通信行业深度研究：它山之石系列（二）：DATADOG—性能监测领域老兵，未来更具增长活力

马天诣/吕伟/谢致远 ——行业深度研究 摘要 公司核心团队均为技术出身，市场对其商业模式稀缺性给予高期望。Olivier(CEO)和Alexis(CTO)均拥有巴黎中央理工学院的计算机科学硕士学位，其总裁除了MBA背景之外还有计算机科学复合背景，拥有多年产品战略经验，其CFO毕业于耶鲁以及哈佛MBA商学院，具有二十几年的科技公司财务经验。 财务状况良好：公司市值为374亿美元并位于应用性能监控领域的领先地位。公司营收2017财年至2023财年，年复合增长率为65%，季度营收呈现稳健增长趋势。毛利率常年稳定在接近76%-80%。其研发费用投入一路升高，从2018年的R&D支出28%到23年的47%。打开一定的市场份额以及知名度后，同时保持销售费用逐步减少，从2018年的44%到23年的25%。 可比公司横向对比中的商业模式稀缺性。Datadog公司EV/Sales位于可比公司里近年来的第一，市场给予其科技初创型公司高期待高估值，可以体现在其商业模式稀缺性的前景看好：1）Datadog为行业通用型SaaS订阅制模式，使其上手简单，入门门槛低，在如今算力端需求越发庞大复杂的情况下，深受客户青睐。拥有广阔的客户群体，可以覆盖零售、教育、大健康等不同领域。2）截至2023年9月30日，公司年订阅净值10万美元+客户比例达到12%，大客户的高支付意愿反映了客户对产品的满意度和对Datadog的依赖程度，侧面论证了Datadog的产品用户留存率高，用户粘性强的特点。 乘东风：算力运维-行业新驱动力后AI衍生概念引来下一个高速增长点。全球重视AI发展，美国先后颁布《国家人工智能倡议法案》以及NAIRR计划刺激市场；产业端来看，AIGC下游应用落地迎来蓬勃发展，以ChatGPT为首，其对产业链上游算力的旺盛需求预计将进一步推动算力运维市场体量的增长。 Datadog解决第三方运维市场痛点：采购第三方智能IT运维解决方案逐渐成为主流。2023年08月07日，Datadog将大型语言模型用于监控系统，推出BitsAI人工智能助手，辅助ToB企业对系统可观察性。 投资建议：公司与英伟达GPU运维的合作形式切入AI赛道，负责可视化监控后台GPU温度、实时功耗以及工作负载情况，以便于快速找出问题根源。推荐核心汇聚分流设备企业，如恒为科技、浩瀚深度等，同时智算离不开通信设备及协议的升级迭代，推荐通信连接厂商及主设备厂商，如中际旭创、新易盛、天孚通信、锐捷网络等。 风险提示：算力中心建设不及预期，算力调度需求放缓、市场竞争激烈，以及国际扩张战略可能会面临的法务风险、税务风险、外汇波动风险。 公司：流量监控老兵，内生+外购构筑产品护城河 01 行业：AI浪潮下，算力运维成为下一驱动增长引擎 目录 财务：基本面扎实，具备持续造血能力 03 公司：流量监控老兵，内生+外购构筑产品护城河01. DATADOG：性能检测老兵，训练运维新秀 成立于2010年的Datadog致力于性能监控，旨在连接开发与运维并打破隔阂，提供一个平台满足运维、开发和业务人员的共同需求，超越传统工具的局限 ✓创始人发现开发者与运维团队之间缺乏通用指标和工具来监视系统状态，导致用户难以判断网速问题的原因到底是代码还是基础设施。 ✓此外，2010年Datadog成立之初，其他互联网公司刚刚开始从传统本地部署转向AWS云服务等公有或私有云产品。因为这些公司需要在几天内而不是几个月内，将监测部署更新到公有云，所以他们的团队需要一种方法，能实时观察其云基础设施建设，这刚好给Datadog带来了契机。 成立契机 在创办Datadog之前，Olivier Pomel和Alexis Lê-Quôc分别负责教育科技公司WirelessGeneration的产品开发和技术运营。“Datadog”是他们两人使用和维护的数据库名字。 成立至今发布多款产品，开展全球化布局 产品扎根于流量监控，逐步构筑平台化矩阵 收入客户双增长，大客户比重逐渐提升 公司市值 客户数量稳步递增 $374亿美元 •从17财年的5403，增长到22财年的23200个客户。23财年Q2显示与22财年Q2相比，同比增长23.11%•知名客户分别有谷歌、亚马逊、微软、twitter等 过去12个月收入 19.0亿美元 毛利率FY23Q279% 82%45%21% 客户使用4个及以上产品 ～26,100 客户使用6个及以上产品 软件业务贡献高毛利率，北美仍是收入大区 客户使用4个及以上产品客户使用6个及以上产品43%19%根据一年前后对比的Q2地区收入贡献对比，国际占比在缓慢增加，数据的提升符合Datadog提出的国际扩张战略部署北美地区为核心客户地区，大头占比约为70% ～25,500%•Datadog 2022年6月-2023年6月间，Datadog的营收为18.97亿美元。GAAP准则下公司的毛利为15.04亿美元、毛利率为79%，Non-GAAP准则下公司毛利为15.28亿美元、毛利率为81%•公司毛利保持在78%-80%的水平 内生动力足，外购拓展产品线 Datadog与可比公司商业模式对比 总结 Datadog是一种基于云的SaaS解决方案，无需安装或维护任何基础设施。NETSCOUT的nGeniousONE是一个旨在监控企业级网络的平台。它包括标准监控功能以及高级检查和分析功能。而Prometheus是一种开源工具，需要在基础设施上手动下载和安装。 Datadog+英伟达=对GPU的可视化后台监控 ✓随着AI应用的普及及NVIDIAGPU对AI的大力支持，组织对于有效监控NVIDIA GPU及AI堆栈性能的需求不断增加。