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订单不改机队降速，盈利中枢上升可期

2023-12-11 岳鑫国泰君安证券玉苑金山

航空业研究报告总结

主要发现与展望：

2023Q3盈利弹性显现：航空公司2023第三季度业绩显著超越疫情前水平，实现了单季度扭亏为盈，并与2019年同期相比增长了50%。这标志着航空业从疫情中恢复的重要里程碑。
收入与成本分析：收入方面，相较于2019年Q3，收入恢复了92%的客运周转公里数（RPK），尽管客座率仅下降了6%，估计客收增长了13%，整体营收增长了4%。成本方面，ASK（可用座位公里）恢复了99%，而航油价格较2019年上涨超过30%，导致营业成本增加10%。
汇兑影响：2023年第三季度，人民币对美元汇率相对稳定，估计相比2019年Q3减少了约11亿元人民币的汇兑损失。
2024年盈利展望：预计2024年国际航班的增加将推动国内供需关系的恢复，机票市场化效应的充分显现有望使盈利中枢超出预期。具体预测包括：
- ASK：假设机队周转基本恢复至疫情前水平，并预测国际航班恢复80%以上。
- 客座率：假设国内客座率基本恢复至疫情前水平，国际航线略低于此水平。
- 客收：预计国内客收将继续增长，而国际客收将有所下降。
- 成本：假设油价保持稳定，单位成本随机队周转提升而下降。
业务优势与潜在增长点：作为日韩航线的最大中方承运人，随着海外心理建设与保障能力的恢复，2024年日韩航线的需求可能集中释放，进一步推动业绩增长。
飞机订单与战略规划：公司近期与商飞签订了100架C919飞机的购买协议，计划于2024年至2031年间分批交付。这一举措符合其长期战略，旨在通过补充飞机订单和优化资源配置来应对空域限制和机队增速放缓，从而提升长期盈利能力。
风险提示：报告强调了经济波动、油价汇率风险、政策变动以及安全事件等潜在风险，提醒投资者关注这些不确定性因素对航空业的影响。