11月美国就业数据点评：就业接近供需平衡

就业接近供需平衡 11月美国就业数据点评 研究结论 美东时间12月8日周五8:30，美国劳工局发布11月美国非农就业数据：新增非农就业人数19.9万vs预期18.3万，小幅超预期。时薪环比0.35%（四舍五入后报0.4%），高于预期0.3%。失业率3.7%，低于预期3.9%。劳动参与率为62.7%，与预期和前值打平。 数据方面，一是10月底通用、福特、Stellantis三大车企与UAW达成临时协议，为期6周的罢工结束，对11月新增就业人数贡献了约30k，也就是说11月的强与10月的弱有部分关联。二是23Q4以来，美国经济数据已经呈现出明显的放缓趋势，但目前仍处于线性、有序放缓的阶段。对应到就业数据，就是点状数据仍处偏强区间，存在波动。但3个月移动平均处理后的非农下行趋势比较连贯（23年3月312k，6月201k，9月221k，当前203k），同时也伴随薪资增速的线性下行和失业率的缓慢上升。 数据结构并无新意，仍然依靠服务业扩张支撑，教育医疗、政府雇员、休闲酒店解释了几乎全部的就业新增，其他行业处在放缓或停滞的状态。这也是近1年来美国就业市场的结构特征。教育医疗业、政府雇员、休闲酒店业，分别新增9.9万人、 4.9万人、4万人。商品贸易惨淡，零售业、运输仓储业就业人数分别减少3.8万人、0.5万人。 薪资和收入：我们将总工时和时薪的变化加总作为名义劳动报酬收入的代理指标，计算显示，11月平均时薪同比增速较前值4.01%继续下降至3.96%，由于工时总量同比增速上升，11月整体劳动报酬增长幅度较10月的4.95%上升至5.33%。居民收入仍有支撑。 另一方面，本周早些时候公布的JOLTs职位空缺数据显示，美国职位空缺数10月超预期回落至873.3万人，创2021年3月以来新低，空缺率由前值5.6%下降至5.3%，这将带动工资增长趋缓，对核心通胀构成的压力减弱。 本月数据后，市场延续了好消息=坏消息的交易模式，集中体现在近期抢跑的降息预期回调。当天2y美债收益率+12bp，10y上冲后回落，+8bp收在4.23%。黄金-1.25%，收2021美元/盎司。美股低开后反弹，三大指数最终悉数收涨。根据联邦基金利率期货，2024年中隐含利率小幅上升约10bp，目前市场定价12月不加息的概率为97.1%。 我们认为当前美国就业仍在线性放缓。但值得一提的是，随着非农就业数据的不断下修，我们预测的美国就业市场均衡点（需求-供给缺口归零）正在不断提前，甚至临近。当前就业数据走弱与货币政策宽松预期强化仍然正相关，但均衡点到达后的就业市场表现应加以关注，如果经济数据的下行风险开始放大，需要警惕对市场风险偏好的潜在负面影响。 本周将公布11月美国CPI数据、零售数据，美联储将公布12月FOMC会议决议，并更新点阵图，算是市场年内最后的大考。在今年黑五商家折扣力度空前、线上销售创新高而线下销售疲弱的背景下，消费数据格外受到市场关注。昨夜的数据带来买点还是趋势逆转的开端，即取决于下星期的信号取向。 风险提示 疫情对就业供需的扰动持续性难以预测。后续就业数据非线性变化的可能性。 经济快速衰退对于就业形成非线性冲击。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2023年12月12日 王仲尧021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932 孙金霞021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 曹靖楠021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 吴泽青wuzeqing@orientsec.com.cn 锚定：——2024年海外宏观展望 2023-11-20 10月美国CPI点评：今年7月或是加息终 2023-11-19 点10月美国就业数据点评：就业继续放缓， 2023-11-08 助推利率下行趋势11月美国FOMC点评：金融条件收紧纳入 2023-11-06 美联储关注 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：11月主要就业指标 2023-112023-102023-092023-082023-072023-06 雇主调查 新增非农就业人数（千人） 私人政府 平均每周工时平均时薪（环比，%） 家庭调查 失业率（%）劳动力参与率（%） 199150 150262165 85199114 236 105 86 145 49 6563 519119 34.4 34.334.434.434.334.40.210.270.270.390.45 0.35 3.7 3.9 3.83.8 3.53.6 62.662.6 62.8 62.7 62.862.8 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 图2：职位空缺率(V)/失业率(U)（领先12个月）和薪资增速同比（%） 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 图3：各行业新增非农就业人数（近12个月，千人） NFP规模占比 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 100.0% 85.4%13.8% 0.4%5.1%8.3% 71.6% 3.9%9.9%4.3%0.4%1.9%5.8% 14.6%16.4%10.7% 3.8% 14.6% 总计私人商品 采矿业建筑业制造业 服务 批发业零售业运输仓储业公用事业信息业金融活动专业和商业服务教育和医疗服务休闲和酒店业其他服务业 政府 199150 29 150 85 -10 262199 21 165114 28 236145 12 105 8632 281255 24 217179 25 217157-19 248193 18 472353 41 239232 36 -1 2 0 25 -35 1911 0 30 -2 2 12 -2 -1 29 4 3 25 -4 5 11 9 2 -9 -12 1 14 3 4 2611 4 26 6 28 121 95 178 86 133 54 231 154 176 175 312 196 8 11 -5 -12 1 -19 -5 2 8342 -3 65 162122 -6 0 -17 8676863 3 -6-27 2 -22 18 105 8 1451 1513 -7-2-19 15 -29104 38 4 91 -7 -23-19 1 -10 2 -1 7926 6 19 8 2119 1 -4 134588281326 -2-2 -15 23 27487711 5 38 4 -19 16 23 -5 4570461460 7 48 -18 -1-8 0 216457 5 55 9 2232 -2 -23 -1 44 111 9921 119 1027 0 -1-9 4 23715813 7 -38 -5 0104 -9 99401249 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图4：离职率（%）图5：职位空缺数（千人） 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 图6：联邦基金期货隐含的加息路径 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 图7：就业市场需求-供给缺口（千人） 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其