✓Datadog为此与NVIDIA数据中心GPU管理器（DCGM）集成，实现了高效地监控NVIDIA的主流GPU，如Tesla、A100和Kepler系列。组织现在可以通过Datadog一站式地监测所有GPU工作负载，包括容器化、本地或云部署，并将GPU数据与其AI堆栈的其他部分进行深度整合。 行业：AI浪潮下，算力运维成为下一驱动增长引擎02. 智算IT运维驱动力：AI引领下的新兴市场，下一个增长引擎 智算可视化市场规模估算预计将在2026年达到5086亿，算力规模26年预期达到1271400P，为22年的4.7倍。我们对智算可视化市场未来发展持有较为乐观的预期。 智算IT运维驱动力（一）：AI算力市场需求端蓬勃发展(1) 政策端：算力利好政策 产业端：AIGC落地应用蓬勃发展 美国政府高度重视人工智能技术创新和发展 2020年 •2012年之前，计算能力需求每24个月翻一番; 2020年开始约每两个月一次•随着GPT-2，3，4的大模型训练迭代，对算力要求激增 ✓根据2020年美国《国家人工智能倡议法案》（NationalAIInitiativeActof2020），国会要求国家科学基金会（NSF）与白宫科学和技术政策办公室（OSTP）组建工作组 NAIRR计划 ✓为保持美国在AI领域的领先地位并应对算力及数据资源短板，计划投资26亿美元在6年内建设NAIRR基础设施，汇聚高质量数据、提供算力资源，并支撑AI研究与创新。此基础设施将面向研究院校、学生等开放，旨在巩固美国在AI领域的国际竞争优势。 2023年1月 智算IT运维驱动力（一）：AI算力市场需求端蓬勃发展(2) 总结 智算中心的IT运维是AIGC带来的赛道投资机会。企业对智能运维的需求不断增加，越来越多的企业采用第三方解决方案来建设智能运维能力。通过算力可视化，可以帮助企业更高效管理、优化算力资源，识别和预警风险，降低算力资源的成本。 智算IT运维驱动力（二）：解决第三方运维市场痛点 企业对智能运维的需求不断增加，越来越多的企业采用第三方解决方案来建设智能运维能力。通过算力可视化，可以帮助企业更高效管理、优化算力资源，识别和预警风险，降低算力资源的成本。 总结 财务：基本面扎实，具备持续造血能力03. 收：公司营收、毛利率（GAAP准则） 总结 研发费用占比逐年增高，从18年的28%一路增加到23年的47%；同时销售支出占比从18财年的44%一路减少到25%。数据侧面说明Datadog在创新领域不断投入经费预算，同时达到一定知名度之后逐渐减少销售费用的支出。 VS可比公司 选取网络可视化同行业可比公司（Splunk, Dynatrace, New Relic） •根据与可比公司对比，Datadog是三家公司中市值最大，约为300亿美元•Datadog近一年的收益率为三个公司中最高，从年初至今约为30%，DT排第二，Splunk收益率垫底 Datadog在净利润率、现金流方面落后;但在研发费用上投入最多✓Datedog目前无法产生正的EBITDA，净利润率为负-4.73%，在毛利率四家几乎一样的情况下，DT利润率为可观的12.03%，而NewRelic的净利润率最差为-14.03%。✓现金流：datadog在市值是Splunk两倍的情况下，经营现金流却是其一半。但NewRelic的经营现金流情况最差。✓Datadog在研发费用支出持续增长的同时，同时做到销售费用在同业这三家里是最少的。 行业全景图 EV/Sales横向对比可比公司 风险提示04. 风险提示 •算力中心建设不及预期，算力中心落地需要完成基础设施建设、B端G端C端应用发展成熟、客户渗透率达到较高水平等多个条件，算力中心落地进度不仅受到运营商资本开支水平等因素影响，也受到全社会客户对5G的需求因素影响，以上均有可能导致算力中心落地不及预期。 •算力调度需求放缓，算力调优行业当前受益于算力中心建设带来的高景气，由于行业需求正向前端+后端交融迈进，相关厂商的能力也进一步对抗，造成竞争加剧格局，从而导致其他行业的高资质厂商有切入到现有竞争格局的风险。 •市场竞争激烈，存在与垂直行业参与者Dynatrace和Splunk的直接竞争，以及成熟的科技巨头公司IBM和思科，以及AWS，微软提供的云服务提供商的产品竞争。 •国际扩张战略可能会面临的法务风险、税务风险、外汇波动风险。 THANKS致谢 民生通信&元宇宙行业研究团队： 分析师马天诣执业证号：S0100521100003电话：15600604845 分析师马佳伟执业证号：S0100522090004电话：13917829974 研究助理范宇执业证号：S0100123020004电话：13724112142 分析师杨东谕执业证号：S0100523080001电话：13764696278 26分析师崔若瑜执业证号：S0100523050001电话：18721775177 研究助理谢致远执业证号：S0100122060027电话：19921166615 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座19层；100005深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026 分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明： 免责声明： 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建