有效率地上云,也有利于带动公司的硬件销售。ESPRainMaker分为3个阶段发展,第一阶段是实现客户需要的上云通用功能,目前已经达成;第二阶段是作为一个平台提供其他软件服务,例如ESP-Insight远程故障检测分析软件,不仅仅是乐鑫自己的软件应用,也可以接入第三方软件;第三阶段,和云AI结合帮助客户在云上使用第三方云AI技术,以经济有效的成本,跟紧技术发展趋势。 10)Matter是CSA联盟、苹果、亚马逊、Google及多家公司联合推广的智能家居上层连接标准,乐鑫已是CSA联盟的董事会员。之前Matter1.1版本主要还是在照明领域,目前已经有全球知名客户开始批量提货。最近Matter1.2版本发布,乐鑫也已经支持,这个新版本发布新 增了对9种设备的支持,此外iPhone15Pro已经增加了Thread功能来更好地支持Matter协议。因此我们预计2024年会有更多客户进入 批量阶段。我们为此还推出了ZeroCode模组,尽可能帮助客户免开发来使用Matter,降低开发成本。 最后总结一下,乐鑫的核心竞争力来自于四方面。首先,优秀的芯片设计能力是基础,用好产品打动用户,开发者们就会为公司产品不断地进行口碑传播。其次,乐鑫从底层操作系统、工具链编译器都自己做,这样可以完成软硬件闭环,用户的问题都可以从底层根源来解决,不断完善迭代产品。第三是公司会不断发布软件方案,来指引开发者们更好地发挥使用产品。最后一点也是最重要的是繁荣的开发者生态,开放的文档、开源代码,大量和开发者的互动内容,以及他们的内容输出。此